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叛逆是风险投资的起源。风险投资解放了创业者，让他们自由地离开大公司，反抗老板，以不同的思维创办新公司。
整理｜胡楠楠
来源｜《风险投资史》
头图来源｜视觉中国
1957年夏天，8名年轻的博士研究员奋起反抗，集体出走。在投资人的支持下，创立了硅谷第一家芯片制造公司——仙童半导体。

这拉开了风险投资行业的序幕，也开启了硅谷科技造富的神话。
不过这种行为，在当时被视为是一种背叛。因为这打破了关于等级、权威和“忠诚工作几十年，最终戴着金表退休”的传统职场观念。
20世纪50年代，美国由大公司、大工会等大型组织主导，人才被束缚，资金缺乏。而今天，风险投资已经变得稀松平常，就像商业世界的标配。当你想创业，你可能很自然地就会想到，带着想法，“先去找一笔融资”。
所以在《风险投资史》一书作者塞巴斯蒂安·马拉比看来，叛逆是风险投资的起源。风险投资解放了创业者，让他们自由地离开大公司，反抗老板，以不同的思维创办新公司。
这本书详细讲述了风险投资行业从诞生到发展到繁荣以及泡沫破裂的时刻。在本书的译者序中，清华大学五道口金融学院副院长田轩写道，这本书是一幅伴随着过去60年时代之轮转动的资本众生相：先入局者的开拓、彷徨、衰落、新生与新生代挑战者的创新、张狂、跌落相互交织，风险投资机构一路伴随着汗水、苦水、泪水前进，看似信马由缰，却又暗藏螺旋向上的行业发展逻辑，成长、创造、癫狂、守望……
由美国西海岸诞生的风险投资也愈发完善，发展出了从天使轮、种子轮、成长轮等覆盖多个创业阶段的投资，以及不同的投资理念。投资风格也有两个明显的阶段：初期侧重于投资芯片、半导体等重资金投入的科技实体企业，比如思科等。90年代开始风险投资则转向互联网的高速列车上。这期间，风险投资在商业发展中发挥的作用不言而喻。
塞巴斯蒂安·马拉比如此赞誉风险投资，“创造新的未来，发现新的产品，将初创公司打造成独角兽。没什么比这更神奇。”
在中国，风险投资发展也有20余年，经历了互联网时代的高速增长。当下，中国风险投资行业正处在一个转折点：从投资商业模式转向投资科技领域。中国的风险投资行业也在适应新的市场环境，寻求变革。在此时间节点，回顾风险投资的发展史，对于当下的创业者和投资人可能有更多启示。
读完本文，您将了解：风险投资是如何诞生的？谁是风险投资的先驱？以及风险投资在发展初期的演变。
解放有天赋的人
“八叛将”不仅建立了一个新的商业帝国，也开创了一个全新时代。
肖克利团队的8位研究员，因受不了肖“暴君式”的领导风格，决定另谋出路。即使肖克利是一个天才，同时还是诺贝尔奖获得者。“八叛将”都很优秀，能轻松就找到好工作，但他们也知道，只有作为一个团队团结在一起，才最可能有所成就。
而20世纪50年代的硅谷，科技行业刚开始起步，既没有“失败是一种学习经验”的概念，也没有多少创业文化的存在。彼时，美国由大公司、大工会等大型组织所主导，而不是由勇敢的初创公司所主导。
投资同样是大公司主导。当时，最可能的资金来源是成熟企业的留存利润。通常，当创业公司有融资需求的时候，投资经理开始漫无目的地寻找投资人，通常也找不到更多的资金及时支持创业公司发展。
“八叛将”想象不到去筹集资金创办自己的企业，因为那时几乎没人听说过，有风险投资基金愿意支持一群年轻不知名的科学家创业。当时，传统金融领域也未从1929年大萧条中走出，更倾向于低风险项目，而非冒险。
于是，团队中一人写信给他父亲的投资顾问寻求帮助，他在信中询问，“肖克利的研究员团队准备离开公司，是否有金融公司愿意借助自己的社会关系，找到一个愿意雇用整个团队的雇主？”
这封信意外到了阿瑟·洛克手中。洛克在两年前刚为通用晶体管公司筹集了一笔资金，他意识到，凭借肖克利在科学界的神圣地位，与他共事的同事一定也是行业一流的人才。“一个精英团队和一项潜在的突破性技术的结合将会带来明显的商机。”洛克想。
