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每个鱼塘都差不多。
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编辑|Moon
来源|青年投资家俱乐部
这几年，一级投资人emo的时刻变多了。
看得懂的项目，看不上。看不懂的AI，投不上。
自己陪跑了几个月的项目，投决会没过。投决会过了的项目，创始人又不签回购协议。
一方面是，知识迭代的速度超过了脑细胞死亡的速度，手机里收藏的增加发量的方法比投资心法还多。
另一方面是，LP确实不缺GP，但GP缺LP，没钱的日子里，投资人只能装作很忙的样子，推掉不少项目。
被推掉的项目里，有没有好项目？
这属于玄学了。
签回购就不融了
Emo的一端，来自“操蛋”的行业“潜规则”。
如今当来看项目的投资人表示机构内部风控体系非常严格，言外之意就是，投项目都要签回购——这样的投资圈黑话，一些创业者已经心知肚明。
现在在投资协议里，没出回购条款的投资方，可谓是稀有。
在不确定的经济周期里，投资人更愿意把资金投给确定性强的项目，这一点无可厚非。
硬科技投资人徐舟不久前就因谈不拢回购条款，而放弃了一个跟了三个月、花了7位数尽调的项目——创业者尽调时说的情況、承诺的进度不肯落到具体条款上。“谁也不敢打包票它一定会成功，不签肯定不敢投，如果后期业绩不好，我要承担更多后果。”她说。
在她看来，回购条款在今天的一级市场是有必要的。以前她也曾体恤创业者，不愿让创始人签“卖身契”，条款谈得很宽松，几乎不设对赌回购。“但后来确实后悔了，回购条款某种程度上也是对创业者的一种约束，你情我愿，对彼此有个交代。”
再有，很多人可能不知道，现如今LP甚至要跟GP签收益保障，这跟对赌有什么区别？这就更促使GP去和创始人签对赌/回购的局面，没人想要冒险，出钱的LP更是。
现在有部分投资机构已经把对上市的回购条款的对赌时间，从完成IPO提前到了报材料。
回购利率上来看，也从较常见的8%渐渐涨到了10%，有的投资机构甚至要求12个月20%的复利，这让部分创业者压力极大。
以至于，有些创业者也开始自设门槛，前不久，某闪存测试类项目创始人在官网就曾发文说，“希望有实力的投资人，先打1,000万保证金过来，然后欢迎来各种尽调。”
市场上，这种因回购协议而引发的“防御姿势”越来越多。
也许在大多数投资人看来，回购也是践行着对于LP负责的态度，毕竟早期项目不靠谱的创始团队概率很大。但在创业者看来，投资机构更像是在理财，还是保本的那种，风险投资哪来的那么多确定性？这简直是要把创业者逼进深渊。
一位负责新能源投融资的FA认为：回购条款只是一种心理暗示，防君子不防小人。当完不成任务时，项目方多半也没钱回购，然后就是无休止的官司拖垮企业。只有两种人敢签——一种是真的有信心做好企业的人，另一种就是真的打算骗钱走人的人。
可让投资人emo的，不正是真正的好项目，敢于不签回购，甚至直接拒绝在你这融资嘛？
回购协议在投资人眼里，是又爱又恨，最悲催的是，风险管理的相当到位，好项目也因此擦肩而过了。
没经验的GP不投
Emo的另一端，来在LP。
如今还在活跃的LP，大部都会偏重已经投过的GP。
根据FOFWEEKLY统计，近三年活跃出资的LP中，有540家LP是多次（三次以上）出资给同一家GP，投资同一家GP超过5次的LP也不在少数。
机构得出结论：“做时间久的LP都会偏重投已投过的GP，原因是信任成本低”。
除了喜欢投过往投过的GP外，一些LP对自己深度信任的人所推荐的GP通常也不会拒绝，此外，与信任的LP共同抱团出资同一只基金的情况也十分常见，尤其是产业资本。
以7月为例，非政策型LP出资占比80%，尤其是产业型和财务型LP，整体出资占比75%，但从在新备案基金背后LP结构来看，吸引最多LP出资的基金背后，却有着多家产业型LP的身影，其中整体占比45%。
具体来看，LP不选择投其他GP的原因有如下几点。
首先是信任成本：GP过剩，对LP而言，过去投得好的GP信任成本低。
对比美国市场来看，国内私募股权市场GP过剩，而资金有限，在存量市场中挖掘一家没有信任基础的GP，对LP而言并非易事，相反选择过去投得好的GP不需要重新建立信任关系，本身信任成本低。
其次是不敢投：市场整体不赚钱，新接触的GP业绩未得到验证。
近期，FOFWEEKLY对近200家行业主流活跃LP进行调研，数据显示：近四成LP的综合MOIC与所投子基金的MOIC集中在1-1.5。78%的LP综合DPI未达到1，仅有22%的LP综合DPI达到1以上。
整体来看，市场上大部分GP的回报不及预期，不赚钱成普遍现象，对于LP而言，过去没有投过的GP业绩无法得到验证，不敢轻易进行出资。当有配置诉求时，在过往投过的GP中挑选优质的GP，获取回报的几率显然比大海捞针的确定性更高。
另外是GP没有吸引力：GP的功能性无法验证，没有满足LP多元诉求的能力。
LP出资越来越谨慎，还出现诉求分化的特点，对GP提出了更高的要求，需要考量和满足不同类型LP的诉求。比如，引导基金的返投落地诉求，GP的落地能力是否得到验证，主要投资领域与地方主打产业是否一致等。
值得关注的是，LP对GP的信息披露情况也比较重视，对于已投过的GP而言，即使业绩没有得到验证，但至少在快速获取信息层面可以更加高效。
市场下行，LP手中资金也不充足，因此在配置资产时，会更为慎重，都在自己熟悉的圈层下找GP，谁知这又堵上了多少投资人的路。
主动转场也不一定开心
Emo的一级投资人，也许找不到投资标的，也许找到了，又投不进去，总之能够展现自己才华，积累行业经验的路似乎少了又少。在这一时期，除了被动离开的那些投资人们，很多投资人则选择了主动离开。
他们离开了，但并不一定过的比之前开心。
首先，去得最多的是国资。
比如一些国家战略级基金、国央企旗下基金及地方基金等。
在国资，不用担心没有出手的机会，也不用担忧被炒鱿鱼，工作相对稳定。
但另一方面，需要做好足够的心理准备，国资投资决策流程长的问题，可能成为压垮投资人积极乐观心态的最后一根稻草。如果是地方基金，通常有区域限制和落产要求，最主要的是招商难做。

其次，是企业战投CVC。
这些年上市公司越来越注重对外投资，在一级市场上CVC也越来越强势，CVC大多数是利用自有资金，没有募资烦恼，其次主要投资产业链上下游，比较聚焦，注重业务协同。

但也正因为CVC比较注重产业协同，所以要找到合适的对口的项目不容易，其次就是太聚焦导致能出手的机会并不多。
再次，少部分去做了财务顾问FA。

可FA这行也是看风口吃饭，堪比一年河东一年河西。持续性发展也有带考量，等你手头资源耗尽，就很难存活。另外，还需要适应好角色转换，作为乙方，甲方爸爸的姿态还需要放低一些。
现如今，一级投资人是实惨，以前的池塘有大鱼，只要技术好就有机会钓到，但是现在池塘鱼少，更别说大鱼，你钓鱼技术再好也钓不到，哪怕你用渔网也没用，所以这个时候大家想去其他鱼塘看看，但是后面发现……
每个鱼塘都差不多。
END
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