报告摘要
●如何寻找A股的有效驱动因子？20年疫情之后，中国经济周期重回“复苏-过热-滞胀-衰退”的经典“美林时钟”，货币-信用周期也未明显偏离。历史不会重演，但押着同样的韵脚。我们基于“量价”和“货币信用”周期的因子驱动模型，识别出的有效因子构建的投资组合，从2002年以来能够长期实现超过25%的年化收益率。
●分子端：如何识别“量价”驱动的有效因子？我们用工业增加值作为“量”的替代变量，用CPI和PPI拟合出的GDP平减指数作为“价”的替代变量。2012年“增量经济”时代，中国经历过3轮完整的“量价”周期；2013年中国进入“存量经济”时代后，叠加16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的“供给收缩常态化”政策扰动，中国的“量价”周期不再显著。不过，20年疫情以后，经典的“美林时钟”重新回归，并已走完一轮完整的“复苏-过热-滞胀-衰退”周期，当前已经重新步入新一轮“复苏”周期。我们遍历12类A股常用因子，并筛选出强有效因子（具体筛选方法及驱动因子结论，详见正文）。
●分母端：如何识别“货币信用”驱动的有效因子？货币政策的传导时滞，带来了经典的“货币-信用”周期。参考董德志在《投资交易笔记》中提出的“货币信用框架”，我们通过货币政策工具、社融增速和M2同比，构建“货币信用”周期。2002年至今，中国共经历6轮完整的“货币信用”周期，平均一轮周期时长在3-3.5年，当前中国经济即将进入事实上的“宽货币宽信用”的阶段。我们遍历12类A股常用因子，并筛选出强有效因子（具体筛选方法及驱动因子结论，详见正文）。
●复盘：“因子与驱动”模型年化收益超过25%。（1）构建组合：我们基于分子（量价）和分母（货币信用）的有效因子，分别构建2000年以来的长时间序列的投资组合；（2）精选阈值：针对各强有效因子，我们以10%的颗粒度，逐步测算不同配置范围下的最佳收益模型；（3）数据回测：优化后的模型显示，“量价”和“货币信用”强有效因子构建的组合，均能长期获得年化25%的收益。同时，在绝大多数的“量价”和“货币信用”区间，我们的投资组合均能获得正超额收益。
●展望：构建“量价”和“货币信用”驱动组合。（1）分子端：7-8月经济数据相继确认中国经济“弱复苏”。中报再次确认22年A股进入产能“投产”阶段，结构性“供给过剩”也会强化“量升价跌”的复苏格局；（2）分母端：近期MLF和LPR相继降息，显示事实上的宽货币周期。同时，5.13央行表态“宏观杠杆率会有所上升”，“稳增长”大背景下，信用扩张将是中期趋势。（3）量升价跌&货币信用双宽，配置高ROE稳定性和低市值因子的组合（详见正文）。
●风险提示：疫情反复、经济下行超预期、中美关系不确定性等。
●八篇系列，全面阐述我们对策略方法论体系的传承与思考
1. <A股总论：信号与噪声>
本篇作为系列开篇，全面展开如何把握DDM三要素的核心矛盾，辨识预期差，进行大势研判、风格判断、行业比较的综合决策。
2. <底部框架：否极与泰来>
三大维度，二十指标，如何提示历史底部？在18年底与今年都有较为有效的运用。
3. <风格研判：误区与本质>
成长/价值，大盘/小盘，什么是驱动变量？什么是核心矛盾？如何捕捉风格轮动。
4. <行业比较：景气与预期>
盈利增速对投资有帮助但往往是后验的，如何基于“动态”行业景气预期变化做配置？
5. <大势研判：因子与驱动>
如何在不同宏观因子下选择最优的驱动要素？长期来看因子策略具备显著的超额收益。
6. <新兴产业：重构与衍生>
聚焦赛道，11大新兴产业+95个衍生二级行业，景气度、估值、配置的全面追踪。
7. <盈利框架：周期与脉动>
三个中周期（产能/库存/偿债）、三个杜邦因子（杠杆率/利润率/周转率）、三个现金流。
8. <估值体系：动态与静态>
动静估值结合，规避“预期偏差”和“估值噪音”，把握行业估值全貌。
报告正文

