《中国货币政策执行报告(2023 年第一季度)》发布。
全文披露的时间是2023年5月15日傍晚,每个季度,各界都非常关注这份报告。此次一季度的货币政策报告或许更是,比如物价(是否通缩)、M2、存款等问题,近期扰动心弦
看完报告,杠杆游戏要给杆友汇报一句,央行对这些都有回应。
好了不废话,我把要点直接简明扼要拎出来。
1、总量上说,市场不缺钱,甚至可以说宽裕。央行的措辞是“银行体系流动性合理充裕”。
报告认为,2023年3月降准0.25个百分点,释放长期流动性超过5000亿元。
此外,灵活把握公开市场操作力度和节奏,及时熨平春节现金投放、财政税收、季末时点等短期波动因素,维护货币市场利率运行平稳。
3月末,金融机构超额准备金率为1.7%,比上年同期高0.1个百分点。
报告说,货币总量增长加快。3月末,广义货币供应量(M2)余额为281.5万亿元,同比增长12.7%,增速较上年末提高0.9个百分点。
初步统计,3月末社会融资规模存量为359.0万亿元,同比增长10.0%,增速比上年末高0.4个百分点。
一季度社会融资规模增量累计为14.5万亿元,比上年同期多2.5万亿元。
报告特别提到,表外融资有所恢复。具体来说,杠杆游戏看到,一季度委托贷款同比多增221亿元,信托贷款同比少减1649亿元,未贴现的银行承兑汇票同比多增3892亿元。
2、金融机构贷款较快增长,住户贷款增速最低。3月末,金融机构本外币贷款余额为230.7万
亿元,同比增长11.1%,比年初增加10.7万亿元,同比多增2.1万亿元。
人民币贷款余额225.4万亿元,同比增长11.8%,比年初增加10.6万亿元,同比多增 2.3 万亿元。
但是如上图,杠杆游戏发现企事业贷款、非银金融贷款、金融贷款同比增速都是2位数,而住户贷款增幅仅有6%。
3、利率真是便宜死了。报告原话是“贷款加权平均利率持续处于历史低位”。贷款市场报价利率(LPR)改革、存款利率市场化调整机制之下,实际贷款利率稳中有降。
3 月,1年期和5年期以上LPR分别为3.65%和4.30%,均与上年12 月持平。3月,新发放贷款加权平均利率为4.34%,同比下降0.31个百分点。
其中,一般贷款加权平均利率为4.53%,同比下降0.45个百分点;
企业贷款加权平均利率为 3.95%,同比下降0.41个百分点;
个人住房贷款加权平均利率为4.14%,同比下降1.35个百分点。央行报告说,有效支持房地产市场平稳健康发展。
和美元加息同步,杠杆游戏看到,外币存款利率和贷款利率均有所上升。
3月,活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为1.64%和4.23%,分别较上年12月上升0.44个和0.57个百分点;
3个月以内、3(含)-6 个月美元贷款加权平均利率分别为5.25%和5.33%,分别较上年12月上升0.22个和0.34个百分点。
4、央行强调合理把握利率水平,太高、太低都不好。报告在专栏1中指出:利率是资金的价格,对宏观经济均衡和资源有效配置具有重要导向作用。
作为反映资金稀缺程度的信号,利率与劳动力工资、土地地租一样,是重要的生产要素价格。利率的高低直接影响老百姓的储蓄和消费、企业的投融资决策、进出口和国际收支,进而对整个经济活动产生广泛影响。
宏观意义的利率水平应与自然利率基本匹配。
若利率持续偏高,会导致社会融资成本高企,形成供给缺口和需求萎缩,不利于经济发展。
若利率长期过低,又会带来产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题。
超高和超低利率政策难以长期持续,必然冲击经济金融稳定,这在历史上和现实中都有例证。
因此,杠杆游戏注意到,央行认为,中央银行对利率的引导和把握要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。
政策利率调整时,在考虑当前经济金融形势基础上,向历史周期和全球各区域的平均值收敛,降低政策利率的波动。
比如,2018年全球主要央行连续加息,央行公开市场操作利率仅在年初小幅上行5个基点后即保持不变。
2020年疫情暴发后,全球主要央行大幅降息至零利率水平,同期我国央行公开市场操作利率下降20个基点后保持稳定,市场利率也一直保持在适当水平。
2022 年,全球主要央行持续大幅加息,我国央行保持以我为主的宏观调控政策定力,适当引导公开市场操作利率下行20个基点,带动市场利率稳中有降。
5、存款增加较多,住户存款增长最明显。3月末,金融机构本外币各项存款余额为280.2万亿元,同比增长12.2%,比年初增加15.7万亿元,同比多增4.6万亿元。
人民币各项存款余额为273.9万亿元,同比增长12.7%,比年初增加15.4万亿元,同比多增4.5万亿元。
如上图,杠杆游戏看到,住户存款增加最多,增加了超2万亿元。增幅也达到18.1%,除了境外存款增速,这个增速也是最高的。
外币存款余额为9115亿美元,比年初增加576亿美元,同比多增82亿美元。
6、为什么金融数据领先于经济数据?同时物价稳定?报告专栏2解释说,搞好跨周期调节的要求更加明确,近期M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现。
从宏观政策看,2022年以来,逆周期调节力度加大,稳增长一揽子政策陆续实施,货币政策充分发力,配套资金先行到位,相应表现为金融数据领先于经济数据。
近期M2增速与通胀和经济增速间存在一定缺口,主要是政策效果显现、需求恢复存有时滞所致。