在洛克的推动及股权的诱惑下，8位研究员创立了仙童半导体。洛克承诺为他们提供100万美元的启动资金，不过由于没有现成的资金用于投资，洛克在找了超30家投资人之后，才终于找到了一家愿意为其投资的公司——费尔柴尔德的仙童摄影器材公司几乎为仙童半导体提供了所有的初始资本，约140万美元。
这笔投资，由于仙童摄影器材公司的资金是以贷款而非股权投资的形式提供的，于是1959年，当仙童半导体的税后利润达到约200万美元之后，鉴于其高企的营业利润率和销量的增加，仙童摄影器材公司决定行使其期权，支付了此前商定的300万美元，购买了仙童半导体的所有股权，而当时仙童半导体的估值可以达到1亿美元。
虽然“八叛将”得到了相当于他们在肖克利半导体实验室大约30年的薪水，但仙童摄影器材公司才是最大的受益方。
洛克的公司也从中赚了70万美元的利润。但他也意识到，是他全力促成了这笔交易，而大部分利润却流向了费尔柴尔德。他试图支持这8位研究员真正掌握其研究成果的所有权，但只取得了部分胜利。
他还要证明，解放资本的意义远不止把一个团队凝聚在一栋由成员所有的房子里。解放资本应该释放人才，强化激励，打造出新的应用科学和商业文化。

“人才是科技初创企业唯一的资产”
洛克的这次尝试，推动了之后戴维斯-洛克有限合伙企业的成立。戴维斯和洛克两人都想改变对科技企业的融资方式。
戴维斯当时在克恩县土地公司做投资业务，而公司要求在投资时避开熟悉领域之外的高风险性电子企业。洛克在他的原公司海登斯通也遭遇了另一番挑战。海登斯通的办事程序是首先确定一家要投资的企业，然后毫无章法地到处打电话寻找愿意出资的投资人。公司几乎没有专门的资金池来为初创企业提供资金，投资资金非常稀缺，导致议价权掌握在投资人手中，创业者处于不利地位。
新的公司成立后，他们又作了几点改变：不再是先定下要投资的初创企业，再寻找机构投资人，而是先筹集资金，这使得寻找机构投资人不再是必要的。同时，设置基金的投资期限，从而制造一种紧迫感，使得资金使用更高效，以及让创业公司的管理者和关键员工都能获得股权激励。
戴维斯-洛克公司通过建立这种激进的股权文化，开创了一种新的利益分配方式，也预示着股权分配新秩序的建立。
同时，他们也创立了一种“以人为本”的新投资风格。由于风险投资发展初期，当时的金融市场仍然是以定量数据衡量，而科技创业公司显然没有可以量化的财务报表，甚至是车辆、建筑等实物资产。
戴维斯曾表示，风险投资的核心原则可以用四个字概括：投对的人。“我相信我们这一代人的财富会来自人的头脑。”
洛克则是习惯跳过商业计划中的财务情况预测，直接翻到后面去看创始人的简历。他认为，科技初创企业唯一的资产，也是投资他们的唯一可能原因，就是人才，洛克喜欢称之为“知识账面价值”。“如果你投资的是知识账面价值，那你最好非常重视那些有希望将知识变现的人。”
同时洛克认为，与创业者交谈比过度了解他们想要做的事情重要得多。“当我与创业者交谈时，我评估的不仅是他们的动机，还有他们的性格和品质。”
20世纪60年代时，风险投资已经使戴维斯-洛克公司获得了超20倍的投资回报。这一表现在当时轻松超越了沃伦·巴菲特，以及“对冲基金之父”阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯。
由于戴维斯-洛克公司的成功，那些还没有资产或利润，只有人才和抱负的初创企业也可以获得资金支持，这对风险投资行业产生了积极的影响。当时《福布斯》提出了很多读者都想知道的问题：如何才能像阿瑟·洛克一样成功？
风险投资行业也随之迎来了更多竞争者和模仿者。在纽约，洛克菲勒家族通过创建以戴维斯-洛克公司为模板的专用基金“文洛克创投”，正式进入风险投资行业。