1如何寻找A股的有效驱动因子？

1.1  如何运用A股驱动模型？

历史不会重演，但押着同样的韵脚。根据经典的DDM模型，A股走势主要由分子端（量价）和分母端（货币信用+ERP）共同驱动。2010年以来，中国从“增量经济”时代步入当前的“存量经济”时代，同时“供给收缩常态化”的推动使得经济周期不再遵循完美的“美林时钟”。另一方面，分母端的“货币信用”驱动仍继续维持稳定切换，基本保持3-3.5年的切换周期。分子端“美林时钟”的失效，一定程度上导致分子端量价驱动的投资模型失效，投资者有点“无所适从”。
不过，在20年以来的疫情冲击下，经济周期再次回归经典的“美林时钟”。20年疫情以后，中国再次经历了典型的“复苏-过热-滞胀-衰退”的量价周期。同时，“货币信用”周期也未出现明显偏离。我们可以回归分子、分母端的周期演变规律，找出在大多数区间内均能验证有效的规律，并可以基于当前所处经济周期，寻找一般规律下的最优组合。

1.2  如何识别A股有效因子？

分子端：根据“量价”两个维度划分4个象限，并总结各象限的有效因子。（1）量升价跌（复苏）阶段：高ROE稳定性因子占优；（2）量价齐升（过热）阶段，高股息率因子、低PE因子和高市值因子占优；（3）量跌价升（滞胀）阶段：低市值因子、低ROE因子、低PEG和高业绩因子占优；（4）量价齐跌（衰退）阶段：低市值因子、低ROE稳定性因子、低PB因子、高股息率因子占优。
分母端：根据“货币信用”两个维度划分4个象限，并总结各象限的有效因子。（1）紧货币紧信用：高股息率因子占优；（2）紧货币宽信用：高ROE因子和高业绩因子占优；（3）宽货币宽信用：低市值因子占优；（4）宽货币紧信用阶段：低PE和低PB因子占优。

1.3  如何验证A股有效因子？

A股有效因子构建的组合，均实现超过25%的收益率（年化）。我们通过选取不同阶段的强有效因子的交集（由于衰退期无强有效因子，选择弱有效因子的组合作为替代）作为该阶段投资组合的筛选标准，得到在不同时间区间内的投资组合，并对其历史收益进行回测。回测结果显示分子端因子投资组合年化收益率达到29.96%，分母端因子投资组合年化收益率达到25.97%。即便在如08年金融危机/15&16年股灾/18年大幅回撤的时间段，组合仍保持了较强韧性，也一定程度上体现了组合的抗风险性。

2分子端：如何识别“量价”驱动的有效因子？

2.1  20年疫情以后，分子端量价周期重归经典的“美林时钟”

我们采用工业增加值，以及利用CPI及PPI拟合出的GDP平减指数，分别作为经济周期中“量”与“价”的替代指标。GDP增速是确定性较强的代表经济总量增速的指标，而GDP平减指数则是代表“价”的水平的最优指标。但由于GDP相关指标更新频次较慢（季度披露），我们退而求其次，采用工业增加值同比增速（月度披露）代替GDP增速，采用CPI及PPI的拟合指数（月度披露），代替GDP平减指数。
通过CPI和PPI同比的线性组合，可以有效模拟出GDP平减指数。2013年前，“价”主要由CPI驱动，因此，70%的CPI+30%的PPI的组合可以较好的模拟出GDP平减指数的走势。而随着2013年后中国步入存量经济时代，PPI的重要性上升，50%的CPI+50%的PPI的组合可以有效拟合GDP平减指数。拟合后的指数走势基本与GDP平减指数的季度数据一致。
2001-2012年，中国经济经历了三轮完整的“美林时钟”。2013年前，中国经 济处于“增量经济”时代，市场基本遵循“美林时钟”的演变规律，中国经济三轮 典型周期均经历了明显的“复苏-过热-滞胀-衰退”阶段。
2013年后，“美林时钟”长时间失效，经济周期紊乱。2013年后，中国经济进入“存量经济”时代，工业增加值增速进入长期下行通道，经济先后经历“弱复苏-衰退-伪过热-衰退”的阶段，“美林时钟”失效。
20年新冠疫情以来，分子端的量价周期重归“美林时钟”。2020年新冠疫情导致中国量价周期重归显著波动，重现了“复苏-过热-滞胀-衰退”的经典“美林时钟”周期。

