编译 | 美股研究社
Upstart(NASDAQ:UPST)对于那些相信“这次不一样”的人来说是最痛苦的经历之一。该股从峰值下跌了95%，三位数的目标价格开始看起来不可能实现了。我们研究了投资者在2023年应该关注的三件事，因为这一估值稳定在正常水平。
01
贷款需求和市场份额
Upstart预计2022年第四季度的收入仅为1.35亿美元。让我们把这个成长型公司放在合适的位置。去年同期(2021年第四季度)的收入为3.05亿美元。换句话说，我们谈论的是接近60%的收入下降。
所有那些创造增长故事并挺过2000年纳斯达克泡沫的股票，都是在2001年经济衰退期间一直提供非常强劲的收入数据的股票。下面我们展示了亚马逊(NASDAQ:AMZN)，英伟达(NASDAQ:NVDA)，微软(NASDAQ:MSFT)和思科(NASDAQ:CSCO)。
Data by YCharts
虽然它们的股票在2000年的科技泡沫破裂中遭受重创，但它们的增长故事继续给人以希望，Upstart的60%跌幅如此之大，以至于我们不得不怀疑该模式究竟在多大程度上依赖于极低的利率。
事实上，这是证明这个模型有效的最佳地点。毕竟，谁不想让优质贷款进入衰退呢?然而，我们得到的恰恰相反。没有人想要Upstart贷款。这恰好发生在信贷真空时期。银行正在收紧贷款标准，信贷更难获得。
GS Economics
从理论上讲，如果Upstart真的像它宣称的那样具有颠覆性，那么现在应该是它的最佳时机。但相反，我们的收入下降了60%。这一数字还表明，在衰退开始之前，Upstart就已经在失去市场份额。
02
分析师预期
你可以不时地从那些注定要大幅下跌的股票中获得反弹。没有东西是直线运动的。但如果你想要一个可持续的大幅上升，你就需要分析师制定一个升级周期。
换句话说，他们肯定低估了这家公司的潜力。让我们用这个镜头看看Upstart。对于即将到来的这个季度，分析师们把注意力集中在该公司的指导方针上。
Seeking Alpha-UPST Estimates
尽管该公司在过去9个月里出现了一些重大失误，并下调了指引。对于未来一年，分析师们一直在下调预期。10个分析师中有10个认为他们对该公司的前景过于乐观。
Seeking Alpha-UPST Estimates
以Upstart为例，每个季度都有人预测它将进入低谷。不要相信我们的话，看看即将到来的收入估计就知道了。
Seeking Alpha-UPST Estimates
目前，没有任何证据表明Upstart能够迅速扭转局面。有证据表明，2023年美国经济衰退的可能性很大。我们会非常谨慎地将这家公司50%的年增长率推断为衰退。在这些估值恢复正常之前，我们无法看到一个可持续的底部。
03
现金消耗
最后一个谜题是这些资金的去向。显然，一段时间以来我们一直对这家公司持悲观态度，我们认为，由于收入无法实现，损失可能会巨大。就当前季度而言，GAAP亏损约为1美元，计算出未来一年的亏损为4.00美元。其中一些将是现金损失，一些将是基于股票的薪酬相关损失。
不幸的是，Upstart一直在利用其资产负债表上的现金回购股票。通过这种方式，它将非现金损失转换为现金损失。
UPST 10-Q
我们还认为，随着反向规模经济的出现，现金损失也将加速。
04
总结
在确保每个人都知道Upstart的股票可能在一天内上涨10%的同时，向他们传达Upstart的长期挑战总是很困难的。当然，在卖空利率处于高位的情况下，挤压总是可能发生的。
Data by YCharts
不过，我们为您提供的是事实。事实上，该公司下个季度的年化亏损将达到 4.00 美元。您可以在任何财经网站上调出每股有形账面价值。
Data by YCharts
如果这种损失水平持续下去，你可以推断出两年后的情况。这种4年以内到期的债券有15%的到期收益率是有原因的。
FINRA
Upstart现在的时间紧迫，必须在1-2个季度内扭转局面。至少，这需要稳定的收入，理想情况下，它需要回归GAAP利润。如果该公司真的成为空头挤压的受益者，它应该强烈考虑大规模发行股票，为自己赢得更多时间来兑现承诺。
这似乎违反直觉，尤其是考虑到该公司以高得多的价格回购了股票，但我们必须克服沉没成本。目前，我们将该股评级为持有/中性，并认为在这个时刻，风险回报既不有利于多头，也不有利于空头。
END
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