尽管消费复苏的斜率依赖于经济复苏的态势,但中长期来看消费仍有较好的价值。
焦文娟
编辑王晗玉
来源36氪财经(ID:krfinance)
封面来源IC photo
年初以来,随着各地促消费政策陆续出台,餐饮、酒店、旅游等场景率先复苏,积累近三年的消费需求集中释放,行业内的中小企业发展信心随之逐渐增强。
消费,一头连接着生产发展,另一头连接着民生福祉,是经济增长的“稳定器”和“压舱石”,对经济发展有着基础性的重要影响。
针对消费复苏下可能蕴含的投资机会以及未来正逐渐形成的消费新趋势,近期36氪财经以“拥抱消费新活力“为主题,特别举办一场直播分享会,并邀请到信诚幸福消费基金经理闾志刚与管嘉琪做客直播间,共同探讨消费投资的新方向,以下为对话内容精编。

坚守好行业、好公司、好价格

2021年后,高ROI公司频频下跌,对于如何在熊市中寻找好股,实现超额收益,信诚幸福消费两位基金经理分别分享了自己的经验。
闾志刚认为,第一是持有优质的底层资产,因为这些公司基本面韧性较强,股指波动幅度也较小。第二,在经济体持续增长的大背景下,可以寻找一些结构性机会。第三,是对自己持有的资产组合中公司的基本面和估值进行充分了解。
总结来说,就是在保证投资组合中底层资产稳定优质的情况下,通过结构性机会和逆向操作实现超额收益。
闾志刚的投资框架主要遵循三个原则:一是坚持在好的行业中做投资,到有鱼的地方去捕鱼;二是选择优秀的公司;三是坚持安全的边际保护。简而言之,即为坚守好行业、好公司与好价格。
作为消费基金的管理人,管嘉琪将自己的投资框架概括为一句话:以一个好的价格在成长性和商业模式里寻找最优解的公司。
具体而言,组合的投资收益长期来看主要来自企业的中长期业绩增长。对于商业模式较好的公司,它们更有可能获得更高的商业壁垒,也更有可能实现中长期的高成长性。管嘉琪认为,熊市中操作要守住自己的投资策略,比如通过不同类型、不同消费资产的配置来控制组合回撤,同时,对自己持仓个股的基本面以及预期收益率应做到实时分析,借助市场波动进行加仓和建仓。
而对于什么是好的商业模式,管嘉琪有几条判断准则。
首先,快消品优于耐用品。这是由于快消品的复购率较高,其边际流量成本呈下降走势,更容易产生规模效应。
其次,大单品模式优于多SKU模式。因为大单品模式更容易塑造品牌概念,多SKU可能存在资源不集中的风险。
再者,高端品优于大众品。因为高端品在品牌定价等维度更容易形成的竞争优势。
最后,ToB的商业模式优于ToC。
不过管嘉琪也提到,上述准则并不绝对,面对不同行业和公司,仍需要具体进行多个维度的比对。

拆解糖酒会,透视新需求

在不久前结束的第108届全国糖酒商品交易会上,来自42个国家和地区的6517家食品饮料、酒类、调味品、机械包装及技术服务企业参展,规模创近4年来全球之最。面对食品行业的晴雨表,两位基金经理也在直播中分享了透过糖酒会观察到的新趋势。
闾志刚认为,本次糖酒会刷新参与人数新高,显示相关行业消费潜力巨大;但从经销商心态来看,未来消费复苏仍然会较为平缓;而传统行业格局正呈现出向龙头集中的趋势。此外,消费市场出现的新需求也带来了新机会,如功能性保健产品值得市场关注。
管嘉琪认为,尽管部分经销商反馈较为谨慎,但这并不代表未来悲观。他特别提到以零食便利店为代表的新消费业态,以相对较低的价格,提供质量相对较高的产品,满足了消费者在消费信心不足背景下的新型潜在需求。同时,此类消费行为的变迁以及涌现出的新消费趋势也于投资而言是一个非常重要的切入点。

经济走势决定复苏“耐力”

当前多个行业正迎来“报复性”消费,但实际的复苏状况如何?后续消费板块的修复和行情将如何演绎?
参考海外疫后消费复苏的节奏和表现,管嘉琪分析,海外消费复苏首先始于服务消费,但服务消费存在短期恢复后边际走落现象,整体复苏强度持续时间不长,度过高峰之后,中期消费复苏与整个经济的增长相匹配。
管嘉琪认为国内消费复苏基本将延续这一节奏。就一季度数据来看,服务型消费成为消费复苏主力,旅游、航空、酒店呈现强势复苏。但由于其中长期消费会贴近经济走势,因此如果今年整体经济复苏势头较强,下半年消费有超预期的可能。此外,其他消费领域如地产、出口等,在去年基数较低的情况下,今年将有可能迎来拐点。

复苏年基调确定,细分行业入局中长期看好

2022年底开始,消费板块的强势复苏一度成为市场焦点,但随着春节后消费股利好兑现,以及科技股再度回暖,大消费板块整体出现回调。闾志刚分析,这一方面是市场对于经济复苏强度的预期在转弱,另一方面是数字经济领域发生的重大事件以及陆续出台的政策鼓励,导致板块间行情此消彼长。
管嘉琪补充道,自去年底以来消费出现一波反弹,其主要原因是春节期间消费呈现“经济弱相关、场景强相关”的特点,进而呈现出底部反弹与恢复速度提高的趋势,因此市场对消费复苏的预期也有所抬升。但春节后的二季度,整个消费呈现出“经济强相关、场景弱相关”的特点,因此消费板块也表现出整体消费复苏斜率回落的态势。另一方面原因在于数字经济催化,使得市场关注度以及资金走向出现转移。
此前市场也早已对疫后的消费复苏进行诸多讨论,消费需求边际向上修复的趋势已较为明确,但随着消费板块步入调整阶段,未来消费走势如何也成为市场重点关注的方向。
在闾志刚看来,当前正处于新一轮消费的开始阶段,在以往消费处于低基数的大背景下,一季度消费正逐渐恢复;此外企业的盈利能力也整体向上,加之目前估值处于合理阶段,因此其对消费股的后续表现较为乐观。
管嘉琪认为,尽管目前市场对于消费复苏强度的预期在转弱,但消费仍然以经济复苏为基础,就全年而言,未来将会经历持续恢复的过程。
在消费行业的入局建议上,管嘉琪认为当前消费板块处于预期和估值的低位——一方面,相比于春节期间的强势恢复,板块目前有一些边际回落;另一方面,整个市场对经济复苏以及消费复苏的信心不足。从整体估值来看,尽管消费复苏的斜率依赖于经济复苏的态势,但中长期来看消费仍有较好的价值。
在细分行业投资上,闾志刚比较看好的方向是中药。此外,从农业的成长性和周期性来看,目前整个行业处于周期性尾部,这也会带来一些投资机会。
管嘉琪表示,今年的整体基调是复苏年,且会迎来比较确定的修复。
首先是餐饮供应链,包括白酒与医疗服务近来会迎来修复,但白酒仍需关注整个行业的库存变化;去年基数较低的行业,如地产链以及与其相关的家具、家电会在二季度到今年下半年得到边际改善;类似还有出口链,随着经济企稳和前期基数较低,与出口链相关的消费有超预期的可能。
其次是农业,管嘉琪提到目前该行业正逐步实现产能去化,如果猪价持续走低且持续时间较长,整个产能去化会带来下一波猪周期,因此当前农业也值得关注。
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