2.2  “量价”驱动视角下，如何筛选A股有效因子？

各“量价”驱动阶段，遍历所有因子的有效性。我们构建了12类A股常用因子（如市值、股息、现金流、ROE、PE、PB等），并基于高低两个维度（如高市值因子和低市值因子），合计遍历24个因子的有效性。具体方法是：将所有因子按照从低到高均等分为10份，计算历史上各个“量价”区间内，各因子分位（相对wind全A）的超额收益。以市值因子和PE因子为例：我们可以看到在经济衰退“量跌价跌”阶段，低市值因子一般相对更占优，而在过热“量跌价升”阶段，高股息率因子占优的概率相对较大。
以因子“期望值”来比较各类因子的有效性。如上文所示，对于单一因子，我们可以直接通过表格判断因子的有效性，但如何对比多个不同因子的有效性强弱呢？我们建议通过因子的“期望值”进行定量测算——
（1）计算各个因子在相应时期的超额收益期望值，比如，高股息因子就是计算各个阶段股息率排名前30%组合的超额收益均值（以此类推）；
（2）基于因子“期望值”筛选各个阶段排名靠前的因子，即我们可以获得所有“量价”阶段因子“期望值”排名前5/前10的因子；
（3）如果一个因子在某个阶段（如量升价跌的复苏阶段）排名靠前的频次相对更高（高于总次数的50%），我们就将这个因子定义为“强有效因子”。
基于因子“期望值”的结果，筛选出不同“量价”驱动阶段的有效因子。我们将各个阶段“期望值”排名前5的因子筛选出来，并根据各“量价”驱动阶段出现的频次，识别出“强有效因子”（红色加粗）——

3分母端：如何识别“货币信用”驱动的有效因子？

3.1  货币-信用传导的时滞，带来经典的“货币信用”周期
货币政策的传导时滞，带来了经典的“货币-信用”周期。货币政策由央行制定，经由商业银行传导，最终形成居民、企业、政府部门的信贷。由于货币政策的传导存在一定时滞，因此从历史上来看，货币政策的宽松和收紧领先于信用端的宽松和收紧。
参考董德志在《投资交易笔记》中提出的“货币信用框架”，经济周期从分母端可以划分为“宽货币-宽信用”、“紧货币-宽信用”、“紧货币-紧信用”、“宽货币-紧信用”四个阶段。
通过央行对三大货币政策工具的使用，可以判断出央行的货币政策端，亦即狭 义流动性的宽松与收紧。而通过社融同比增速及M2的具体数据表现，可以判断出信用端的宽松和收紧。2002年至今，共经历6轮完整的货币信用周期，平均一轮周期时长在3-3.5年，当前经济处于货币信用双宽的阶段。

3.2 “货币信用”驱动视角下，如何筛选 A 股有效因子？

各“货币信用”驱动阶段，遍历所有因子的有效性。我们构建了12类A股常用因子（如市值、股息、现金流、ROE、PE、PB等），并基于高低两个维度（如高市值因子和低市值因子），合计遍历24个因子的有效性。具体方法是：将所有因子按照从低到高均等分为10份，计算历史上各个“货币信用”区间内，各因子分位（相 对wind全A）的超额收益。以市值因子和股息率因子为例：我们可以看到低市值因子 在“宽货币宽信用”区间相对占优，而高股息率因子则在“紧货币紧信用”区间相对占优。
以因子“期望值”来比较各类因子的有效性。类似“量价”驱动阶段我们也通过因子的“期望值”测算不同因子的有效性——
回顾02-22年的整个区间，统计不同时期中，因子平均涨幅排名处于前5的次数，我们发现低PEG/低市值/高股息率/高ROE/低PE因子在大多数周期内维持有效。
当前的“宽货币宽信用”周期下低市值因子占优。自02年1月起的7次“宽货币-宽信用”时期，5次处于0%-10%分位数的低市值个股超额收益率占优。自2021年11月起的新一轮“宽货币-宽信用”时期，市场转向小盘风格，处于0-10%分位数的低股息率个股超额收益较高。
基于因子“期望值”的结果，筛选出不同“货币信用”驱动阶段的有效因子。我们将各个阶段“期望值”排名前5的因子筛选出来，并根据各“货币信用”驱动阶段出现的频次，识别出“强有效因子”（红色加粗）——

4复盘：“因子与驱动”模型年化收益超过25%

4.1  构建组合：因子筛选-参数优化-模型优化

基于筛选出的各时期内的强有效因子/因子组合，构建投资组合，并在优化投资组合历史收益的过程中，寻找最优筛选参数。基于筛选出的强有效因子，我们可以对不同经济周期内的股票进行筛选，构建投资组合，并对投资组合的区间收益进行回测。同时，通过改变“低”和“高”的分位数临界值参数，不断优化投资组合的收益率，找到收益最大时的因子分位数临界值参数，进而最终确定最优投资组合，并构建收益最优模型。

