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今年至今，标普500指数距离历史最高点仅有约5%之遥。更有趣的是，目前的市场宽度正在扩大。而等权重标普500指数距离2月2日的最高点仅有不到1%的距离。如笔者曾说过，经济衰退若无限期推后，那对于周期性股票肯定更加利好（相对于成长股而言）
我们先来关注一下过去几天来的Q2财报。
目前，标普500指数17%成分股发完了财报，想下任何结论还为时过早。从这17%的公司来看，盈利超出预期的幅度为6.3%，接近第一季度2023年的水平（好消息），远好于2022年下半年盈利增长转为负数的情况。在盈利超预期和增长方面表现最好的板块是工业、消费者耐用品和通信服务。这三个板块都是从去年年底开始推动盈利复苏的前三名。
不过，市场目前的反应是，上述每个板块的平均日收益为负数，整个标普指数的反应也是如此（下跌0.8%），突显出市场财报前涨势的幅度和隐含更强盈利的预期（已完美定价了超预期）。这种对超预期财报的卖出模式在2021年持续存在。不过，单个股票在强劲盈利后出现的抛售，整个市场未必在盈利季期间会出现持续下跌（笔者会在下一篇文章中继续分析）。
银行业盈利好于预期，与医疗保健业一起是唯二得到平均股票积极反应的两个板块。尽管如此，金融业的超预期程度仍低于整个标普均值。从这些银行迄今为止的财报中，没有理由下结论说，银行板块整体已经平稳了。银行板块风险来自货币政策和监管政策，而且目前无任何改变的迹象。下周是盈利发布的最重要一周，更多的龙头公司的财报；如果说我们面前经历着盈利衰退，那么过了下周，就有信心来判断盈利衰退是否已经结束。
下周更重要的是美联储七月议息会议。笔者坚持认为美联储的利率政策已经进入过紧区域（读过笔者以前的文章的读者肯定已经早已经被“洗脑”了）。2024年商业房地产大幅到期和银行存款成本上升等等的问题，致使深度倒挂的收益率曲线需要得到解决。换句话说，深度倒挂的收益率曲线不仅是一个神秘的造成未来经济衰退的软指标；而对于较短期负债的中小银行以及小企业，短端高利率对它们的影响更大。美联储的加息周期造成较高的借款成本影响将从明年开始显现。下图是标普指数公司债务到期日历。在接下来的三年里，超过1.5万亿美元的公司债务将到期。美联储有足够的理由停止加息。
但是，自六月议息会议后，所有美联储官员的讲话毫不含糊地表明七月份的加息是板上钉钉的事情。因此，市场也将加息25基点的概率近100%。这个100%的定价，可以说是史无前例的。如果市场定100%概率，这届美联储肯定也会让市场满意，那么这次议息会议貌似没啥看头？其实，越是100%有把握的，越是没把握，因为市场反而会忽略一些枝节没有定价在内。
笔者认为，本次会议可以关注：
1） 美联储是否还有一次加息？以及如果今年下半年通胀率在3%以上筑底的话，美联储会以何种方式来为自己自圆其说：是继续加息，还是保持利率不变？而他们目前最重要的不加息的理由：可能是失业率必须上升？还是银行板块再搞出个幺蛾子？如果加息，剩下的那个25基点将会在什么情况下加？
2） 如果照目前的口径的话，就应该是继续加息；但是需要给自己多些回旋余地的话，就会改变口径。笔者认为，本次会议鲍威尔应该不会很明显地改变口径，但是会强调美联储政策保持灵活性；
3） 更可能改变口径的场合，会是一年一度的杰克逊霍尔会议上。笔者在上周文章中提到“重要的问题是美联储是否会对达到遥不可及的2%通胀目标保持耐心，并且扩大CPI容忍度范围？”接下来的九个月里（至明年Q1）美联储如果要等待住房通胀反映租金通胀下降的情况的话，美联储可能选择扩大对通胀波动的容忍度（给2%通胀目标有更多回旋余地）。今年杰克逊霍尔的主题是“全球经济中的结构性转变”，这意味着各国央行官员们有机会讨论供应链重组、更高的趋势通胀以及对于受到这些结构性转变影响的经济来说，央行选择2%的通胀目标是否适合。借此机会，对2%通胀目标多一点诠释太自然不过了。
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作者介绍：
Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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