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把选择权交给市场。
 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
昨日盘后，市场迎来一则大消息，全面注册制要来了。
据证监会消息，2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动，这也是经历了长达四年的筹备试点，终于迎来全面启动，意味着A股进入了新时代。
而市场对此似乎早有预测，相关板块提前出现上涨。比如，2月1日，券商指数大涨近3%，而创投板块在前一个交易日也大涨近3%，北交所指数更是在两天内出现超6%的涨幅。
昨晚美股一开盘便迎来中概股大涨。截至当晚11点多，纳斯达克中国金龙指数盘中涨5%，百度涨约13%，斗鱼涨超10%，爱奇艺、微博、理想汽车、新东方涨幅均超过7%。
小巴先带大家捋一捋时间线：
2018年11月
总书记提出，将在上交所设立科创板并试点注册制；
2019年7月
科创板开市，注册制试点正式落地；
2020年8月
创业板改革并试点注册制；
2021年11月
北交所开市，同步试点注册制。
如今，沪深主板的注册制也要来了。
全面注册制改进了主板的交易制度，主要表现在：新股上市的前5个交易日，将不设涨跌幅限制，第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10％不变。优化了盘中临时停牌制度。新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。
那么，全面注册制改革究竟会对中国资本市场带来怎样的改变？征求意见稿中最值得关注的是哪几个点？对投资者又将带来怎样的机会和挑战？这些专业的问题就交给大头们来回答。
全面注册制早在2021年年底就在提，每隔一段时间就会有消息传出。在这个时间点启动全面注册制，降低优质公司的上市门槛，加快审批速度，更好地便于企业融资，是和全国经济复苏的大目标和环境相契合的。
从短期来看，这有助于催化市场的交易热情；从中长期来看，上市公司扩容的速度可能会加快。
现在全A市场已经有5000多家，如果后面每年新增500家，对投资者的投资能力将会提出更高的要求。
另外，对一家企业来说，上市融资和再融资的成本和难度更低了，有利于优质企业凭借资金的力量扩大自己的全球竞争力，对资本市场上市公司整体质量的提升是好事。
根据征求意见，重要的改变包括以下几点：
① 发行上市审核注册机制进一步优化：证监会将在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定（此前无明确要求）。
② 主板交易制度进一步改进：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%不变（此前主板首日44%，此后为10%，ST股票为5%）。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。
③ 强调放管结合，强化市场约束和法治约束：加强事前事中事后的全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态，把选择权交给市场。
不变的地方是，主板上市公司并未实行单日20%的涨幅拓宽，保留了和科创以及创业板的区别。这一点对于截留一定的流动性有帮助。
从经验来讲，注册制下IPO数量增加后，投行的发行能力和质量都有提升。参考创业板，前1年平均每个月IPO为4.3家，后1年提升至12.6家，数量大涨，无疑这对投行的能力提出更高的要求，而过去几年的试点已经比较好地完成了这一点。
另外，市场当前对于注册制各项新政策的适应能力，本次主板注册制相较于科创和创业板其实有部分准则是未实施的，之前完全体的注册制都经历过了，因此本次版本市场的适应速度肯定会更快。
不足之处，也是老生常谈的问题，实行注册制后，新公司上市的速度会有明显提升，过去几年在这种背景下，相应的退市机制还不够完善。
当然，我们已经看到退市政策的一些变化，比如ST相关的新规等，但这依旧不够，为保障市场上公司的质量以及相对的流动性，该机制还有继续完善的空间。
最后，作为基金经理，肯定希望A股越来越好，无论是机制或是上市公司质量、整体市场环境，希望在当下全国经济复苏的关键节点，主板注册制能激励市场的信心，指数蒸蒸日上，公司业绩长红。
实际上，早在去年监管层已经将这项工作纳入方案，由于市场低迷加上疫情蔓延，造成了改革滞后，如今推出属于情理之中。
全面实行股票发行注册制改革意味着中国资本市场越来越与国际接轨，也意味着高市盈率、无法退市等都将成为过往。将为整个市场注入淘汰机制，发行的新股无论是数量还是速度，都让市场进入物竞天择的状态。
如今在全球经济压力下，中国资本市场为更多科创企业、中小企业、国有企业进入资本市场融资，提供了便利渠道，这也是必须放开的渠道。