在标志性的1969年，价值1.71亿美元的私人资本流入风险投资行业，规模相当于50个新的戴维斯-洛克公司。
即使后来风险投资行业经历各种变化，但当2005年YC种子投资成立的时候，风险投资又回归了最初的意义。“阿瑟·洛克解放了那些在等级制企业中只能束手束脚的人才，而种子投资则让年轻人在加入任何企业之前就可以解放自己。”

以创业者的方式与创业者合作
20世纪70年代，更新的风险投资形式出现了。在阿瑟·洛克之后，红杉资本唐·瓦伦丁和凯鹏华盈汤姆·珀金斯登场。
他们并不像洛克那样，只是发现优质创业者并运用有限的手段监督他们快速发展，而是会积极地塑造他们：告诉创业者应该雇用谁、如何销售，以及如何开展他们的研究工作。同时，为确保自己的指示得到执行，新型风险投资人提出了一项创新措施：他们不组织单次大规模筹资，而是分批向创业者发放资金。
瓦伦丁投资了雅达利，一家游戏公司。其二十几岁的创始人诺兰·布什内尔，就像《花花公子》杂志创刊人休·海夫纳一样管理着自己的新型科技企业——他在办公室外面设置橡木啤酒桶当作浴缸，喜欢泡着热水浴进行商务会议。
这也吓退了很多投资人。但瓦伦丁对此有不同看法：他不担心与人发生冲突，只要这些创业者所做的事能带来丰厚的利润，瓦伦丁就会毫不犹豫地支持他们。
瓦伦丁投资雅达利后，践行了他积极行动主义投资风格：帮助其进入更大的家庭用户市场，铺更多销售渠道。
这笔投资最终被娱乐业的华纳传媒公司收购。红杉资本获得了3倍回报，证明了风险投资新模式的价值。到1980年，瓦伦丁第一只基金的年回报率达到近60%，与戴维斯-洛克公司基金的年回报率旗鼓相当，远高于标普500指数9%的年回报率。
和红杉资本瓦伦丁一起奠定后阿瑟·洛克时代积极主义投资风格的另一人，是凯鹏华盈的汤姆·珀金斯。珀金斯曾称，“与华尔街的那些交易员和投资人不同，我们本身就是创业者，将以创业者的方式与创业者开展合作……我们将全情投入。”
在初期经历了几次失败的投资尝试后，凯鹏华盈开始转而内部孵化初创企业。孵化了两家成功企业，天腾电脑和基因泰克。两家公司皆是进入门槛特别高，但一旦研发成功，将能够获得丰厚利润。
在天腾电脑项目上，凯鹏华盈只象征性地投资一笔小额投资，“如果项目遭遇挫折，凯鹏华盈的基金将损失不到1%的资本。”珀金斯称。同时，他以最低的成本为项目请来专业领域的专家顾问，提前识别项目中的“白热化风险”。等风险被解决之后，才继续下一轮的投资。
此后，同样的方式也被凯鹏华盈用于DNA技术公司基因泰克上。1978年，基因泰克生产的人工胰岛素宣布将投产。两年后，基因泰克在纳斯达克交易所上市。上市20分钟内，其股票从发行价35美元涨到了89美元，基因泰克由此成为华尔街历史上首日股价上涨最快的公司。
天腾电脑和基因泰克的成功都成了“珀金斯定律”的最好例证，该定律揭示了“市场风险与技术风险成反比”的真理，如果你解决了一个真正困难的技术问题，你将面临最小的竞争。
与此同时，分阶段融资的好处也越来越明显：随着后续风险的消除，每一轮新融资的估值都比前一轮高，因此创始人可以在放弃更少股权的同时筹集更多资金。
正如阿瑟·洛克在英特尔所做的那样，珀金斯也坚持让基因泰克的员工，包括关键外包人员获得股票期权。起初，并不是所有的科学家都关心期权或理解其意义。有人说：“我不在乎钱、股票或其他东西。”但随着基因泰克的估值在成立后的两年内翻了26倍，在公司内部，股权文化开始流行起来。包括门卫在内，每个人都支持公司在股权分配上做得更好。当那些富有朋克精神的科学家的股票价值超过100万美元时，就连他们也改变了对钱的态度。
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值班编辑：王怡洁  审校：张格格  制作：崔允琰
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