来源:格上研究
2022年,在疫情、俄乌战争、美联储加息各种“黑天鹅”和“灰犀牛”的多重影响下,A股一波三折。虽然全年万得全A指数跌幅-18.66%,但量化策略整体还是做出了部分超额收益,Alpha和CTA策略平均均取得了正收益。下面,我们主要从策略和市场回顾、策略和市场展望两个维度进行分析说明。
量化多头全年表现
2022年,根据已提取到数据的部分百亿量化私募净值业绩(以500指增为例)整体来看,超额收益均走出了正收益,平均超额收益约为13.94%,平均跟踪误差约为6.19%,平均超额夏普约为2.14,平均超额回撤约为3.95%。全年超额收益的表现主要在上半年有显著的增长,在下半年8月中旬以后,由于成交量断崖式下降至6000亿左右,导致市场交投活跃度骤减,不利于超额收益的发挥,随后在10月中下旬市场成交量重回8000亿以上,超额收益逐渐修复。
整体的超额收益表现不及2021年,主要由于市场环境对量化策略获取超额收益的难度增加,随着2023年的经济复苏伴随着市场的交投活跃,超额环境有所改善。
2022年A股回顾
2022年是跌宕起伏的一年,A股市场最终还是没能翻红,分别以万得全A指数跌幅-18.66%,沪深300指数-21.63%,中证500指数-20.31%,中证1000指数-21.58%,创业板指-29.37%惨淡收场。虽然2022年没能走出期望的行情,但每一次的下跌都孕育着新的一轮机会,适合战略布局A股市场。
2022年A股市场历经了主要三个阶段的变化,年初到四月份,受到俄乌战争、美联储加息缩表、疫情冲击等因素的影响,A股一路走低,在4月底见底。5月-7月,A股在中美货币政策的操作不同影响下,新动能不断涌现,A股开始反弹,走出独立的上涨行情。其后,三四季度,A股震荡调整,在国内市场宏观有所改善的条件下,叠加外部环境的通胀、加息、地缘冲突等因素,A股的走势受到海外的压力,没能开启新一轮的上涨行情。
从成交量的角度来看,2022年A股市场平均成交量相对比较低迷,全年平均成交额9252亿元,预计在疫情放开经济逐渐复苏的过程中,交投逐渐活跃,释放更利于量化获取超额的环境。
从三大指数的时序波动率来看,2022年以来,A股波动率在5月前走高,之后一路走弱,12月波动率开始有所回升。
从三大指数的估值分位点来看,2022年以来,指数估值分位点一路下行,从2014/10/17以来可以发现,目前估值分位点约为20%附近。
从新增投资者的情况来看,2022年和2021年相比,新增投资者数量有明显的下降,在股票市场相对较弱的年份,新增投资者数量通常较少。
2016年以来,股票多头私募指数处于周期性的表现,因为这类策略的表现主要受市场的beta的影响。平均来看,2022年的私募指数标新和2018年的相对比较像,未来可能随着经济的复苏,股票多头指数还会表现出正收益的状态。
2023年A股展望
01、信贷拐点回升,基本面有望修复
随着疫情的缓解,房地产风险的缓释,财政支持政策的落地,经济将出现复苏。新增中长期贷款代表企业和居民对未来的预期,目前,中长期贷款有向上增加的趋势,说明实体经济信贷需求增强,随着疫情和国际形势逐渐平稳,宏观经济持续向好,企业信贷需求逐渐强劲,企业家对未来发展信心增强,投资生产积极性增加。
02、股债性价比较高,接近牛市起点
股债性价比表现大类资产间的比价效应,一般越高代表股票收益率相对越高,具有相对优势。目前,以中证1000指数为例,股债性价比(图中蓝色部分)很高,相对国债更具有吸引力,也相对接近2018年末的水平,2019年初牛市起点,以此来对照,后续有望走出更好的行情。
注:股债利差(风险溢价)=标的收益率-1/10年期国债收益率。
中性策略全年表现
2022年,根据已提取到数据的部分百亿量化私募净值业绩整体来看,平均收益为4.97%,平均夏普为0.62,平均最大回撤为3.71%。整体表现不及2021年,主要原因一方面因为超额收益端不及2021年,二是因为对于已建仓产品来说,基差收敛在净值上面的体现是负影响,但是对于未建仓的产品来说,基差收敛是正影响,有利于中性产品的新建仓。
中性策略环境回顾
