我在 1 月 9 日知识星球文章最后，乌鸦嘴了一句：
“我个人的看法是：正像目前美国的大科技公司在遭到反垄断监管之后出现了衰落，风险投资行业很可能也会马上迎来更加多的监管。”
不幸的是，更多行动真的在发生。
1 月 30 日，美国证券交易委员会（SEC）委员、由前总统特朗普提名的民主党人 Caroline A. Crenshaw 在第 50 届年度证券监管协会上，大谈特谈了她对私募市场的看法：
“过去几十年里，私人证券发行的增长速度明显快于公共市场。考虑到现在公司 IPO 的时间要长得多；其他人则选择根本不公开；以及公司不再需要通过上市来筹集大量资金。今天我将讨论 Regulation D（“Reg D”）的规则 506。
该规则是大型私人发行人从无限数量的合格投资者那里筹集基本上是无限的资本所依赖的主要豁免。我将重点关注 Reg D 的初衷，并讨论允许无限资本流入私人市场的一些‘后果’。最后我将建议进行一些适度的‘改革’。”
表面上看，这似乎是由 FTX 事件导致，但更根本的原因是：
20 年前，几乎没有多少人关心 VC。但现在，消费者已经越来越信任 VC 所投资的年轻公司，包括像 FTX，其实只有 3 年历史，但不妨碍有 100 多万人把自己的加密货币交易交给了它。
而随着这些年轻公司开始做越来越重要的事，如自动驾驶、电动汽车等，VC 所涉及的世界影响力和社会责任也越来越大。这些，恐怕是 VC 自己也始料未及的。
就在我写这篇文章的时候，FTX 的投资者发起了一场集体诉讼，称私募股权、风投机构为 FTX 提供了“合法性”，包括红杉资本以及 Paradigm 在内的风险投资机构都被指控，投资者指控各种违反州和联邦法律的行为，包括虚假陈述、虚假广告和民事共谋。
（一）
让我们来看看究竟发生了什么。
需要注意的是：传统上，SEC 从未真正关注过 VC 行业，两者就像生活在两个星球的人，但 FTX 事件打开了闸门。
根据 1 月 6 日 Politico 的报道：
SEC 正在对一项规则进行最后的修改，该规则将使投资者就——不良行为、疏忽，或鲁莽行为——更容易起诉风险投资机构。这也意味着：VC 们将面临所有类型的诉讼风险。
当然，SEC 正在修改的规则不仅适用于 VC，也涵盖任何已受到 SEC 监管的私人投资基金，包括：PE、对冲基金以及某些房地产投资公司。
但由于 VC 的投资模式——其绝大多数投资都会失败，这些规则也可能让 VC 特别烦恼，因为对于少数成功的投资，VC 们不总是能在尽职调查中发现自己所投资的创始人“是个骗子或者有其他严重问题”。
根据 Politico 的报道，该提案最早可能在本季度完成。
（二）
那么，SEC 将如何监管风险投资行业呢？
1 月 30 日尽管 Crenshaw 明确其陈述仅代表自己，不代表 SEC，但我们仍然可以从中窥探到 SEC 可能采取的监管模式。
这里，需要先说的一个历史背景是：
1933 年，美国通过了《证券法》，主要是为应对大萧条前的 1929 年股市崩盘。在 1929 年前，美国所有证券市场都是私有的。而通过《证券法》和《交易法》，以及国会赋予 SEC 的权力，很大程度上开始了对这种黑暗的纠正。
《证券法》的设计是为了保护投资者，它创建了需要注册的公共市场，因此，信息共享过程旨在减少证券发行人与其当前和潜在投资者之间的明显信息不对称。
这个框架，也是历史上流动性最强的资本市场的基础，其有意限制了私人公司的筹资能力，如果它们不提供注册声明或注册声明将提供的信息。但几十年来，SEC 也制定了几个可以获得豁免的安全港。
包括 Reg D。与此同时，SEC 的这些豁免范围一直被认为过于狭窄。
并且从一开始，获得豁免的 Reg D 就是为促进美国的小企业能够获得资本。由此，SEC 这几年在促进中小企业资本的名义下继续扩大 Reg D，以便小企业社区能繁荣成长。
但自 1982 年以来，Reg D 规则 506 以及《证券法》下的其他豁免，已经完全改变私人市场，并使后者产生了膨胀效应。
Crenshaw 称：“Reg D 为独角兽的出现铺平了道路。这些公司不仅可以像小企业一样依靠 Reg D 来筹资，还可以留在私人市场的同时继续筹资并增长。这种豁免例外已经不再狭窄，但允许发行人在没有任何注册要求的情况下发展得如此之大是有后果的。”
后果包括：投资者保护、私人公司估值过高、公司治理是否健康、对小企业的负面影响（Reg D 的无限性质实际上导致了它可能正在伤害它旨在帮助的小企业），因此 Crenshaw 建议对 Reg D 进行“渐进式”的改革。
简单讲，就是修改 Reg D，使其看起来更像是 Reg A。需要注意的是，这是一个分层系统，其中对信息的报告要求，会随着产品规模的增加而增加。
也就是说，私人市场上越大的公司，将受到的监管越多。
（三）
当然另一方面，风投行业自身也在调整——VC 们已经感受到来自 LP 层面的“监管”压力。
部分是受到 FTX 事件影响，部分是受到去年科技股暴跌以及目前羸弱的二级市场的影响。
根据美媒的报道：红杉资本已经降低了两支基金的管理费。
这两支基金一支是成立于去年初、规模为 6 亿美元的加密基金。另一支也是成立于去年、规模为 9.5 亿美元的生态系统基金。（后者主要用来支持红杉人脉网络中的第三方基金，如红杉很早以前就支持了 YC）。
红杉资本削减管理费的具体做法如下：……
本文剩余内容的主要摘要
1，红杉资本具体怎么削减管理费？将可能引发什么样的连锁反应？
2，OpenAI 已经开始新一轮炒作周期，但 LP 对创业投资者的信任目前可能正处于历史最低点，这可能给 VC 造成什么影响？
3，美国风险投资世界正在关注 SEC 采取监管行动，SEC 正在拟议的法规将对 VC 行业带来什么影响？
说明：因为各种各样的原因，我在微信公号写的东西和我在知识星球写的不太一样，关心美国创投圈的专业读者，请移步到我的知识星球。如下扫码登录（老星球用户续费请见底下那个二维码）
老星球用户续费请用这个二维码：
怕错过文章就把这个公号设置为“星标”吧
继续阅读
阅读原文