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**笔者在意大利参加越野比赛，因此向各位读者告假，下周末的文章暂停一次，感谢读者厚爱！**
正如大多数投资者和分析师预测的一样，美联储“暂停”了其加息策略，联邦基金利率维持在5.0%-5.25%。鲍威尔表示，美联储在7月的下一次会议将是“现场直播”，7月会议更大概率会加息，当然也有不加息的可能。这一切都如“预期”所料。
但是，与预期不同的是，委员会的18名官员对联邦基金利率的预测，即所谓的“点阵图”。每位官员对目标联邦基金利率的预测在“点阵图”中表示，上一期点阵图还是在3月发布的。
6月的点阵图显示美联储官员们超预期的鹰派：
1）2023年的中位数点位于5.50%至5.75%的范围内，表明2023年还将再加息50个基点（bps），而市场预期只会再加息25个基点；
2）九位官员的点位为2023年底之前另有两次25个基点的加息，另外三位官员的点位超过了中位数水平。因此，美联储的三分之二的官员认为中位数水平加息；有四位官员表示2023年只会再加息一次25个基点；只有两位表示美联储应该维持当前的利率；
3）没有迹象表明今年会降息。
说到这里，毫无疑问，对市场来说，这是美联储的鹰派暂停。不过，在年中时间点上，美联储在预期上把鹰派空间打满，下半年，针对可能的风险，就给自己留下了很多回旋余地，还是不错的策略。

本次的记者问答虽然乏善可陈，但是笔者认为有一下几个要点会令市场持续关注：
1）通胀自去年年中以来有所缓解，通胀预期似乎稳定，但核心通胀并未出现很大进展。鲍威尔再一次强调了菲利普曲线，即失业率需要上升，工资增长放缓，以降低核心通胀。鲍威尔认为，降低通胀的条件正在出现，但降低核心通胀需要一些时间（笔者评论：工资增长已经放缓很久了，虽然失业率并未大幅上升；核心通胀缓慢下行是因为其每个成分见顶时间依次进行。很好奇，为什么鲍威尔会再次把失效的菲利普曲线拿出来说）；
2）可以实现2%的通胀目标而不会造成大规模的就业损失。（笔者评论：“软着陆”的理想国？）鲍威尔甚至认为美国房地产市场已经触底反弹；
3）鲍威尔认为在考虑降息之前需要更多时间。他说，“在通胀显著下降时降息是合适的，我们谈论的是两年后”（笔者评论：历史上，美联储最长的暂停时间是14个月，两年是闻所未闻的）；
4）随着联邦基金利率接近峰值，相对于利率水平来说，加息的“速度”变得不那么重要。（笔者评论：鲍威尔在去年11月的会议中，提出加息政策的三个维度：加息的高度，即利率水平、加息的速度、以及利率在高位水平的时间长短。已经基本到位后，现在需要精确调节。）
5）在记者问答接近尾声时，鲍威尔承认许多商业地产贷款存在风险。这类贷款的很大一部分主要由较小的银行持有，目前还不能认为有系统风险。然而，在银行板块内部，一些银行可能面临比其他银行更大的风险。（笔者评论：《财富》杂志在6月12日的一篇文章中指出，到2027年，超过1.4万亿美元的商业地产贷款将到期，其中包括今年到期的2700亿美元。在这些贷款到期时，至少会有一些违约或重组的可能性。一些地区银行仍面临风险，是否是6月暂停加息的原因之一？记不记得，财政部长耶伦对更多银行合并的预测？）
在过往的几次会议中，美联储预计会出现轻微的经济衰退。而这次SEP预测的变化和鲍威尔对SEP解释更符合“软着陆”的情况，因此，美联储对经济的乐观，溢于言表。亲爱的读者，千万不要仅仅因为美联储预测软着陆的情景，就以为这一情景会成为事实。在笔者看来，美联储的许多预测实际上是“错误的”。鲍威尔在会后记者问答中在某种程度上，甚至承认了这一点。尽管6月暂停加息的决定是一致的，但是对未来政策方向存在明显分歧，不仅仅存在于美联储内部。因此，我们在过去几个月里经历的市场分歧将继续持续，下“软着陆”的定论还太早，除非美联储是高明的“神经外科医生”，并掌握最精细准确的手术工具。
股票市场在周三在鲍威尔记者问答开始之前一路下杀，但是，鲍威尔一开口，却并没有那么鹰派，市场马上反弹，收复失地。不过，观察其它资产的表现，笔者感觉，还是有隐忧的：
对美联储会议最令人担忧的反应是2年期和10年期名义国债收益率曲线倒挂加深。尽管周四国债出现反弹，周五上午出现抛售。2年期和10年期曲线达到-96个基点，接近于2年期和10年期实际利率（TIPS）曲线的104个基点倒挂的三月低点，凸显了市场隐含的观点，即货币政策比几十年来的任何时点都更加收紧。更深的曲线倒挂增加了非线性信贷收缩/风险的概率。银行持有的证券资产（资产的三分之一）处于深度浮亏地位，无法摆脱这些资产与负债的负利差。
周三会后，第一位来自美联储的官员沃勒（Waller）讲话也没有那么鹰派。沃勒的讲话引人注目的地方在于，他没有说“美联储需要保持警惕，关注就业市场，我们需要进一步加息”这一类的惊悚之词；相反，他说“美联储不能总是将金融稳定政策和货币政策分开，信贷收缩是一个重大风险”。如果沃勒的观点反映了美联储的共识的话，那么鲍威尔将在下周向国会提交的半年度报告时就会有更多类似的言论，值得关注。
笔者认为，美联储如果开始承认货币政策导致的金融不稳定，而不再过分专注于通胀（笔者坚持下半年通胀在3%-3.5%的预测），将会降低非线性信贷收缩风险导致的金融体系爆雷。这应该是美联储下半年的重点。因此，笔者坚持美联储本次会议是持续暂停的开始。

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作者介绍：
Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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