在进入本文的正题前，首先引入一个问题：
新冠疫情期间，为什么部分保单贴现新玩家，没有赚到钱？
当看到这个问题时，首先会想到2020年那批蜂拥而至的投机资金，他们之所以选择进入保单贴现市场，最主要的两个原因是：
1）资产的特殊性。保单贴现是一项与传统市场相关性非常低的资产，在新冠疫情爆发后，金融市场被诸多不确定因素所左右而剧烈波动，资本寻求一处“可以对冲风险”的避风港。而保单贴现，一方面可以极大程度的规避股债市场带来的波动性。另一方面，保单贴现市场是一项长期年化收益率在10%-15%的资产，可为投资者提供较为丰厚，且符合收益预期的回报。
2）市场的机遇。我们用一个方便大家理解但不完全准确的例子：如果说，投资股市赚不赚钱取决于“上市公司的成长性”，那么，投资保单贴现赚不赚钱取决于“保单理赔时间”，也就是被保人身故时间。
对于股市来说，市场机遇可能是“宽松的货币政策”、“积极的经济数据”等。对于保单贴现市场来说，市场机遇可能是“导致死亡率集体上升的事件”...
“COVID-19新冠病毒”正是被资本认为可能对保单贴现市场产生积极推动力的信号。历史上，数次新型病毒和瘟疫疫情都会导致人口死亡率的攀升，尤其在2020年疫情爆发初期，当时，COVID-19导致大量患者入院、死亡。
“新冠疫情可能带来的死亡率上升”被大批投机资金、跟风者视为一种利好消息，纷纷进入保单贴现市场准备大捞一笔。
然而，事实不如所愿。
新冠疫情期间，人口死亡率确实上升，且新冠疫情还被列为美国前三大死因，但新冠疫情对保单贴现市场的保单造成的影响不大，这主要是保单贴现市场结构所致——保单贴现市场成交的保单往往为“大面值保单（百万面值的保单）”。
根据保单贴现咨询商AAP的数据，二级市场平均面值为120万美元，三级市场平均面值为260万美元，市场平均面值都在百万级别。三级市场的保单构成来看，有六成的保单面值都在100万美元以上，有两成的保单面值至少在500万美元以上，然而只有一成的保单面值在50万以下，说明保单贴现市场以“大额面值”保单为主要交易标的。
这些大面值保单背后的被保人、投保人多为高净值人群，他们享有更优质的医疗条件，因此寿命要比普通人更长久，在新冠疫情爆发期，大面值保单的被保人死亡率也并没有明显上升。
（保单的票面价值及市场占比；图源：AAP）
为什么市场交易的保单会以“大面值”为主呢？
其中缘由之一在于，保单贴现二级市场购买流程并非是“保单持有者”直接面向“保单贴现机构”的交易，而是“保单持有者-经纪人-保单贴现机构”的交易，也就是说，“经纪人”作为重要的中间机构，参与保单贴现的交易流程。然而这些经纪人交易的特点之一，就是以“大面值交易为主”。
为什么会造成上述现象？
经纪人购买一份保单时，需要获取保单的医疗记录，并且需要支付预期寿命报告以及被保人和受益人签署文件的必要费用。因此对他们来说，无论是100万面值的保单，还是10万美元的保单，购买流程和所需花费的精力都是相似的，既然如此，经纪人自然选择“大面值的保单”为主要交易品。
“小面值保单”交易活动增加，对这项投资的影响？
值得注意的是，保单贴现咨询平台Life Risk近日的一项观察显示，由于直接面向投保人的“购买渠道”被拓宽，“小面值保单”的交易活动势头渐起。
LR分析，“小面值保单”为保单贴现投资提供了以下好处：
1）保单贴现组合多元化。保单贴现最佳投资组合应该涵盖各性别、年龄、保险公司、预期寿命、伤病情况、州等，通过在各保单中平衡上述要素，实现保单贴现组合的多样化。随着越来越多“小面值保单”进入市场，基金经理在资金有限时，拥有更多的选择（可选择配置“小面值保单”）。另一方面，基金经理不用必须配置高额大面值保单，而是可以用同样的钱购买几十份小面值、多元化的保单。
2）有利于继续助涨保单贴现市场规模。随着美国人口老龄化加重，“婴儿潮一代”步入退休年龄，出售保单的需求日益增长。他们也更熟悉网络，有更多获取信息的机会，因此可能会选择通过保单贴现来出售保单，这一趋势也将壮大保单贴现市场的规模。
3）有利于基金管理人更好的配置资本。通过三级市场，基金管理人可以配置“大资金”，但二级市场可配置的“小面值保单”较少，随着小面值保单增多，基金管理人可以自由的分配资金，不必再延迟部署，加快资金利用效率。
4）小面值保单估值风险低。文章上面提到，大面值保单主要被保人群是高净值群体，他们享有更优质的医疗条件，寿命普遍更长久，预测偏差可能相对较大。相对来说，小面值保单预期寿命与“生命周期表”相符合，估值风险相对较低。
“小面值保单”不仅可以帮助基金管理人利用有限的资金实现保单的多元化配置，平衡保单组合的现金流和波动性。与此同时，随着“小面值保单”流入市场，将有利于整个市场交易量的增加，推动保单贴现市场规模的壮大。目前，越来越多的保单贴现从业者开始关注“小面值保单”。
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