中国基金报记者 吴君
近期，和谐汇一董事长林鹏在一场投资者交流会中，谈到了公司产品过去两年的运行情况，确实也经历了困惑期，他们在投资上进行了反思，一方面坚守陪伴优秀企业成长的理念，另一方面改进方法和使用衍生品工具等，做好组合管理，平衡短期和长期。
展望今年市场，林鹏表示，今年在经济温和复苏背景下，当前市场估值还比较低，仍然是很好的投资时点。他非常看好新一轮科技浪潮，人工智能时代开启了，我们可能进入新一代的科技硬件的投资消费时代。看好在算力持续提升下，会出现新的大品类。
同时，林鹏也认为，第四次的价值投资上升期可能会到来，主要理由是优质公司估值水平比较低，同时居民、海外投资者等资金有望汇成大潮。
坚守陪伴优秀公司成长的理念
平衡短期和长期做好组合管理
回顾过去两年的投资历程，林鹏坦言，虽然公司的投资组合遭受了非常严重的冲击，但他们一直坚守价值投资的理念：陪伴优秀的公司共同成长。
他总结，和谐汇一的产品自成立以来出现较大回撤，主要原因在于：一方面组合的行业分散风格无法应对极致的少数赛道投资风格的切换；另一方面，研究得最清晰的、投入研究力度最大的、而且被证明基本面良好的重仓股走势低迷。“过去两年最大的困难不是我们经历了那么多宏观事件的冲击，而是公司本身的基本面对股价的作用几乎没有，对我们以基本面研究看公司价值类型的投资人来说就非常困惑。”
在这个过程中，和谐汇一做了几件事情，坚定对投资组合的信心：一是投研团队持续对持仓上市公司进行跟踪，组合当中留下的重仓股具备极强的竞争力，有信心可以等待价值回归；二是基于基本面深度研究的能力优势，进一步丰富投资策略，如配对交易；三是为了更好平衡组合长期收益和短期波动的矛盾，在市场极端时刻，也使用了金融衍生品工具平缓波动。
从去年10月份到现在，和谐汇一的很多重仓股出现扭转和修复，投资组合有了明显反弹。林鹏表示，首先，陪伴优秀公司成长最终证明是值得的；第二，在港股的坚守带来了组合的强势反弹；第三，借助衍生品工具管理了风险敞口。
关于衍生品方面，他讲到，当时他们组合中有10%的仓位持有气囊和雪球，这对价值投资者来说是一种相对增强信心的抄底方式。“过去公司的股价如果有非常明显的下跌，但因为不知道底在哪里会犹豫，从而对这类投资上有很大的障碍。但如果有了气囊这样的产品，可以在支付一定成本的基础上，获得一定程度的向下保护。”
据林鹏透露，近年来一直跟投，公司及员工跟投产品大约2.1亿元。“我们作为管理人，同时作为持有人，对于公司未来投资，对于资本市场抱有充分的信心。未来只要有能力，我们依然会持续不断增加自有产品的持有和购买力度。我们坚守基本面研究和价值投资的理念，选取质地优秀的公司长期陪伴，即使在过去的市场环境下比较困难，依然坚持有一个合理的估值去买入长期看好的公司，并没有进行风格漂移或者赌博式的投资。”
对于投资的公司，如何去平衡长期和短期的问题。林鹏坦言，因为管理的是客户的资产，需要考虑客户的心理。“首先我们要综合考虑投资标的的短期和长期。长期决定公司的安全边际和底线，短期决定了投资行为所具体发生的时间。比如我们看好一家公司3年之后的机会，但是3年之内讲不清楚。这样的投资，即使很好，我们也只是观望并保持跟踪。简要来说，长期一定要有把握，短期我们希望能够看到变化，那就产生了投资行为的时点。”
林鹏认为，私募投资经理要做好组合管理。如果组合中全部都是需要长时间蛰伏的公司，那是有问题的。一定有些公司比较符合当前主流市场，有些公司需要埋伏在那里、等待未来的发掘，有一个合理的比例才是正确的。“首先，我认为组合中有一些股票是需要蛰伏的，但是要有非常强的研究能力和自我认知，去把握未来它的价值最终是否会被挖掘。第二，一定不是为错误的投资寻找借口，我们要通过不断的研究、思考，随时纠正自己组合当中可能存在的错误，避免出现那种犯了错还不纠正，以长期投资或等待价值发现为借口的持有。”
看好人工智能的投资机会
展望今年市场，林鹏认为，经济的温和复苏是比较确定的事情，一方面经济本身具有韧性，另一方面政策空间也非常大。“目前市场估值仍然比较低，依旧是非常好的投资时间点，只是特别好的机会可能越来越短暂。”
林鹏认为，今年的市场环境会比去年显著好转，首先疫情以后生活秩序恢复正常，其次经济开始正常运行，而地缘政治紧张局势也在当前的市场资产价格当中被充分反映。
关于科技股，林鹏认为，TMT行业从去年最低点走出，持续成为市场主流且最热门的题材，今年接下来的时间段内可能有三方面的共振：一是最近看到的语义生成的大模型突破、人工智能的突破，技术上的一个里程碑；二是全球半导体周期，本来在去年四季度进入低点，今年一季度开始逐渐从低点往上，本身就处于周期底部向上的趋势中；三是中国也提出了“数字中国”蓝图。
林鹏看好人工智能的时代已经开启。他表示，未来几年技术进步将是非常大的经济推动力。ChatGPT是一种新的人工智能的涌现，随着算力提升，我们不仅会迎来新的模型、新的计算机对于数据的认知，也会迎来新的硬件、新的生态模式、新的生活方式。