更大层面上，中国资本市场对中小企业的发展、中国经济的复苏，都会起到重要作用。
在征求意见稿中，尤其值得关注的点是，发行审核是否完全放弃？昨天证监会发言人也讲到，并不是想上市就上市，还是具有一定的门槛，那么门槛究竟最终确定哪些，增减哪些，是需要关注的。
在过去几年的试点中，创业板、科创板表现出了极大的活力。即便在市场低迷时，很多中小市值企业的上涨速率也达到20%。这对市场的信心，对市场的激活等方面，都具有很好的示范效应。
如果能在全板包括主板市场实行注册制，对一些低价的国企股来讲，重新估值、重新定价将会变得越来越可行。
我认为，全面实现注册制后的资本市场：① 要担负起给中小企业提供充分融资的机会；② 将会淘汰一大批ST，或微利，或经常亏损、变换着马甲长期混的妖股，因为壳资源不再吃香。
另外，由于新股发行加快，数量的扩容，可能对资本市场短期内造成的冲击力，是需要防范的。
这次主板注册制改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。
1. 自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。
从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。（保证围猎成功率）
2. 维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。（保证足够的猎物）
实际上，注册制不是新消息，心理层面市场基本已经反应，现实层面看也差不多已经反应，就是扩大了可上市公司边界，可加快上市速度，压制了A股上升空间，降低了A股资产估值，对未来市场的影响只能未来再看。
这次保持主板10%涨跌停板，利于市场炒作，对市场交易生态不会带来新的影响。
总体来说，这个消息本身对短期市场中性偏多，中期偏空，长期偏多。全面注册制不是影响现在行情运行的主要矛盾，对券商板块的影响会大一些。
▶▷ 重点一：此次注册制改革重点为存量市场沪深主板，将进一步完善全市场注册制改革安排。
沪深主板市场注册制改革为存量市场改革，相比此前增量市场科创板、北交所试点注册制难度更大，改革需要充分考虑存量投资者的风险承受能力、交易习惯，以及存量上市公司的监管规则等。
而在此前科创板、北交所以及存量市场创业板试点注册制改革积累了一定的经验下，主板市场注册制改革将实现稳中求进。


此外，此次改革也将进一步完善全市场注册制改革安排，其中包括：优化注册程序、统一注册制度、完善监督制衡机制等。
▶▷ 重点二：市场化、法治化、国际化是全面注册制改革的方向，信息披露是全面注册制改革的灵魂，将选择权交给市场，强化市场约束和法治约束是注册制改革的本质。
在全市场实现注册制改革下，将有以下趋势：
IPO常态化，创新型企业IPO资本化“大门”将彻底打开。注册制改革将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，将企业能否实现IPO的选择权交给市场投资者，上市标准将以企业实现市场化市值为核心，重点判断企业未来价值成长预期，而不是单一的当前盈利能力。
预计市场在全面注册制改革下，未来每年过会率将维持在90%以上，新增上市企业数量将突破600家。
此外，在全面注册制改革后，多层级资本市场体系将更加清晰完善。
退市常态化，市场将“有进有出、良性循环”。注册制改革将不断强化市场约束和法治约束，A股市场的监管制度与退市机制更为完善。
伴随着2020年12月31日退市新规的落地，注册制下“史上最严”退市制度被应用到A股市场的所有板块，让丧失资本与商业价值的“垃圾股”出清，让上市公司不敢造假，保证资本市场“有进有出”的健康生态。
从试点注册制改革以来的近三年数据来看，退市企业数量与退市率也在逐渐提升。2020、2021、2022年退市的上市公司分别为16家、23家和46家，远高于此前核准制的平均每年不到3家。
破发常态化与资本价值“一九分化”，长期价值投资为王。全面注册制改革彻底打开企业IPO大门后，上市公司资产将不再稀缺，在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。
破发常态化下，公司在上市之初实现不断涨停的现象不会再频繁出现，企业上市前后的估值也将趋于“平稳”，只有真正具备高增长潜力的企业，市值才能得到持续的提升。而缺乏价值成长能力，并且上市前实现股权融资时估值过高的企业，上市首日便会出现破发。
在全面注册制改革的推进下，A股市场首日破发比例已从2021年的4%升至2022年的28.8%。
对于投资者而言，投机性的“炒小、炒新”将面临破发常态化与资本价值“一九分化”，“炒差、炒壳”将面临退市常态化，故长期价值投资为王。
本篇作者 | 李梦清|当值编辑 | 李梦清
责任编辑 |何梦飞| 主编 |郑媛眉| 图源|VCG
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