4.2  精选阈值：分档优化因子筛选条件，得出最优投资组合标准

通过改变“低”和“高”的分位数临界值，得出不同分位数临界值的投资组合样本，并计算投资组合的超额收益率，以最大超额收益率所选取的参数组合为最优。
分子端“量价”组合参数优化过程如下表所示：四个经济阶段共存在八个不同的有效因子，初始设定每个因子的分位数临界值均为50%，例如，低市值因子分位数临界值为50%，即将市值分位数小于50%作为个股市值因子为个股筛选条件。通过逐个改变分位数临界值，优化投资组合收益率，最终得到分子端“量价”投资组合的最优分位数临界值参数，获得5127%的超额收益率（年化29.98%）。
通过同样的方式对分母端因子的选股条件进行分档优化，我们最终得到分母端“货币信用”投资组合的最优筛选条件，具体数据如下表。
4.3  数据回测：2002年至今分子/分母端组合年化收益均超25%
分子/分母端的强有效因子的投资组合，整体取得显著的超额收益。从绝对走势来看，基于分子/分母端有效因子的投资组合均在08年后开始大幅跑赢Wind全A，并在21年的时间区间中，分别增长223.17倍、117.00倍。同时，从走势中可以看出，分子端有效因子筛选出的投资组合，在15-18年，取得了大幅增长，而分母端有效因子筛选出的组合，则是在19年大幅宽信用后，迎来持续大幅上升。
从年化收益来看，分子端“量价”投资组合可获得年化29.98%的收益，而分母端“货币信用”投资组合可获得25.97%的收益。两个组合大多年份的年化超额收益保持在正数。即便在如08年金融危机/15&16年股灾/18年大幅回撤的时间段，组合的收益仍保持相对稳定，一定程度上体现了组合的抗风险性。
在绝大多数区间内，分子端和分母端投资组合的超额收益为正。在经济衰退阶段，分子端即使采用半强有效因子筛选出的投资组合，也取得了不错的超额收益。同时，即便在08年、15-16年几次较大的大跌期间，组合仍然保持了较高的超额收益，这同样体现出了模型的稳定性。

5展望：构建“量价”和“货币信用”驱动组合

5.1  分子端：量升价跌，关注高ROE稳定性因子

高频经济数据相继确认中国经济“弱复苏”。7月是上海疫情常态化后的第二个月，经济数据修复但幅度相对有限：出口同比增速略有上升，工业、服务业、消费、投资、地产销售同比增速均低于前值，但较5月仍有所改善，呈现“弱复苏”的特征。8月高频数据进一步延续“弱复苏”的特征：PTA产业链负荷率小幅抬升，高炉开工率转正，上海地铁客运量同比增加维稳。
22年A股进入结构性“供给过剩”， 也将支撑国内“量升价跌”。中报数据再次确认A股进入产能 “投产”阶段，供给增加而需求偏弱，导致结构性“供给过剩”。
4月以来开启的猪周期推动CPI进入上升通道，但上游资源等价格同期大幅回落，带来PPI明显回落，推动价格水平持续下跌。4月以来进入新一轮猪周期，带动CPI于底部回升。但随着海外大宗商品供给紧缩的逐渐缓解，同时国内复工复产持续推进，重点产业链供应链逐步畅通稳定，保供稳价政策效果逐渐显现，上游生产资料价格持续下跌，带动国内价格水平进入下行通道。
当前中国经济“弱复苏”，建议关注盈利能力稳定公司的投资机会。在“量升价跌”的复苏周期开始前，经济刚刚经历滞胀或衰退期的冲击，经济总量触底回升。由于市场对经济的信心仍处于构筑阶段，此时盈利能力更具稳定性的公司更受市场青睐，也因此相对占优。基于22年中报数据，我们选取ROE稳定性处于前40%的公司，共计1359家公司。从数量上看，大多分布于机械设备、医药生物、基础化工等行业，从市值看则大多分布在银行、医药生物、非银金融等行业。

