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化债大招来了!特殊再融资债或重启!万亿资金整装待发 20230823
作者:齐俊杰看财经
昨天,财新发布一条消息,说我们计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券,以帮助包括天津、贵州、云南、陕西和重庆等12个偿债压力较大的省份和地区偿还债务。有可能创立SPV,也就是应急流动性金融工具,由主要银行参与,通过这一工具给地方城投提供流动性,利率较低,期限较长的资金支持。如果近期相关政策出台,配合财政的再融资债券,将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。
虽然短短几句话,但是事可不小,之前我们就有过几轮的化债工作,2014年也是因为化债,所以给市场提供了巨大的流动性。当年有个词叫做资金荒,那会全国上下都没钱,2013年余额宝刚出来的时候,年化收益率达到7%。后来在2014年,2015年股市就被资金推动起来了,跟这个化债不无关系。当年是4万亿后遗症,刚好5年长债到期,各地方由于之前急速开工建设,借了一大堆钱,到了要兑付的时候,资金极其紧张,所以就开始了一轮大规模的化债行动。2015年至2018年期间,全国各地政府共发行12.24万亿元置换债,既定置换存量目标大概完成了86%,啥叫置换,说白了就是拿低利率债换高利率债,那长久期债,换短久期债。把时间给延后了,但并未实质上缓解地方上的债务负担。
2019年又开始一轮化债,财政部选取贵州、湖南、内蒙古、辽宁、云南、甘肃六个省份的部分县市,开展隐性债务风险化解试点。但这个时候也不算是特殊再融资债,特殊再融资债,主要是化解隐性债务,说的更直白一些就是,拿到一笔专门的钱,把这些隐性债务,显性化,至少让我知道,到底底下欠了多少钱。,相当于以增加法定债务额度的方式来化解隐性债务。而现在各地也在纷纷上报限额空间,也就是需要发多少钱的债,目前来看,8个省级行政区超过1000亿元,合计达到1.23万亿,占全部体量的55%左右。有机构测算,应该空间上限是2.6万亿。下半年很有可能先发1.5万亿。那么全国的债务风险将大大降低。
这个事有这么几点重要的意义。
首先,地方债压力有望短期得到明显的化解,之前讲谁家的孩子谁抱走,上面绝不为地方买单,但现在看起来,态度明显缓和,无论从重要会议还是到最近的金融三部门开会,都在集中想办法化解债务风险。
其次,能够一定程度上增强地方偿债能力、降低尾部风险、缓解市场担忧,有利于城投债总体的投资环境,在资产荒仍存的市场环境下,有利于城投债收益率短期内的总体回落。回顾过往3次地方债务置换浪潮,特殊再融资债券不是最早登场,但却在最关键时刻登场
第三,这其实也符合我们之前的理解,债务风险,最后得引爆一部分,重组一部分,然后再通胀一部分。采用综合的方法来给与化解,而特殊再融资债出来之后,其实就是在做债务的重组,当然后面也有很大概率引发通胀。

之前我们宏观经济运转产生了两个堵点,一个就是居民端杠杆率无法提升,另一个就是财政始终不太积极,中国经济弱美国经济强,大家总是把目光盯在了央行身上,但其实最大的分歧点在于财政端,美国的财政非常积极,即便是美联储持续加息,美国财政也一直在花钱。这次美债利率飙升,也是美国财政在大规模举债导致的。之前给老百姓发钱,也都是美国财政主导,而我们这边,今年信贷社融出现倒转的情况,主要就是二季度之后,信贷不畅,而信贷不畅的最主要原因就是政府债今年严重不足。去年因为疫情发了不少,所以基数很高,今年发的少,所以反而成为了拖累。这可能跟之前的宏观预判有关,4月认为经济不错,所以财政就明显熄火。导致央行推绳子最后也推不动。那么724之后,政策预判又转回到稳增长上,这就要求下半年财政必须积极起来。那么特殊再融资债,可能成为一个资金火车头,希望财政能尽快的积极起来。化解风险之后,经济的信心才能回来。无论是2014年还是2018年,财政积极起来之后,央行才有信用投放的渠道,很多问题,也就不是问题了。
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