晨报｜预期博弈关键期，配置更重性价比

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秦培景｜中信证券首席策略师

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策略聚焦｜预期博弈关键期，配置更重性价比

当前市场正处于预期博弈的关键窗口，增量资金缺乏下存量资金博弈延续高波动，市场仍在新平衡形成过程中，高波动提供了布局好时机，建议关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种，重心继续转向部分前期偏冷门的行业。首先，8月宏观数据明确国内经济弱复苏趋势，当前市场处于政策预期分歧较大的窗口，相关交易博弈性强，市场热点切换快且持续性弱；预计近期政策风格更重已有措施落地而非增量措施加码，房地产三类纾困政策循序渐进将缓解产业恶性循环风险，地产销售将先于开发投资修复。其次，欧美央行双双“放鹰”后，市场对加息和衰退的预期调整后已趋于一致，近期被动贬值的人民币已偏离基本面，预计中期兑美元走势将先弱后强。最后，持续数周“热切冷”的非典型切换后，市场估值的结构分化已开始收敛，市场热度将更趋于均衡，中报披露已结束，估值切换已临近，建议重点关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种。

风险因素：国内局部疫情反复超预期；国内政策及经济复苏进度不及预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观丨黄金何时更具配置价值？—资产价格跨历史周期比较系列专题之一

我们复盘了1970s以来金价走势认为，影响金价的主要因素有三个：黄金产量（判起点）、美国实际利率（看趋势）、美元指数（定幅度）。其中，实际利率和美元指数是影响金价的核心因素。尽管金价短期内仍承压，结合年底至明年美国经济预期将呈现出的“通胀高企、衰退渐进、美元冲顶、利率震荡回落”的阶段特征，我们看好年底至明年的黄金行情，四季度黄金具备左侧配置机会。

风险因素：美联储紧缩力度超预期；欧洲经济衰退严重程度致美元上涨超预期；变种病毒致美国经济衰退超预期。

程强｜中信证券宏观经济首席分析师

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宏观｜通胀数据低于预期一定程度反映了当前需求偏弱：2022年8月物价数据点评

8月份，在原油价格大幅下跌、国内出现散点疫情扰动的影响下，非食品项CPI出现超季节性下行，拖累CPI环比转降，同比读数下降0.2个百分点至2.5%。食品项继续对CPI环比贡献正增长，但由于猪肉价格上涨不及预期，食品项CPI环比涨幅较上月出现明显回落。8月受到国际大宗商品价格波动、国内部分行业需求偏弱的影响，工业品生产资料、生活资料出厂价格较上月均有所下跌，PPI同比读数超预期回落至2.3%。后续随着传统施工旺季的来临，短期内PPI同比回落速度或有所放缓。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜被拉长的地产周期

近期商品房和土地市场表现延续弱势，各地楼市放松和政策刺激持续出台，“保交楼”也得到了政府的大力推进。二者配合，或可由量变到质变，带来楼市需求的回暖，本轮地产周期有望沿着从销售-信用-投资的路径逐步复苏。但是，与之前几轮周期相比，预计这一轮销售的复苏可能偏弱，而且继续向后传导的速度可能较慢，复苏周期被拉长，明年的地产投资动力或仍显不足。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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消费电子｜三季度迎消费电子新品密集发布期，苹果新机/折叠机/VR新品多点开花

苹果端新机需求高景气，安卓端折叠屏持续迭代，当前时点估值低位，建议布局。VR正处于高确定性放量阶段，新品推出拉升景气度，然旧款产品涨价、通胀对需求有一定影响，长期坚定看好；智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。产业链中上游，2022年7、8月重点公司经营环比改善，苹果确定性强于安卓。

风险因素：国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动；行业竞争加剧等。

童成墩｜中信证券非银行业联席首席分析师

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保险｜新能源车险：护航创新，分享价值

新能源车不同的风险特征需要不同的保险定价模式，在探索的过程中也会带来经营的不确定性，但其作为车险的本质没有改变，规模优势就是最大优势。对于头部险企来说，新能源车既有明确的业务增量，也有明确的盈利贡献，头部险企既是创新的护航者，也将是价值创造的分享者，建议重点关注车险业务相关的头部险企。

风险因素：巨灾风险、电池及网络技术等新型风险；竞争格局和产业链价值演变风险；投资端面临利率下行、股市下跌等风险。

李超｜中信证券新材料行业首席分析师

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新材料｜坚守新材料核心资产，聚焦技术迭代和产业格局：2022年中报总结