2022年以来,股指期货对冲成本先升后低,下半年一路走低,近一年中证500股指期货(IC)年化对冲成本约为7.62%,中证1000股指期货(IM)年化对冲成本约为8.36%。目前中证500股指期货对冲成本为-2.36%,中证1000股指期货对冲成本为1.46%,对中性产品的建仓非常有利。随着2022年IM中证1000股指期货的上市,未来中性策略的对冲端可以采取IM/融券等方式,IC端的压力将有所释放。
2016年以来,市场中性私募指数基本每年都会表现出正收益,但从2020年以来中性策略的收益有所衰减。平均来看,2022年的私募指数标新和2018年的相对比较像,未来可能随着经济的复苏,市场中性指数未来的表现应该相对稳定。
中性策略环境展望
01、投资性价比提高,策略表现有待反弹
IM上市分流了一部分IC的对冲压力,对冲成本预计有所缓解,未来对冲成本相对较低,适合中性策略的表现。目前出现短暂升水,说明空头端需求不足,但升水对于建仓来说,目前对冲成本相对较低,利好中性策略建仓。随着未来对冲工具的增加,中性策略对冲成本端也会有所改善。
02、超额有待反弹,中性策略将受益
2022年由于市场风格切换较快,成交量的低迷,行业跌多涨少,超额收益表现相对不是很理想。2023年随着交投活跃的增加,价量的反弹,将会有很多alpha的机会。中性策略预计在经济的修复过程中,将继续表现出稳健的收益特点,对于2022年的回撤部分也有望得到修复。
偏趋势类CTA策略全年表现
2022年,根据已提取到数据的部分偏趋势类净值业绩整体来看,平均收益为7.39%,平均最大回撤为13.09%,平均夏普为0.42。整体来看,2022年CTA偏趋势类策略表现有所分化,主要是因为不同的持仓周期在2022年的适应情况不同。
CTA策略环境回顾
2022年以来,商品市场整体震荡上行,2022年全年,南华商品指数上涨19.66%,南华农产品指数上涨10.33%,南华工业品指数上涨21.19%,南华金属指数上涨21.98%,南华贵金属指数上涨9.27%,南华能化指数上涨16.84%,南华有色指数上涨19.62%,南华黑色指数上涨18.71%。
2022年商品市场走势主要分为三个阶段,一季度,受俄乌战争事件影响,商品期货危机alpha属性体现,出现单边上行的态势;6月受美联储加息影响,商品市场整体恐慌性下跌;三季度以后,在商品反弹后由于需求端不够强势,商品进入宽幅震荡区间。
从波动率的角度来说,2022年以来,商品指数的波动率相比去年整体走弱,先升后降,下半年基本一直处于低波动率的状态。一般来说,波动率较大的情况,趋势较为流畅,波动率较小的话不利于趋势策略的发挥。
从成交额/持仓量来看,一般来说,成交额越活跃,交易机会越多。今年以来,商品市场的成交额小于去年的平均水平,但仍有一定热度。今年相对去年,持仓量增加而成交量却减少,说明资金对后市行情的分歧比较大,多空双方博弈。一般经过激烈的博弈之后,后面可能会走出趋势行情。
2014年以来,CTA趋势精选指数基本一直是正收益的表现。2022年CTA策略的收益表现相对2022年、2021年跌幅较大。主要因为市场环境,2022年的商品市场活跃度相对较低,国内外风险因素增加,大趋势相对较少,情绪力量大于基本面。整体来看,2022年CTA的表现和2018的区间表现相对较为相似,后续调整可能会走出结构化趋势行情。
CTA策略环境展望
01、宏观利空基本消化,结构性行情可期
目前,俄乌冲突、美联储加息、国内疫情对市场的冲击基本已经消化,消费热情在不断复苏,商品市场将结束震荡行情。国外方面,美国通胀逐渐回落,未来对商品的冲击也会大大减小。俄乌冲突涉及到能源供应,若造成能源危机,可能会导致相关品种造成一定冲击。国内方面,随着“楼十六条”等各种稳增长政策的逐步落地,商品需求会有所提振,也利于相关商品走出向上的趋势行情。
02、低波环境有待改善,趋势策略有望修复
目前,市场低波环境已经持续了三四个月的时间,未来的趋势是升波行情,而升波意味着更多交易机会的补充,趋势类策略将有所修复。除此之外,目前部分CTA回撤接近历史最大回撤,修复行情将开始启动,预计未来CTA表现将有所反弹。
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