过去我国货币增长还受金融深化过程的货币化影响,除GDP增长外,资产价格的大幅变化也吸纳了货币的增长,使得通胀水平能够基本保持稳定。
中长期看,杠杆游戏看到央行认为,经济平稳增长、物价稳定是检验货币增长是否合理的标准和关键。总的来看,我国货币供应量和社会融资规模增速,与名义经济增速保持基本匹配,实现了较快增长和较低通胀的优化组合。
7、硅谷银行事件及其启示:货币政策应避免大放大收。美联储陡峭加息背景下,创业公司现金流趋紧,硅谷银行存款持续下降,需出售证券资产补充流动性,导致其证券资产从浮亏转为实亏。
巨额亏损引发大规模挤兑,仅3月8日硅谷银行取款金额就高达420亿美元。
硅谷银行事件发生后,部分美国中小银行因存款来源不稳定、证券账面损失较大、盈利能力不佳等原因,受到的外溢影响较大。
比较而言,我国金融机构对硅谷银行风险敞口小,硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。
此外,我国绝大多数银行业金融机构处于安全边界内,银行业总资产中占比约七成的24家大型银行一直保持评级优良。
但杠杆游戏看到,对硅谷银行事件,央行认为也要总结反思。
1)货币政策应避免大放大收。疫情期间,发达经济体推行量化宽松政策、快速实施零利率,后续又因通胀高企而快速加息缩表,使商业银行在宽松阶段配置的低收益资产,需要在紧缩阶段用高利率负债平衡,造成较大亏损。
相对而言,我国坚持稳健、正常的货币政策,兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部
均衡和外部均衡……
2)中小金融机构的监管应重视。
3)处置金融风险要迅速且强力。
4)银行资产负债结构的稳定性应关注。
从负债端看,硅谷银行的存款多来源于创业企业,客户同质性高,储蓄存款占比很低,90%以上的存款不属于受保存款,负债结构欠稳定。
从资产端看,硅谷银行贷款占总资产的比例仅为35%,57%的资产投资于美国国债和住房抵押贷款支持证券,且缺乏有效应对利率风险的对冲安排。资产负债结构的不稳定最终引发流动性风险。
有鉴于此,银行要用好压力测试等风险管理工具,充分考虑各类风险情景,做好极端情况下的应对预案,使自身风险管理能力与资产负债结构相匹配。
8、黄金热。央行报告说,3月末,国际黄金价格收于1979.7美元/盎司,较上年末上涨9.2%。
上海黄金交易所Au99.99收于440.7元/克,较上年末上涨7.4%。
一季度,上海黄金交易所黄金成交量1.16万吨,同比增长20.7%,成交额4.84万亿元,同比增长31.1%。
9、高通胀仍较为顽固。在国际经济值得关注的问题和趋势部分,央行报告认为,得益于能源价格下行和供应链改善,美欧通胀总体有所回落,但部分通胀数据表现出较强粘性,3月,美核心PCE价格指数同比上涨4.6%,与上年12月持平;
欧元区核心HICP为5.6%,为有记录以来最高值。
目前,主要发达经济体劳动力供给不足仍未解决,工资增速难以快速回落,服务通胀韧性较强,通胀压力依旧顽固。
同时,杠杆游戏看到,金融稳定风险上升,货币政策不确定性增大,全球经济秩序或加速演变。
全球产业链供应链格局朝着区域化、本土化的方向加速重塑。
10、不存在通缩,下阶段水还是不会太少,房地产提了2次。在一季度货币政策报告的专栏4,央行认为,我国通胀水平处于温和区间。
2002年CPI曾阶段性回落,且连续10个月低于0,与加入世贸组织后国外供给输入充分等因素有关,宏观经济保持平稳较快发展。
其余时期也曾出现过CPI的阶段性回落,均未明显影响宏观经济运行的总体走势。总的看,若经济保持正常增长态势,CPI阶段性回落的影响不宜夸大。
历史上看,我国PPI波动相对较大。原油、铁矿石等工业品供需变化大,导致PPI波幅较大。
本轮物价回落客观上有以下因素:一是供给能力较强,二是需求复苏偏慢,三是基数效应明显。
未来几个月受高基数等影响,CPI将低位窄幅波动。今年5-7 月CPI还将阶段性保持低位,主要受去年同期CPI涨幅基本在 2.5%左右的高基数影响。
预计下半年CPI中枢可能温和抬升,年末可能回升至近年均值水平附近。当前我国经济没有出现通缩。
央行说,中长期看,我国经济供需总体平衡,货币政策保持稳健,居民通胀预期平稳,不存在长期通缩或通胀的基础。
下一阶段主要政策思路:
1)保持货币信贷总量适度、节奏平稳。按照市场化、法治化原则满足实体经济有效贷款需求……密切关注国内外经济金融形势和主要央行货币政策变化。
2)结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退。杠杆游戏看到,专门提及推动房企纾
困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。
3)构建金融有效支持实体经济的体制机制,其中也提到房地产。
4)深化利率汇率市场化改革,以我为主兼顾内外平衡。
5)不断深化金融改革,加快推进金融市场制度建设。
6)持之以恒做好风险防范化解。
房地产提了2次,看来真是重要啊。下半年房地产继续修复还是有希望的,但是包括房地产在内的信心问题,大概依旧是个问题。
最后杠杆游戏多说一句,关于人民币汇率,央行一季度货币政策执行报告认为,在合理均衡水平上保持基本稳定。
本文未标注出处的财务图表,均源自 《中国货币政策执行报告(2023 年第一季度)》,特此说明并致谢
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