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自2022年以来，美联储一直把2%的通胀目标挂在嘴边，而同时他们在进入2023年以后，声称他们的政策将跟随经济数据灵活变通。在最近这些日子里经济数据明显走弱，特别是“硅谷银行事件”之后，美联储的官员鹰派言论却似乎并没有松口。
市场有一句口头禅：“不要和美联储作对！”这句话听起来很有道理，可是做起来并没有那么容易，因为我们首先要搞清楚美联储到底要干嘛？我们先来看看数据，再来读读刚刚公布的三月议息会议纪要，也许能明白如何“不要和美联储作对！”。
本周的通货膨胀消息相当令人“满意”，其他经济数据也都渐渐地一致显示经济的走向：
1） 鲍威尔关注的核心服务除去住房租金（超级核心CPI），月上涨0.26％，6个月的累计涨幅为3％，跟去年9月的9.5％峰值相比，大幅下降。
2） 根据本周CPI，如果从CPI的所有项目中剔除住房租金指数的滞后影响，年化通胀率毫无悬念地会在今年降至3％以下（计算使用的方法多种，略有不同，得到的结果也略有不同，有的方法得出的年化通胀率甚至2.3%）。
3） PPI、进口价格、中国制造业PPI和进口指数均表明未来几个月将出现第二次商品价格去通胀脉冲。
虽然从鲍威尔在去年11月明确了通胀缓解的模型，明眼人都能看到“通胀战役”的局部胜利，但几位美联储官员似乎有意地忽略数据，仍然提出额外加息。
利率市场的信息非常清晰，2年期预期通胀率本周下降了25bp，但实际利率成分上涨了25bp（市场认为金融条件更为紧缩），近期远期利差（NTFS，美联储最为关心的经济衰退先行利率曲线指标）和3月10年收益率曲线都呈现150基点的倒挂。换句话说，市场认为美联储在存心引发一场经济衰退。
不过，本周读到美联储3月22日会议纪要，笔者深感困惑。原因是，美联储官员之间的分歧开始变得凸显出来：一拨人在不停地说要加息，可是议息会议时又在说衰退。笔者认为这个分歧可能主要与“银行危机”可能会产生的潜在影响不明朗有关。
纪要中提到最近银行业情况的潜在影响时说道，“美联储在3月份会议时预测从今年晚些时候开始的轻微经济衰退，随后在接下来的两年内恢复。”同时预计，“总通胀率在今年将大幅下降，然后在接下来的两年中与核心通胀率趋势相似”，由于“商品和劳动力市场紧张度减轻”，明年核心通胀率将“大幅放缓”。最后承认，跟其以前的预测相比，现在的“基本情景”预测的不确定性“大得多”。
美联储议息会议成员：12位投票委员和7位轮换的非投票委员，一致表示：“银行业近期的情况可能导致家庭和企业信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀产生压力。”但是，这些影响的程度是不确定的。银行危机加剧了对美联储货币政策收紧的不确定性，进一步的信贷收紧可能会在整个美国经济中产生更加“不平衡”的、也许是难以预测的影响。
确实，美联储未能预测这次的银行危机这个事实的本身就告诉市场，他们在风险管理方面是缺乏全盘及动态视角的。在银行系统目前的新情况下，后面的路径，对美联储来说，是不清晰的。读完纪要后，再回想三月会议的新闻发布会时，鲍威尔仍然坚持说，他相信“有一条通往”软着陆的道路，并且美联储“肯定在努力寻找它”。“衰退？什么衰退！？”鲍威尔显然不同意“衰退”这码事。
美国股市在当天公告后普跌，因为市场显然困惑地认为衰退是美联储的“基本”假设（可见困惑的不止是笔者一个）。笔者因此想提醒读者，从现在起，不要因为各位美联储官员表达了不同的意见而吃惊，他们其实自己也想不清。
美联储的明显分歧，反应在市场行为上，就是毫无定见。股市像只无头苍蝇，上午和下午可以是两个不同的季节，标普在4100和4200之间撕扯着；而即使衰退迹象在各种经济数据上越来越清晰，短期利率（2年期）也不再下跌，反而在跃跃欲试地上行。如果“天要落雨，娘要嫁人”，联储要涨息，那么最不受利率上涨待见的纳指有什么理由向去年8月的高点冲呢？在美联储搞清楚自己要干嘛之前，“不要和美联储作对！”这句话的意思就是静观其变。
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作者介绍：
Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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