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作者：
风云君的研究笔记


来源：雪球
现在的市场，用一个字形容就是“冷”，上证50创两年半新低，恒指创11年来新低，市场每天一个白马崩盘，正应了这凉凉秋意。大家现在对股市的预期已经降低到什么程度了呢？以前总是渴望涨停，现在能看到收盘是红的，就很开心了，起码账户没缩水。
01
初入市时谁都是雄心壮志
股市真的很磨练心性，初入市场人们的心气很高，一副要征服市场的样子，但往往我们会高估自己的天赋和技能，而低估他人的。就像脱口秀大会里面house所说，以为两天赚8000，这样的收益率将是此后的常态，很快就会发现凭运气赚得钱会凭实力亏回去。
另一个普遍的现象是，大部分投资者都向往一年十倍的传说，对“稳稳的幸福”不屑一顾，觉得不够刺激。结果也可想而知，一年十倍终究只是传说，不排除有天赋异禀的人存在，但现实生活中往往要通过长时间积累才能够实现收益翻倍，且根据股市七亏二平一赚的分布，大部分人是赚不到钱的。
就比如很多人选择了爆发力很强的产品，涨的时候是真的猛，跌的时候也毫不含糊，虽然看累计业绩还是好的，但是在波动的过程中，有多少人能陪管理人一路走下来，吃到全部收益？恐怕屈指可数。大部人最终只是收获了一个惊心动魄的故事和下一次避免踩雷的“智慧”。
人们都想追求确定性，其实不确定性才是世界的常态。
02
但其实不确定中也有“小确幸”
总是要在经历过市场先生的“毒打”以后，才会发现平平淡淡才是真。既然市场总是有未知的风险存在，而且根据塔勒布所说资本市场是满足“肥尾效应”的，也就是尾部极端风险发生的概率很高，那么普通人该如何应对呢？
最主要的还是做好资产配置，分散投资，控制仓位。但其实最简单的就是坚持杠铃配置的原则，在确定性高一些，稳定的资产端多配置一些，在极端事件少配置一些，用平时的收益去养最极端最尾部的事件。
咱们来看下，对应到私募投资，哪些是确定性高一些的策略呢？像我们提到的中性、套利这两个策略，都比较符合。中性策略是通过仓位对冲的方法，赚取一种绝对收益；而套利则是利用资产定价的偏差来“捡漏”，因为在市场有效的情况下资产会遵循“一价定律”，所以相对来说，这种收益的确定性也比较高。
中性策略过去三年的平均收益率是5%、12%、9%，而套利策略过去三年的平均收益率分别是8%、13%、10%，虽然今年套利策略的表现不如中性策略，目前中性策略平均仍有近6%的收益，套利策略平均微跌不到1%，但是从历史表现来看，套利的整体收益是高于中性策略的。
03
套利策略真的可以做到「低波稳健」吗？
套利整体表现就是低波稳健，净值曲线非常丝滑，虽然单笔可能赚不到很多钱，但是基本上能够做到比较稳定的赚钱。套利有多稳？来看下历史上的大跌时刻，套利策略的表现如何。
下图统计了自2013年以来的主要指数和套利策略指数的走势图，可以看出，在2015年、2018年和今年4月份的历史大跌中，套利策略都表现出很好的稳定性。比如2018年，中证500下跌超过30%，而套利策略指数取得超过2%的收益。今年以来，套利策略最大回撤也就是4月份创造的，只有4%左右。
套利里面做得好的，像老牌的展弘、盛泉恒元，做可转债套利的悬铃等等，还有一家比较小众的致同。

展弘是一家老牌套利管理人，他们的套利策略主要分为商品类套利（跨境套利为主）和证券类套利。展弘的两位创始人都有过产业贸易商的从业经历，所以在产业进出口的逻辑和价差上面具备相当丰富的经验，这也让商品跨境套利成为了展弘策略的一大特色。
致同可以说是一家非常低调但不容小觑的管理人，他们在2010年就成立了，主要做CTA套利，其中70%的跨期套利加上30%的跨品种套利，中长周期，同时采用全对冲策略。
悬铃和致同的策略比较相似，都是采用套利+对冲的方法，只不过悬铃主要做可转债套利，二者交易的品类不同。套利+对冲的组合，使得产品接近于一种中性策略，获取绝对收益。另外，悬铃除了可转债还有少部分基金和股票套利。
最后想说，尽管我们说套利策略相对来说收益比较稳健，但是世界上哪有完美的东西呢，套利也有要关注的点：一个是关注极端环境下套利策略的有效性：今年4月的极端事件，实际上对套利策略还是产生了一定的影响，这种极端事件主要是对模型有效性产生影响；另一个就是杠杆比率：谨防管理人为了追求更好的收益而放开风险敞口。
不要浪费每一次大跌的机会，熊市多学习，牛市有收获！

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