风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：睿知睿见
来源：雪球
先来解释PB、PE和ROE的关系。
PB=PE*ROE
当ROE重回上升趋势时，PE就会提升（当PE处于低估状态时）。
PE和ROE一起上升，会导致PB上升的幅度更大。
所以，当股市来到底部区域时，判断啥时候涨的关键就是判断ROE未来的趋势。
注意，这里说的是趋势，而不是拐点。判断拐点这事只能交给神仙。
当我们确定ROE未来会提升时，涨是早晚的事！
即便上涨的过程很曲折，很震荡，我也可以踏实的耐心持股。
今天我们就来看看A股未来ROE的变化。
首先看看ROE变动的周期！
一、三年一次，跟大姨妈一样准时
我们都知道股市一个牛熊周期大概是3年到3年半。其实ROE的变动也跟股市牛熊差不多。
甚至ROE比股市的周期还要准时一点，因为股市还要受到很多不确定因素的影响，最难控制的就是群众的情绪。见下图
之前写那篇文章的时候，就有读者抬杠，说我们无法判断拐点。
这本来就是废话，谁能判断拐点啊？咱们只需要判断大概的趋势就可以了，剩下的就是耐心等待。
从图中就能看出，去年到现在，股市整体的估值肯定是不高的，与ROE相比，肯定是低估的，下跌空间有限。
而ROE已经向下盘整比较长时间了。就看啥时候拐头向上了。
接下来就把ROE拆解一下就一目了然了。
二、ROE的拆解
咱们就用杜邦分析来拆解ROE。
杜邦分析并不难。ROE=净利润/净资产=（净利润/总营收）*（总营收/总资产）*（总资产/净资产）=销售净利率*总资产周转率*权益乘数
所谓的权益乘数，简单点讲就是看加了多少杠杆。
我们只需要看看三个变量未来的趋势，其实就很好判断ROE的变动方向了。
三、盈利能力大概率会提升
跟销售净利率相关的因素有哪些呢？
其实就两样：毛利率和三费
先看毛利率。
产品涨价和成本降低，毛利率就会升高。
咱们看CPI和PPI的走势就知道了。
相比于去年PPI肯定是降低的，那么今年企业成本肯定降低。
至于价格，CPI在今年大概率会走高。道理很简单，需求肯定比去年高，大家看看新年期间各旅游景点的房价就知道了。
在疫情这个最大的制约因素消除后，需求没理由比2022年低！请注意，这里说的是跟2022年比，现在的股市是给点阳光就灿烂。咱们不用去跟疫情前比。
因此大趋势来看，今年企业的毛利率是提升的。
此外，毛利率跟企业的技术变革和集中度提升也有关。
技术变革在短期内的变化不大，但是集中度是可以在三年疫情后有很大变化的。
道理很简单，小鱼都挨不过三年，大鱼有充足的现金流，在别人危难的时候，他们恰好可以收割他们，抢他们的市场份额，甚至直接把他们收购了。
总之，从CPI、PPI和集中度方面看，毛利率是会提升的。
再看三费。无非就是销售、管理和财务费用。
2021年到2022年，大部分企业都在搞降本增效，并且从互联网企业来看，效果非常明显。
所谓的降本增效就是砍掉不必要的费用，如果仔细点的话，大家可以发现每次经济衰退后，活下来的企业，其效率大都会提升。
然后在经济繁荣期，他们又会犯“大企业病”，效率再次降低。如此循环反复！
如果你无法站在企业端思考的话，你可以看看去年多少人被裁，多少人被降薪。这些都是在降本增效。所以别看到裁员就菊花一紧，对于投资来说，这不一定是坏事。
巴菲特就经常干预企业的经营，把该裁的都裁掉，该降低的费用都降低。大家可以扪心自问，自己的单位到底有多少人站着茅坑不拉屎？一旦见企业裁员了，这些人立马就会表现的很积极。
至于财务费用，这就更简单了。货币宽松，财政宽松的环境里，财务费用肯定是降低的。
总之上市企业的盈利能力大概率是会在今年提升的。
四、运营能力大概率会提升
跟总资产周转率相关的有两个关键因素。要么是销售收入增长，要么是总资产下降。
销售收入会不会增长呢？我觉得用脚指头想都知道不可能比2022年还差吧？
咱们就说消费吧。难不成社零还能比去年更低？
如果你不信，那就出去多走动走动，去感受一下现在的人潮涌动，别整天待在家里意淫。
今年的销售收入增长多半是量价齐升，也就是价格和销量都会有所提高！
至于总资产来说，主要跟产能有关。当产能快速扩张时，总资产增加就会很快。
现在有几家企业敢大幅扩充产能呢？去年有不少企业是在削减闲置产能。企业呀，一般都是在繁荣期大幅扩充产能。
对了，今年是新一轮朱格拉周期的起点。而朱格拉周期是跟资本扩张息息相关的。
咱们现在挺幸运的，正处在库存周期和朱格拉周期共振向上的起点。
另外呢，降低总资产还有一个方式就是企业回购股票。反正去年是企业回购股票的高峰期。这对提升ROE也是有不少帮助的！
如果你还是理解不了上面所述，你就想想2023年，家里扔掉的垃圾会不会比去年多，餐馆每天倒掉的潲水会不会比去年多。
如果比去年多，说明你大概率买的就多。那么企业卖得多，商品流转就会加快。自然资产周转率就会提高了。
五、企业大概率会加杠杆
企业会不会加杠杆主要是看公司的经营情况。
假设净利润率是15%，而利率只有3%，那么在经济复苏过程中，加杠杆就能获取更多的利润。
企业不愿意借贷，主要是看不清未来的经济情况，所以不敢轻易借贷。
只要需求有所回升，这些企业库存降低后，自然就有底气去借贷了。
实际上，企业中长期贷款已经在持续改善了。这是一个非常好的信号。
这说明，2023年企业会一定程度加杠杆，从而带动ROE提升。
此外，净资产减少和分红也会加大杠杆。
因为股票回购能减少净资产。至于分红，还得等今年上市公司的公告。
六、总结
对股市整体的趋势判断，第一是看估值，第二是看ROE的变动方向。
估值提供安全边际，ROE增长，估值会提升，同时盈利也会提升，带来的就是戴维斯双击。
2022年，估值大概率已经触底，而ROE的变动方向大概率也会逐渐抬升。
道理很简单，无论是销售利润率、周转率还是权益乘数都不大可能比去年更低。
正所谓否极泰来，坏到极点后，就得反转！
不仅仅是整个股市，咱们在选择个股，其未来的长期趋势也跟ROE息息相关。咱们最需要买的股票有两种：
第一，估值合理或低估，ROE未来能持续提升；
第二，估值合理或低估，ROE能长期维持在高水平，比如大于20%。
当然对我们对行业和公司的洞察力有极高的要求。具体如何分析ROE，其实也就是拆解开以后，仔细寻找提升ROE的主要因素有哪些？
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