受益于下游行业的高景气和龙头公司的竞争优势，2022H1新材料行业整体营收和归母净利润同比+25.7/+29.4%，四月底市场低点过后新材料行业表现强势，整体涨幅达到44.6%，军工材料（+64.6%）、风电材料（+55.7%）、光伏材料（+53.7%）涨幅靠前。当前行业估值仍有提升空间，建议关注受益于β因素和具备α能力的核心资产。未来重点关注：1）合成生物学进入加速发展阶段，关注龙头企业的平台拓展能力；2）新能源长期景气逻辑有望持续向上，Q4或仍是重点主线；3）成本端压力逐步缓解，关注军品的新订单、降价幅度和民品的产业升级机会；4）晶圆大厂扩产+技术迭代持续推进，看好材料端国产替代提升；5）培育钻石加速渗透，Q4景气度有望回升；6）国内面板厂商大幅扩张，关注核心原材料国产化和柔性显示。

风险因素：宏观经济运行风险，大宗商品价格波动风险，产业政策变动风险。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜社融回暖，对公贷款改善：2022年8月金融数据点评

8月社融增长超预期，虽然债券融资放缓，但是表外融资同比明显多增形成支撑，同时信贷平稳修复减小拖累，当月企业中长期贷款改善明显，反映实体信贷需求正逐步回暖。展望后续，随着政策性开发性金融工具与积极的货币政策成效进一步显现，叠加盘活专项债结存限额推进落地，社融存量增速有望保持稳定。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

程强｜中信证券宏观经济首席分析师

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宏观｜平淡的金融数据：2022年8月金融数据点评

8月新增人民币贷款1.25万亿元，比去年同期多增390亿元，略低于市场预期。信贷结构有所好转，企业中长期贷款同比多增2138亿元，但考虑到去年8月的基数较低，改善程度相对有限。8月社融增速为10.5%，比上月回落0.2ppts，政府债和企业债是主要拖累。在5000亿元专项债余额发行的带动下，预计 9、10月社融增速基本稳定或出现小幅反弹，11、12月再次回落。

扈世民｜中信证券物流和出行服务行业首席分析师

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出行｜假期需求受压制，机长&机务流失积蓄弹性：2022年中秋假期出行数据点评

疫情扰动压制中秋出行需求的恢复，交通运输部预计日均旅客发送量同比下降32%，但考虑防控政策优化调整，随二十大结束，预计10月底~11月或将迎来压制需求的恢复。国际线维持“小步快跑”，我们预计2022年底国际航班量或较目前翻倍。民航局披露疫情两年来成熟机长、机务流失率1.1%、14%，机队供给端面临压力有望强化政策转向后供需错配的强度，航司将受益于优质航线提价带来的业绩弹性。预计机场基本面将随国际线恢复而迎来重构，上机资产整合落地，有望通过布局精品大幅拉升免税客单价。建议关注航空供需结构催化的周期弹性、机场板块的免税价值的回归。

风险因素：民航需求不及预期；油汇影响超预期；疫情影响超预期；机场与免税经营商谈判不及预期；市内店分流超预期。

尹欣驰｜中信证券汽车及零部件行业首席分析师

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汽车｜8月行业产销维持三成增长，期待“金九银十”到来：2022年8月销量点评

2022年8月汽车销量实现242万辆，环比-1.5%，同比+32.1%，同比大幅增长，符合预期；环比小幅下滑主要系川渝地区限产限电，部分车企阶段性停产。其中乘用车销量实现212.5万辆，环比-2.3%，同比+36.5%。商用车销量实现25.8万辆，环比+5%，同比+4%，从去年4月以来首次同比正增长。新能源汽车实现销量66.6万辆，同比+104.2%。我们预计2022年下半年将是汽车消费明确的高β窗口，行业盈利能力也望明显环比改善，坚定看好汽车板块下半年的投资机会。

风险因素：宏观经济增速下行；行业销量不及预期；工厂复产速度不及预期；消费鼓励政策落地不达预期；积极政策因素并未完全显现；国际形势不稳定对产业链的负面影响。

>>>近期重点报告回顾<<<

策略聚焦 09-12｜预期博弈关键期，配置更重性价比

策略聚焦 09-04｜延续非典型切换，转向偏冷门行业

策略聚焦 08-28｜仍处高波动窗口，转向偏冷门行业

策略聚焦 08-21｜赛道内高切低，行业间热切冷

策略聚焦 08-14｜从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”

策略聚焦 08-07｜结构分化加大，调仓博弈持续

策略聚焦 07-31｜寻找新平衡，延续高波动

策略聚焦 07-24｜政策预期校正，调仓博弈加剧

策略聚焦 07-17｜行内外扰动加大，市场仍处于高波动窗口

策略聚焦 07-10｜行情步入关键窗口，中报分化引领配置