作者 | Danil Sereda
编译 | 美股研究社
2022年10月28日对所有Meta(NASDAQ:META)投资者来说，是灾难性的一天，Meta暴跌了25%，每股收益为1.64美元，与普遍预期相差11.32%。
在我看来，管理层所要做的就是在资本成本迅速上升的背景下，减少资本支出和未来计划方面的“新陈代谢”。从那时起，2个月过去了--META股票起飞了。
Bloomberg [November 09, 2022]
Seeking Alpha
以前的目标价格现在已经触手可及--加上META将在2月1日公布2022财年第四季度业绩。这种情况代表了该公司的关键时刻，因为该股已经达到了200天简单移动平均线，从历史上看，它决定了股市的长期趋势；此外，价格直接看向下一个强大的阻力位，从这个阻力位的变动可能决定Meta股票在中短期内的进一步命运。
Investing.com, META, author's notes
在这篇文章中，我回顾了过去几个月里该公司估值发生变化的关键点。我还讨论了2022财年第四季度的潜在结果，并在2023年2月1日成功发布报告的情况下提供了新的目标价格。让我们深入了解一下。
01
介绍

欧盟委员会指控Meta将其分类广告和Facebook Marketplace与其个人社交网络捆绑在一起，并在Facebook Marketplace上实施不公平的交易行为，以损害竞争对手。
如果指控被证实，欧盟委员会可以发布禁令，并处以Meta全球销售额10%的罚款（2021财年118亿美元)。Meta有机会为自己的指控辩护，但在我看来，现有的风险是非常大的。
同样在2022年12月，Meta同意支付7.25亿美元，以解决与剑桥分析公司和其他第三方数据访问相关的集体诉讼。尽管美国联邦和州的诉讼针对Meta，但实际的监管立法多年来一直停滞不前，而欧盟于2022年7月通过了《数字市场法案》和《数字服务法案》，以限制大型科技公司，并规范Meta等大型社交媒体平台上的非法和有害内容。欧盟新立法将于2023年和2024年生效，预计将引发更多针对Meta的监管调查和诉讼。
剑桥分析事件和随后的争议暴露了Meta获取大量个人用户数据的危险，Meta利用这些数据为营销人员增加定向广告的价值。因此，如果大量用户选择向Meta隐瞒他们的个人数据，Meta的广告效果可能会下降。
在美国，由于科技公司的国会捐款，有意义的立法的机会有限。尽管如此，针对大型科技公司的严格监管执法和诉讼可能会在美国继续进行。由于该公司在社交媒体市场的巨大影响力，一些政界人士甚至在讨论拆分该公司。
1月4日，爱尔兰数据保护委员会(IDPC)对Meta处以4.14亿美元(3.9亿欧元)的罚款，原因是Meta违反了GDPR，在未经同意的情况下向Facebook/Instagram用户发送广告，缺乏透明度。Meta必须在3个月内停止这种行为，并计划对该裁决提出异议。这是IDPC在过去18个月里被罚款近14亿美元的5项罚款之一。IDPC负责监管Meta，因为其欧洲总部位于都柏林。
诉讼风险不仅会造成声誉损害，还会造成相当大的物质损害——2022年最后一个季度Meta的例子再次证实了这一点。
02
好的一面