他看好在算力持续提升下，会出现新的大品类。比如硬件方面，90年代是PC，95年是笔记本电脑，00年是移动电话，10年后是智能手机。“在芯片算力提速之下的如今，我认为可能涌现新的硬件、新的品类。目前来看，可能产生的新硬件，像元宇宙，有消息说苹果可能在今年6月发布第一代MR头显，这可能就是新一代硬件的出现，可能是出现跃进式新品类的信号。”
这次技术进步、科技进步所带来的浪潮，林鹏认为，最重要的意义在于我们可能进入新一代的科技硬件的投资消费时代。在技术进步的时代，我们面临着一个可能出现增量经济的时代。“因此绝对不要把这次的技术进步，仅仅看作是炒作小公司，其实对于大公司而言，机会可能更好。无论是语义生成模型，还是现有的芯片，都是原先在这个市场上最具有优势的龙头公司在持续不断地投入。”
因此，和谐汇一今年做了相关的布局。林鹏举例，他们投资组合中有一家消费电子龙头，市场共识认为它只是苹果的供货商，但随着大客户的产能在全球布局的全新调整，这家供应链企业出现经营的巨大困境。当前股价处于历史估值最低位附近。但实际上它现在已经逐渐演变成了一家智能化生产的公司，且智能生产的能力在全世界领先。它在苹果iPhone的生产上，也引领了新的发展路径。目前这家公司已经利用过去几年在资金、在技术，在产业链上的积累，进入光通信，进入汽车零部件，特别是新能源汽车整车制造的环节。期待三年之后，可以称其为“综合性零部件供应公司”。也许到了2030年，它会是全球汽车零部件（供应商中）的佼佼者。
另外，他也看好某安防公司成长为AI平台型公司。这家上市公司去年曾遭受过谣言的攻击，估值跌得比较厉害。但林鹏指出，其技术已经发展到了视觉领域，即通过摄像头看到的东西它自己知道是什么东西，这也是最早应用于AI领域的电子公司。新一代ChatGPT这类大模型诞生之后，对于图像的理解会更上一个台阶。对于这家视觉公司来说，可能又会有新的业务机会。即使没有新的大模型诞生，它也在各行各业中帮助企业、帮助商户、政府进行数字化改造。这些改造大大减少了人工的使用，可以一直工作，同时它的精确度非常高。
另外，和谐汇一还布局了两家互联网平台公司。林鹏表示，某家电商最低点可能是1200亿人民币市值，账上有3000亿的净现金。每年商业上产生的利润就有几千亿，仅仅将其作为传统的百货公司盈利也非常好。同时它还有各类资产，比如隐藏的芯片设计的能力。最近其宣布新的战略，旗下子公司可以独立运营，未来等条件成熟之后独立上市，这消息引发其股价出现明显涨势。
另一家互联网传媒、游戏公司，即使在现在考虑到今年的增长，市盈率也在历史的低点，同时还有很多未变现的资产。“根据我们的研究，在现有ChatGPT模型之下产生个人助理，这家公司将会是最有优势的公司。并且，这不会让我们个人隐私、个人数据泄露出去，是非常安全、实现个人助理的突破。新的大模型对于这样的公司而言，是一个新的、非常好的机会。”
在新一轮科技浪潮的背景下，林鹏表示，他们会从一个相对较长的角度，去寻找最能够在时代浪潮下做得好的公司。“从组合构建角度来说，我们面对的是一个大机会，要去把握那种胜算比较高、同时行业Beta比较的公司。看好做智能硬件的公司，最早开始应用AI，目前在数字生活、数字经济领域估值最低，其资产价值和真实价格相差比较大。同时，寻找和普通民众生活联系最紧密、能够在方方面面应用到新技术的公司。另外也注重未来大家生活方式演变的投资，布局了创新药、消费品当中的体育运动用品的公司。”
价值投资新周期将开启
关于价值投资，林鹏认为，虽然价值投资可能有周期性，但是方法大致是稳定的。只要坚持一段时间，还是会有好的回报。因为价值投资就是实业经营的思路，只要有人类社会就有商业行为，相信这样的方法不会过时。“在这样的信念引导下，我们依然坚持着，第四次的价值投资上升期可能会到来。这样来说，经历了过去两年的困难时期，对我们来说就不是一种折磨，而是一种经验，是一些我们需要上的课。”
林鹏看好今年价值投资新周期的开启。“到目前为止，我们认为价值投资有可能会进入第四次周期，期待迎来第四次价值投资的上行期。”
他解释，主有两个理由：一是目前沪深300为代表的优质公司，整体估值水平处于历史上比较低的位置，是后20%分位数。估值虽然不是最低，但因为市场结构分化，比历史上最低的时候要大很多。
二是从资金的流动来说，事实上每一次价值投资的上行期，都有建立在资金流动的基础上。这次的资金来自于两个地方：一方面去年因为各种各样的原因离开中国市场的海外资金有一部分会回流；另一方面，以中东资金为代表的一些主权资金，在人民币国际化的背景之下，出于资产配置安全的考虑，从原先的欧美市场开始有部分流出。
此外，当前居民储蓄增长非常快，房地产看起来逐渐丧失作为投资品的功能，未来资金也会流入市场。“今年我们对于资金的流入是比较乐观的。基于对中国未来发展的信心，居民自身的资金流入、海外投资者的流入有望汇成一个非常大的浪潮，是否会由此产生第四次价值投资的上升期，我们拭目以待。”
编辑：舰长
审核：许闻
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