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新的一周，旧的故事。。。过去的五个交易日，对笔者来说，感觉像是过去两周的延续，美股就是在“原地踏步”。可是，VIX在2023新低位置的“躺平”似乎成为许多投资者把最近市场的动态视为牛市的理由之一。事实上，牛市和熊市只是一个悬崖之差，正如硅谷银行从“学霸”到“学渣”，表面上也只是银行管理层的一步“臭棋”之差。。。
美联储官员们生怕公众觉得他们工作不够努力，一个接一个，上午接下午地跳出来讲话。其老生常谈，也不知他们在讲的时候是否真的相信自己？无论信心有多大，美联储目前的默认模式就是“宁可过度紧缩”。市场已进入了5月3日FOMC会议的安静期，总算耳根可以清静一会儿了。不过，即将迎来的各大蓝筹公司的财报，也少不了给市场带来烟花。
上周的经济数据给市场画出的不是一幅很和谐一致的画面，而是“剪不断理还乱”：
1） 本周，各地区银行行长、董事会成员的演讲以及美联储的灰皮书都承认了银行信贷的收紧和劳动力需求的疲软。先别急着下结论，这个故事未完待续：下周的零售销售修正和第一季度2023年GDP初步数据还可能会改变美联储对消费的看法。
2） 大家都关注的就业成本指数（employment cost index），从2022年Q1呈现出下降趋势；而同类指标亚特兰大联储银行的薪酬跟踪指标（wage tracker）在2022年第二季度达到7.1％的高点，由于其为3个月移动平均线，滞后于美联储官方关注的每小时薪酬（AHE）。在2022年第三季度，它下降了70bp，在第四季度下降了40bp，但在第一季度反弹了30bp。周五的就业成本指数可能有助于解决数据上的分歧；彭博社公布的共识季度率从1％上升到1.1％。
3） 纽约和费城地区联邦制造业调查的订单、装运量和订单与库存比率均有所改善。付出的价格有所下降，而付出价格与收到价格之间的差距也收窄至疫情早期以来的最低水平。来自里士满、达拉斯和堪萨斯市的其他三个调查会不会改变上述看法？
4） 四月全球采购经理人初步指数(PMI)和亚洲贸易数据显示了去库存周期的结束。中国3月出口大幅反弹，澳大利亚制造业PMI下降1个点，日本略有上升，两者均略低于50的荣枯线。欧洲制造业PMI在45左右。一般情况下亚洲领先，美国紧随其后，欧洲滞后于全球制造业周期。根据上述顺序，S&P全球制造业初步PMI从49上升到50.4可能是最有意义的。越来越多的证据表明库存开始转入紧张，需求正在开始恢复。
联邦基金期货市场显示5月份的25个基点加息概率几乎为90％，6月份加息25基点概率为68%，随后按暂停键（6月减息的概率8%），这种情况在表面上仍然与“95年情景”相似，即美联储在同一年晚些时候几次降息，市场的“经济软着陆”的念头随时可以“死灰复燃”。
如果下周的宏观数据以及两周的银行系统H.8数据没有动摇美联储将政策利率推高至5％以上的决心，那么，过度紧缩的政策将会继续加剧政府和银行体系之间争抢资金现状，从而增加小型企业信贷供应急剧收缩的可能性。
牛市和熊市，如果当真只是一个悬崖之差，那么，这个悬崖会不会是即将开演的“家庭闹剧”：美两党国债上限之争？今年早先时间，耶伦认为财政部不举债而通过“特殊方法”来解决政府支付的情况大约可以撑到今年8 月或9月。而4月18日，高盛（Goldman Sachs）预测，由于4月份迄今税务收入疲软，美国可能在6月上旬就会达到其债务上限。此前，高盛也曾预测财政部直到8月初都可以在不增加债务上限的情况下运作。尽管高盛仍看到了债务上限截止日期可能会延长到7月底，原因是6月中旬的另外税务截止日期以及财政部将在6月30日提供更多的“特殊方法”。6月截止时，国会批准债务上限短期延期的可能性也是不小的。
但是，这个悬崖很可能离我们比看起来要近。4月20日，摩根大通（J.P. Morgan）认为，“美国国债发生技术违约的风险不容忽视”。一般的假设是，如果金融市场开始相信：在达到债务上限后，存在不能及时扩大债务上限的“真正”可能性（笔者对“真正”的引号，是想说明，历史数据表明这个可能性低于5%，而美国信用CDS隐含概率却是高达17%），金融市场的波动性可能会急剧增加，股市坠下悬崖。
本周还将迎来，日本央行新上任的行长上田曲直首次主持日本银行（BOJ）为期两天的政策会议。据路透社周五报道，熟悉BOJ“思路”的消息人士表示，预计BOJ将保持其“超宽松”货币政策，包括其收益率曲线控制（YCC）政策。但是，最近，除了巴老对日本的投资大为赞赏，还有Citadel, Point 72, 这两个金融机构也在日本招兵买马，说明市场的一部分人开始认为，日本QE的宽松政策快到头了。尽管具体日子谁也不知道，但是，QE这个大盖子，完全盖住日本风险市场10年，一旦被揭掉，日本风险市场很可能恢复往日生态系统的活跃，多空皆有机会。
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作者介绍：
Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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