细分赛道看好五个方向！天治基金许家涵：以宏观为锚，探索投研一体化之路

“《亮剑》是我很喜欢的一部电视剧，我喜欢李云龙身上‘狭路相逢勇者胜’的精神，也佩服他打仗时对策略的运用。”在接受券商中国记者独家专访时，天治基金副总经理兼投资总监许家涵如是说。

从业18年，做交易出身的许家涵很早就养成了对资本市场的全局意识。以宏观为锚，许家涵会重点关注出口、投资、消费、汇率和流动性五大要素，并在此基础上，经过中观的行业比较，结合自下而上的阿尔法选股策略，精选黑马赛道中的白马股。

今年一季度，天治基金旗下的权益类产品斩获了相当不错的业绩。作为投资总监，许家涵用和谐、拼搏、高执行力三个关键词形容天治的这支投研队伍。接下来，他将继续带领团队创造佳绩，重点挖掘数字经济主线下TMT板块的投资机会。

精选黑马赛道白马股

券商中国记者：请介绍一下你的从业经历。

许家涵：我2007年加入天治基金，现在担任天治基金的副总经理、投资总监。此前，我曾任天治基金交易员、交易部副总监、大金融研究员、交易部总监，也曾就职于吉林信托自营资金部、上海金路达投资管理有限公司。

转眼间，我已入行18年，从事投资管理工作也有8年时间。我是做交易出身，所以很早就培养了对市场的全局性关注。直到今天，我对交易依然非常重视，可以说，在我的投资框架里，交易占了不小的比重。

不过，在经历了资本市场的多番起伏之后，我意识到交易可以帮助我保持对市场的敏锐观察，但历史经验无法完全推导未来，把握好当下的宏观研判才是做好投资的关键。

券商中国记者：你的投资理念是怎样的？

许家涵：我的整体理念是在深度宏观研判的前提下，寻找从0到1的新兴产业机会。我把宏观研究作为投资的“锚”，我相信，在中国，现阶段把握好宏观环境，把握好政策导向，首先能保证在大方向上不出偏差。我会重点关注五大要素，出口、投资、消费、汇率和流动性。其中，出口、投资和消费“三驾马车”是我观察经济基本面的基础框架。此外，我还会重视汇率和货币政策。汇率可以帮助判断海外市场和国内市场的联动性，货币政策则是我对流动性进行研判的依据。

在此基础上，经过中观的行业比较，再结合自下而上的阿尔法选股，整个投资过程就会非常顺畅。整体而言，我追求的是左侧布局，而不是后期追高。在标的的选择上，我更青睐黑马赛道中的白马股。

券商中国记者：对于回撤的控制，你是怎么做的？

许家涵：入行多年，我也亲历过很多次市场起伏。我认为，人最难战胜的其实是自己的欲望和思维定势。看好一只股票的时候，投资者往往会不自觉地趋势性加仓，同时搜集很多正面信息去证明自己的观点，很少有人能在不断的自我反省中迭代。我曾笑说“不要和股票谈恋爱”，格局更高一些，发掘股票故事里的瑕疵，才能更加清醒、理性地做出判断。

从个股集中度来讲，即便是行业里的领军企业，在发展过程中也有波峰和波谷。相比重仓个股，我更会选择重仓相对看好的行业。换句话说，如果行业整体估值偏贵，我只要阶段性地卖出止盈就好。在没有特别重仓某只股票的前提下，止盈和止损对我的组合净值冲击都会比较小。

探索投研一体化之路

券商中国记者：贵司旗下权益类基金一季度的收益率表现突出，作为投研团队负责人，你是如何管理团队的？

许家涵：天治的投研团队既有和谐互助的氛围，又有拼搏狼性的精神，执行能力也比较强。作为团队负责人，我会首先明确自己在行业中的定位，并在此基础上量身定制发展规划。《亮剑》是我很喜欢的一部电视剧，一方面，我喜欢李云龙身上狭路相逢勇者胜的精神，另一方面，我也佩服他打仗时对策略的运用。在基金公司领导一个投资团队，我要做的事情也是类似的，即充分发挥自身优势去取得一个胜利的结果。