5.2  分母端：宽货币宽信用，关注低市值因子

央行调降逆回购利率和MLF利率10个基点，宽货币基调延续。8月15日，央行调降逆回购利率和MLF利率10个基点，分别至2.75%和2.00%。海外加息预期减弱，叠加国内经济下行，带来此次降息：美国加息预期减弱给予国内货币政策空间；社融低于预期、地产销售疲软以及疫情反复等因素影响，需政策支撑经济发展。MLF调降带动1年期和5年期LPR非对称下降。
市场利率持续下降，甚至跌破政策利率。从当前货币政策可以看出，今年自5月降息后，政策利率连续两个月没有变化，但这期间市场利率（如7天银行间质押式回购利率、隔夜SHIBOR利率等）还在持续下降，甚至已经跌破政策利率，表现出市场对政策利率的背离倾向。短期利率不升反降，主要原因可能就是内需修复动能不足，信用产出效用不高，宽货币环境将持续。
7月低于预期的社融数据或推动货币政策延续宽松，宽信用大趋势仍将持续。7月初以来的减量逆回购导致市场担心货币政策转向收紧，当前短端利率水平持续低位进一步放大了狭义流动性收紧的担忧。此外，10年期国债利率的持续下行，为市场提供一定的流动性。我们判断：当前稳增长/保就业压力较大，7月社融低于预期，反而有可能使得货币政策延续宽松、进而进一步宽松信用。
5.13央行表态“宏观杠杆率会有所上升”，历史上类似表述后，社融增速一般都会进入较长的上行阶段。二季度央行货币政策执行报告中指出“经济恢复基础尚不稳固”“青年就业压力较大”，央行下半年工作会议也提示“引导金融机构增加对实体经济的贷款投放力度”。因此，政策端的指引同样表明宽信用将成为大趋势。
当前“稳增长”背景下，货币环境趋宽，信用扩张将是中期趋势，低市值因子有效。我们基于模型切换时点（21年11月）的市值数据，对全市场市值排名后10%分位数的股票进行筛选，共计359家公司。从数量看，大多分布在机械设备、基础化工、纺织服饰等行业中，从市值看则集中于机械设备、基础化工、计算机等行业。

5.3 投资组合：量升价跌&货币信用双宽，配置高 ROE 稳定性和低市值因子的组合

依据分子端、分母端因子，筛选出同时满足当前“量升价跌”、“宽货币-宽信用”时期的最优股票池。根据分子端量价模型，筛选出满足高ROE稳定性因子的1359支股票；根据分母端货币信用模型，筛选出满足低市值因子的359支股票，二者的交集即为当前同时满足分子、分母端周期阶段的最优股票池。最优股票池共含77支股票，主要集中于机械设备、医药生物、化工、计算机等行业，具体如下表：

