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文｜程强 王希明
7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。当然，7月是信贷投放的季节性低点，前七个月整体来看人民币贷款增加16.08万亿元，同比多增1.67万亿元，总量保持适度。7月信贷偏低的可能原因包括：信贷需求被提前透支、居民提前还贷和基建财力支出回落。整体来看，当前的实体经济信贷需求还处于偏弱水平，我们认为货币政策有必要适时降准、降息，增加对实体经济的支持。另外，8月和9月专项债也有望加速发行，财政对社融的贡献可能增加。
▍事项：
央行发布2023年7月份金融信贷数据。其中，新增信贷0.35万亿元（去年同期0.68万亿元）；新增社会融资总额0.53万亿元（去年同期0.78万亿元）；社融存量同比增长8.9%（上月9.0%）；M2同比增长10.7%（上月11.3%）。对此，我们点评如下：
▍7月人民币贷款同比少增3498亿元，居民贷款出现负增长，企业中长期贷款也同比少增。
7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。客观来看，去年7月的贷款投放本身就偏低，今年7月的贷款在低基数下仍然同比少增。结构上来看，居民和企业贷款均表现不佳。7月住户贷款减少2007亿元，拖累较多，而去年同期是增加1217亿元。7月居民的短期贷款和中长期贷款均为负增长。7月企业贷款增加2378亿元，比去年同期少增499亿元。其中，7月企业短期贷款减少3785亿元，企业中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元。企业中长期贷款比去年同期少增了747亿元，是11个月以来首次同比少增。当然，7月是信贷投放的季节性低点，前七个月整体来看人民币贷款增加16.08万亿元，同比多增1.67万亿元，总量保持适度。7月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.6%，同比高1.2个百分点。
▍7月信贷偏低的可能原因包括：信贷需求被提前透支、居民提前还贷和基建财力支出回落。
第一，6月信贷增长较多，新增人民币贷款3.05万亿元，同比多增2296亿元，可能部分透支了7月需求。今年6月和7月合计新增贷款33,959亿元，比去年同期少增466亿元。
第二，7月居民中长期贷款减少672亿元，除了地产销售低迷以外，也可能受到居民提前偿还房贷等因素影响。8月4日，四部门新闻发布会上央行表示将“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这有利于稳定居民部门的信贷投放。
第三，今年以来地方政府专项债发行速度慢于去年，基建财力支出回落，可能会影响部分基建项目进度。整体来看，当前的实体经济信贷需求还处于偏弱的水平，我们认为货币政策有必要适时降准、降息，增加对实体经济的支持。
▍7月社融增速为8.9%，比6月回落0.1个百分点，贷款拖累较多，政府债基本持平与去年同期，直接融资平稳，非标融资同比略多增。
社融口径的新增人民币贷款为364亿元，低于金融数据口径的新增人民币贷款（3459亿元），主要是非银贷款和境外贷款的影响。社融统计中的人民币贷款不包含银行拆放给非银行业金融机构的款项（即非银贷款）和境外贷款。因此，非银贷款和境外贷款就会导致社融口径和金融数据口径的新增人民币贷款存在差异。一般来说，这两项导致的差异不大，但是今年7月的差异比较明显。7月新增非银贷款2170亿元，我们估算新增境外贷款918亿元。当信贷指标任务难以完成时，非银贷款可能被用于补缺口，常常和票据融资同时高增。
政府债方面，5、6月大幅同比少增，不过7月出现改善，政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元。
直接融资方面，企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少651亿元。
非标融资方面，压缩的高峰渡过，同比继续保持多增，近期的信托行业风险事件还未体现在融资端。
另外，7月24日政治局会议要求“加快地方政府专项债券发行和使用”，预计8月和9月合计新增专项债发行额可能达到1.5万亿左右，起到推动社融增速回升的作用。
▍M2同比增速回落0.6个百分点至10.7%，M1增速回落0.8个百分点至2.3%，企业经营活跃度可能偏低。
7月M2同比增速的回落可能有两个原因：一是7月信贷投放较少，派生出的存款也较少。二是基数的扰动，2022年6月最后两周集中发行了超过1万亿的专项债，然后在7月陆续支出，导致今年7月的M2同比增速基数偏高。7月M1同比增速继续回落0.8个百分点至2.3%，降幅大于M2同比增速，反映出企业经营活跃度可能偏低。
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