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去年11月，通用电气宣布分拆计划，给美国商界的单个最大并购实验敲响了丧钟。1981年至2001年，以狂热激进闻名的杰克·韦尔奇执掌这家美国工业和金融巨头，期间达成了上千笔交易。在其继任者杰弗里·伊梅尔特的领导下，并购的脚步也并未放缓。结果股东财富损失惨重：通用电气的市值在2000年达到5940亿美元的最高峰，如今只剩区区830亿。教训近在眼前，并购热潮却不减反增：2021年全球共达成价值5.9万亿美元的并购交易，创下历史新高。这是为什么？
《经济学人·商论》2022-09-23
Blasted are the dealmakers

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着了魔的并购人
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着了魔的并购人
公司对并购上瘾可不明智
并购丰年很可能导致痛苦的后续反应
... ...教训摆在眼前，老板们还是觉得有必要到处握手成交。2021年，这种冲动达到了狂热的地步，全球共达成价值5.9万亿美元的并购交易，创下历史记录。其中3.8万亿美元由运营实际业务的公司达成，其余是私募股权基金和特殊目的收购公司（见图表）。对资产的竞争十分激烈，尽职调查热火朝天。咨询公司贝恩的数据显示，资本成本处于历史低位，买方支付了高位价格，估值中值是息税、折旧和摊销前利润（EBITDA）的15.4倍，创下历史新高。高估值科技公司的交易数量猛增，占总交易量的四分之一。
如果拿历史作参照，这些交易中有许多都将破坏价值。识别灾难性的交易很容易，大额商誉减记甚至破产都是有用的提示。但要衡量一般的交易表现如何却很困难：相对股价表现是一种快速但易受干扰的指标，问一个与事实不符的“如果……会怎样”的问题跟用水晶球问卜没什么两样。剑桥大学的杰夫·米克斯（Geoff Meeks）和J·盖伊·米克斯（J. Gay Meeks）最近回顾学术文献发现，只有五分之一的研究得出结论，显示一般交易产生了更高的总利润或增加了买方的股东财富。另一家咨询公司麦肯锡认为，在2010年至2019年期间进行了大笔并购的公司只有五成机会能为股东创造超额回报。这足以让一般的老板放弃并购，却吓不退新一代的“中子弹杰克”。
最新一批交易达成时的环境进一步降低了它们获得成功的机会。像去年那样的疯狂时期尤其不利于匹配合适的买方和卖方。交易往往会产生滚雪球效应，因为渴望扩大自己领地（还有提高报酬）的高管无法按兵不动，坐视他人抓住时机达成交易。来自私募股权基金的空前竞争只会加剧快速行动的冲动。给这种狂热火上浇油的是中间商。按交易而不是按小时获取报酬的投行家会说服高管相信一切皆有可能。奉承在咨询市场上可是硬通货。... ... ...
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