主题｜透析2022年7月经济数据

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透析2022年7月经济数据

（2022第14期）

7月经济各项数据同比增速有不同程度回落，显示经济恢复仍然不扎实，国民经济增加值增速水平可能仍处于偏低位置，距离合意水平和潜在增速水平还有较大差距，

政策持续加力的必要性和紧迫性非常高。

目前需求侧最突出的问题仍是房地产问题。后续需关注7月政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”的政策落地情况，地产是经济能否实质性恢复的关键变量。

中观层面，7月汽车产销量同比增速提升，国内汽车行业继续呈现复苏态势，预计2022年下半年将是汽车消费明确的高β窗口，行业盈利能力也有望明显环比改善。新能源车方面，主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确，当前时点建议继续把握全球电动化供应链优质标的机会。局部疫情影响还在持续，经济环境的担心也未消除，半年到1年的维度，消费修复趋势明确，将会带动行业提升配置吸引力。预计下半年存量的政策压实效果以及增量的政策将逐步落地，基建增速将较上半年再上一个台阶，看好全年增长弹性。义乌疫情管控客观增加快递行业履约成本，旺季临近，叠加政策不放松、疫情反复及高油价抬高成本有望形成价格刚性支撑，建议关注短期冲击带来的龙头布局时机。

7月经济数据概况

7月经济数据一览

资料来源：Wind，中信证券研究部（点击看大图）

相关图表

投资策略

债市：10年期国债利率中枢下调10bps较为合理

今年以来，10年期国债收益率多数时间运行在2.75%-2.85%的区间，1年期MLF利率作为10年期国债利率的定价锚，

长债利率中枢跟随下调10bps较为合理，但在区间下沿继续做多还需多一份谨慎。

一方面MLF降息以降LPR为目的，后者是宽信用的催化剂；另一方面，MLF缩量续作是指向资金利率向中枢回归的政策信号，银行间杠杆套息交易对收益率曲线的下拉作用可能逐渐弱化。

汽车：坚定看好汽车板块下半年的投资机会

7月汽车产销量同比增速提升，国内汽车行业继续呈现复苏态势。源于购置税等政策刺激和疫情好转下主机厂和供应链的恢复，我们认为8-9月汽车产销将大概率保持同比双位数增长。受益于经济恢复运行、居民购车需求的自然回补以及政策的边际刺激，

预计2022年下半年将是汽车消费明确的高β窗口，行业盈利能力也有望明显环比改善。

新能源汽车：步入高速成长阶段，建议把握供应链优质标的机会

主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，

当前时点建议继续把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学供应链。

消费：建议继续配置疫后修复主题及强势能赛道龙头

局部疫情影响还在持续，经济环境的担心也未消除，短期维度看，预计总体仍在调整节奏中，但波动的同时建议关注配置机会。我们仍然认为，半年到1年的维度，消费修复趋势明确，将会带动行业提升配置吸引力。

建议一方面继续配置疫后修复主题，一方面增加白酒、运动、美妆等景气代表性强势能赛道的配置。

工程服务：看好基建全年增长弹性

7月金融数据明显走弱，从总量和结构上均反映出目前宽信用进程不畅、稳增长任务较重，政策有望加码。

预计下半年存量的政策压实效果以及增量的政策将逐步落地，基建增速将较上半年再上一个台阶，看好全年增长弹性。

快递：关注短期冲击带来的龙头布局时机

7月全国快递行业业务量同比增长8.0%。8月3日以来义乌地区出现疫情扰动，料8月4~9日疫情扰动影响区域日均件量10%~15%。从8月11日0时起，义乌全市实施3天静默管理，义乌疫情管控客观增加履约成本，旺季临近，叠加政策不放松、疫情反复及高油价抬高成本有望形成价格刚性支撑。圆通数字化再下一城，管家新功能“直通总部”再增数字化利器，