科技公司Meta于2022年11月宣布裁员13%(1.1万名员工)，原因是电子商务需求恢复到历史常态、竞争加剧以及苹果(NASDAQ:AAPL)的变化对其广告业务造成的负面影响。该公司重申了之前2022年850-870亿美元的支出前景，但将2023财年的支出前景下调至940-1000亿美元。此外，2023财年的CAPEX计划也减少了10亿美元。
裁员是目前每家科技公司都需要的成本优化措施。事实证明，META可能是这方面最激进的公司，在市场快速增长和资本成本较低的时期，它裁掉了40%以上的员工:
From my article on Google stock [January 24, 2023]
大约98%的收入仍然依赖于广告业务--经济对公司来说是最重要的，所以在像现在这样的困难时期，负责任的资本管理是大家希望看到的。
然而，现在广告市场的情况更加重要--现在市场的共识是假设美国经济衰退，广告市场正在冷却。这就是为什么Meta预计在2023财年将失去12%的收入。
然而，我们不能忘记，Meta仍然没有从Reels中获利，这是其增长最快的部分之一，也是TikTok的直接竞争对手。根据美国银行的研究，2023年将是该公司在这方面的一个转折点，可能在2024财年促成2-3个点的收入提升。
BofA [January 27th, 2023]
Meta可能会受益于美国限制TikTok使用的潜在监管规定，因为用户可能会花更多时间在Facebook和Instagram上。然而，有证据表明，TikTok的增长正在放缓，美国用户下降，国际用户增长放缓。最近几个季度，TikTok的广告客户使用率和收入增长也有所放缓。根据Sensor Tower的数据，抖音在美国的用户增长已从2020年4月的225%下降到2022年12月的1%。国际用户增长也有所放缓，从2020年5月的同比112%降至2022年12月的8%:
BofA [January 27th, 2023]
与此同时，人们花在Facebook和Instagram上的总时间在2022年有所改善，而Reels可能是这一增长的原因之一。根据Sensor Tower的数据，Facebook在美国的总时间在2022年12月同比增长7%(而2022年1月为-4%)，国际增长增长至11%(而2022年1月为-2%)。与此同时，Instagram的总时间增长在2022年上半年有所下降，但在2022年下半年有所反弹:
BofA [January 27th, 2023]
如果这些间接迹象可以作为参考，那么2022财年第四季度的业绩可能会略微超出市场预期，目前市场预期似乎过于悲观。
03
估值的影响
影响估值的第一件事是降低资本支出。美国银行分析师预测，资本支出的份额已经从2022财年的28%下降到2024财年的23%——我认为这一趋势将在2026财年下降到18%。


BofA [January 27th, 2023]
营运资金比率将与历史平均水平一致，朝着增加资产负债表被动部分的方向发展——公司将需要更多的自由融资。
我预计销售增长将与普遍预期一致——我认为这是相当保守的，因为对于一家市值4000亿美元的公司来说，销售额同比下降12%本身就是一个严重的下降。我们知道关于费用的大致指导意见，我会尽量把它们放进我的模型中。
计算WACC总是相当棘手的——有太多的假设需要考虑。这里的主要问题是使结果与常识相一致。在计算WACC时，我做了以下假设:
  • 无风险利率3.52%;
  • 7%的债务成本;
  • 税率16.74%;
  • BETA为1.16;
  • 市场风险溢价为5%。
我得到了9.23%——在我的主观意见中相当合理。下面是我得到的输出结果。
Stratosphere.io, author's inputs
假设FCF永远只增长3%，我得到的每股权益为213.5美元，比当前市场价格高出41%左右。这是我的中期目标价，前提是Meta平台的每股收益/营收超过普遍预期，表现好于大多数投资者的担忧。
04
结论
我的猜测是，市场已经消化了许多担忧。因此，2022财年第四季度的业绩应该是该公司的关键时刻，也将很快决定其报价的方向。一份强劲的报告将有助于突破关键阻力位并走高，否则，如果这次的事实与预期不符，它将反弹并失去所有累积的力量。
当然，META很可能会继续承受额外的监管压力，而Reels和元宇宙计划的开发在任何情况下都需要增加资本支出。25%的资本支出与收入比率是巨大的，应该予以考虑。
不管怎样，我的DCF模型清楚地表明，即使作为一家价值型公司，META仍然被低估了——41%的隐含上涨幅度让我保持乐观。任何积极的发展或短期内更快增长的迹象都将使 META 有机会获得一个非常重要的催化剂来减少其被低估的价值——这对股东来说是最好的方式。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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