对于天治基金来说，探索一条适合自身资源的、具备发展特色的道路至关重要，我们要走的路就是投研一体化。投研一体化要求基金经理对投研团队的整体研究方向有一定贡献，也要求研究员对基金经理的投资给出建议。所以，我要求基金经理和研究员首先通过宏观预判进行择时，同时始终把基金的钱当成自己的钱来投资，这样才能给投资者提供一个持续稳定的收益。

券商中国记者：天治基金的投研团队有哪些特色打法可以给读者分享？

许家涵：我给团队定下的研究方向是预期差研究。我认为，预期差的准确性代表着未来超额收益的重要来源。判准预期差后，再进行左侧布局就会非常顺畅，后续收益空间也会很可观。

如何寻找预期差呢？需要经验的积累，也需要时刻关注朦胧的确定性。比如，在地产政策、互联网政策或者俄乌冲突结果尚不明朗的时刻，能够穿越朦胧，看到未来的发展方向，这就是我要求团队发力的重点。

我们的团队在研究方面重点关注三个方向，科技、消费和周期，以此形成三个研究小组。基于对未来的宏观研判，我们会初步筛选出行业，再由这三个小组在具体方向上做深度的协同研究。这套目的明确的方法论对投研团队的工作效率有很大的提升。

券商中国记者：在团队激励方面，你是怎么做的？

许家涵：首先，基于监管的要求，我们会提供长期激励，诸如递延发放等。

其次，我们会突出研究员对团队的贡献，考察他们对产品净值的贡献。研究员对基金产品净值的贡献是可量化的，无论是通过绝对收益考核的方式，还是通过相对排名考核的方式，我们都会奉行能者多劳，多劳多得的原则。

寻找计算机板块从0到1的投资机会

券商中国记者：你是如何提前关注到计算板块的投资机会的？

许家涵：第一波是去年10月以后，宏观环境处在复苏期，高质量发展和高水平安全的提出，我认为一定代表着国家产业转型。数字经济是要发展，信创推动是要安全，在此框架下，计算机板块是很好的投资方向。当时，市场正在寻找下一个类似新能源这样的高景气行业，以此走出困境，所以数字经济、信创板块所涉及的计算机行业，有较大可能获得“业绩+政策”双驱动的行情。

第二波是今年2月，微软开始对ChatGPT产品收费，而且收费效果非常不错，打开了C端的盈利模式。我意识到，这项新技术可能是革命性的，是我期待寻找的“从0到1”的机会。从上游的算力到下游的应用，整个行业都呈现出百花齐放的姿态，我便在第一时间抓住了这波投资机会。

券商中国记者：有哪些细分方向的机会值得关注？

许家涵：细分赛道我们看好几个方向。

一是信创，2023年，国产化有望进入常态化招标阶段，招标范围有望较以前扩大数倍，带动基础软硬件和应用软件市场进入第二成长曲线。

二是数据安全，数据生存周期里面各个阶段包括采集、存储、传输等都需要数据安全技术作为基石，技术要求和价格逐年提升。

三是银行金融IT，税务IT和财政IT建设将迎来两个百亿新基建规划，金税四期和预算一体化对财税体系的建设带来更多新的挑战的建设需求，相关公司也会受益。

四是数据确权和数据交易，新颁布的数据要素20条和数据资源入表的政策发布，明确划分了个人数据、政府数据和公共数据，同时也允许数据有偿交易以及数据资源入资产表，能够极大降低相关公司费用提升利润率。

五是人工智能，国内在算法、算力方面都有很多优秀的公司，随着未来下沉到C端用户和盈利模式的改变，相信短中长期在人工智能领域都具备很多投资机会。