建议重视事件性冲击后带来快递龙头布局机会。维持快递行业“强于大市”评级。

银行：估值已处历史低位，建议关注后续房地产政策动向

7月社融信贷数据呈现总量走弱、结构欠佳的特点，除季节性小月因素外，实体需求修复偏缓、地产行业新增扰动或有一定影响，这也反映了经济弱复苏阶段融资需求的反复。展望而言，政策性开发性金融工具对于基建融资和信贷投放或有稳定作用，而年内社融增速的方向亦取决于后续增量财政政策的力度。板块投资而言，7月以来受“停贷”事件冲击，板块进一步调整，行业估值已处于历史低位，建议关注后续房地产行业政策动向。

房地产：预计按揭贷款利率有望进一步快速下行

房地产市场继续下行，销售复苏偏弱，且没有传导到信用和投资领域，这既有传统周期调整原因，也有交付等多重新因素叠加。我们认为，解决问题的钥匙仍在需求侧，预计按揭贷款利率有望继续快速下行，金融和地方行政手段形成合力，稳住房地产市场。

相关行业投资主线

资料来源：中信证券研究部

风险因素

▪ 宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化

▪ 全球疫情的不确定性；国内局部疫情反复；

▪ 各地疫情反复扰动，油价、人工成本持续上涨；

▪ 汽车行业销量不及预期；工厂复产速度不及预期；消费鼓励政策落地不达预期；积极政策因素并未完全显现；国际形势不稳定对产业链的负面影响；

▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等；

▪ 基建投资不及预期风险；相关政策落地、推进不及预期；上市公司订单低于预期风险；

▪ 房地产政策出台未及预期，市场进一步下行的风险；开发投资信心低落，产业链需求萎缩和债务问题累积的风险。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2022-7-31｜《2022年7月中采PMI数据点评—制造业景气有所回落，非制造业持续恢复增长》，作者：程强

2022-7-31｜《2022年7月PMI点评及债市分析—PMI低于预期，总需求偏弱》，作者：明明,彭阳,章立聪,周成华

2022-8-7｜《2022年7月进出口数据点评—出口维持高景气，贸易差额进一步上升》，作者：程强,玛西高娃

2022-8-7｜《2022年7月进出口数据点评—从贸易结构多元化看出口韧性》，作者：明明,余经纬

2022-8-10｜《2022年7月物价数据点评—CPI上行略低于预期，PPI在大宗商品价格跌潮下加速回落》，作者：程强

2022-8-10｜《2022年7月通胀点评和债市分析——服务需求修复放缓，CPI同比不及预期》，作者：明明,周成华

2022-8-12｜《2022年7月金融数据点评—信用扩张再遇波折，需再加力》，作者：程强,王希明

2022-8-12｜《2022年7月金融数据点评和债市分析—亟需解决“M2-社融”剪刀差扩大的问题》，作者：明明,章立聪,余经纬

2022-8-12｜《银行业2022年7月金融数据点评—融资偏弱，货币续强》，作者：肖斐斐,彭博

2022-8-15｜《2022年7月经济增长数据点评—政策持续加力的必要性和紧迫性》，作者：程强,玛西高娃,王希明联系人：黄昕

2022-8-16｜《债市启明系列20220816—经济是否已经触及政策底线？》，作者：明明,彭阳,章立聪,周成华

2022-8-16｜《消费产业2022年7月社零数据点评—7月社零不及预期，可选类别景气分化》，作者：姜娅,李鑫,薛缘,盛夏,徐晓芳,冯重光,杨清朴

2022-8-15｜《工程服务周观点（2022年08月08日-2022年08月14日）—社融低于预期，看好基建发力空间》，作者：孙明新,张若海,赵新宇

2022-8-15｜《房地产行业2022年7月宏观数据点评—老问题，新因素，新对策》，作者：陈聪,张全国

2022-8-15｜《汽车行业2022年7月销量点评—7月行业产销同比增三成运行稳健，期待旺季到来》，作者：尹欣驰,李景涛,李子俊,王诗宸联系人：武平乐,简志鑫

2022-8-12｜《新能源汽车行业2022年7月销量点评—供需持续改善，推动行业景气向上》，作者：袁健聪,尹欣驰,李鹞,吴威辰,滕冠兴,汪浩,黄耀庭,柯迈

2022-8-15｜《2022年7月快递行业数据跟踪点评—义乌静默期全国日均揽收降5.6%，关注短期冲击带来的布局时机》，作者：扈世民