6风险提示

全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。
2022年广发策略深度系列报告
1
“此消彼长”系列
2022.8.15【广发策略戴康团队】小盘股占优的7个要素及本轮对比——“此消彼长”系列报告（九）
2022.8.4【广发策略戴康团队】赛道行情扩散至小盘股有何启示？——“此消彼长”系列报告（八）
2022.7.27【广发策略戴康团队】市场下沉视角重估中国制造优势——“此消彼长”系列报告（七）
2022.7.19【广发策略戴康团队】消费接棒制造，重估中国优势——“此消彼长”系列报告（六）
2022.7.13【广发策略戴康团队】“此消彼长”看A股估值全球比较——“此消彼长”系列报告（五）
2022.7.10【广发策略戴康团队】“此消彼长，水到渠成”抓牢景气资产——周末五分钟全知道（7月第2期）
2022.7.5【广发策略戴康团队】“此消彼长”下市场增量资金从哪来？—“此消彼长”系列报告（四）
2022.7.3【广发策略戴康团队】此消彼长行情，中国优势资产如何扩散—周末五分钟全知道（7月第1期）
2022.6.25 戴康：此消彼长，水到渠成——A股中期策略展望
2022.6.19【广发策略戴康团队】“此消彼长”独立行情的三条主线—周末五分钟全知道（6月第3期）
2
“中国优势”系列
2022.8.18 【广发策略戴康团队】专精特新：遴选小盘优势资产—“中国优势”系列报告（四）
2022.8.17 【广发策略戴康团队】如何兼顾估值与景气：久期收缩新视角——“中国优势”系列报告（三）
2022.8.10 【广发策略戴康团队】中国“出口链”优势的3个维度——“中国优势”系列报告（二）
2022.8.2 【广发策略戴康团队】从美股FAANG看中国“优势资产”——“中国优势”系列报告（一）
3
“不卑不亢”系列
2022.6.17【广发策略戴康团队】产能周期视角再论小盘成长股机遇——“新兴向荣”系列（七）
2022.6.12【广发策略戴康团队】如何用“三大行业比较框架”精选结构—周末五分钟全知道（6月第2期）
2022.6.10【广发策略戴康团队】国企改革“风云再起”—“稳增长进化论”系列（十一）
2022.6.8【广发策略戴康团队】策略如何看光伏驱动力与预期差？——“新兴向荣”系列（六）
2022.6.7【广发策略戴康团队】“疫后复苏”下的契机:进击的新能车——“新兴向荣”系列（五）
2022.6.5【广发策略戴康团队】本轮疫后复苏线索与20年有何不同？—周末五分钟全知道（6月第1期）
2022.5.29【广发策略戴康团队】“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索？—周末五分钟全知道（5月第4期）
2022.5.27【广发策略戴康团队】如何“再加杠杆”稳住经济大盘？——“稳增长进化论”系列（十）
2022.5.25【广发策略戴康团队】疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇？——“稳增长进化论”系列（九）
2022.5.24【广发策略联合行业】谋局“能源安全”大主题—“稳增长进化论”系列（八）
2022.5.22【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会—周末五分钟全知道（5月第3期）
2022.5.20【广发策略戴康团队】戴康：战略看多小盘成长股，如何优选？—“新兴向荣”系列（四）
2022.5.18【广发策略戴康团队】小盘成长股的四条线索—“新兴向荣”系列（三）
2022.5.15【广发策略戴康团队】不卑不亢，价值先行—周末五分钟全知道（5月第2期）
2022.5.9【广发策略戴康团队】大盘价值股开启绝对收益之旅——“稳增长进化论”系列（七）
4
“慎思笃行”系列
2022.4.21 戴康：如何看待汇率贬值对A股的影响——“慎思笃行”系列报告（十三）
2022.4.19 戴康：“慎思笃行”下的风格研判：误区与本质——“慎思笃行”系列报告（十二）
2022.4.14 【广发策略戴康团队】如何应对“逆全球化”下的滞胀——“慎思笃行”系列报告（十一）
2022.4.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十）
2022.4.12 戴康：如何理解美债对A股风格的影响——“慎思笃行”系列报告（九）
2022.4.9【广发策略戴康团队】22年盈利预测调整释放了哪些线索？——“慎思笃行”系列报告（八）
2022.3.27 戴康：慎思笃行中的高股息策略——“慎思笃行”系列报告（七）
2022.3.20 戴康：“逆全球化”下的慎思笃行——A股春季策略展望
2022.3.9 戴康：“慎思笃行”复盘、应对及配置思路——“慎思笃行”系列报告（六）
2022.3.8 戴康：“慎思笃行”当前怎么看？——慎思笃行系列报告（五）
2022.2.25【广发策略戴康团队】地缘风险强化“慎思笃行”——A股市场策略快评
2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四）
2022.2.10【广发策略戴康团队】稳增长右侧，价值成长如何选择？——“慎思笃行”系列（三）
2022.1.6【广发策略戴康团队】高低区切换，如何评估时间与空间？—“慎思笃行”系列报告（二）
2021.12.30【广发策略戴康团队】22年“供给过剩”，如何寻找α？—“慎思笃行”系列报告（一）
2021.12.6【广发策略戴康团队】慎思笃行——2022年A股年度策略展望
5
“景气预期”系列
2022.7.26【广发策略戴康团队】如何通过“景气预期”实现行业比较——“景气预期”行业比较框架系列（一）
6
“周末五分钟”系列
2022.9.4【广发策略戴康团队】当前如何平衡成长与价值风格？——周末五分钟全知道（9月第1期）
2022.8.28【广发策略戴康团队】如何观察本轮风格切换的时机？——周末五分钟全知道（8月第5期）
2022.8.21【广发策略戴康团队】如何观察本轮小盘行情的持续性？——周末五分钟全知道（8月第4期）
2022.8.14【广发策略戴康团队】7月社融对市场及小盘股的影响——周末五分钟全知道（8月第3期）
2022.8.7【广发策略戴康团队】“此消彼长”挖掘中国优势景气方向——周末五分钟全知道（8月第2期）
2022.8.1【广发策略戴康团队】如何继续寻迹景气扩散新方向？——周末五分钟全知道（8月第1期）
2022.7.24【广发策略戴康团队】中报与基金配置下的“中国优势”线索——周末五分钟全知道（7月第4期）
2022.7.17【广发策略戴康团队】短期波折不改“此消彼长”成长占优——周末五分钟全知道（7月第3期）
2022.7.10【广发策略戴康团队】“此消彼长，水到渠成”抓牢景气资产——周末五分钟全知道（7月第2期）
2022.7.3【广发策略戴康团队】此消彼长行情，中国优势资产如何扩散—周末五分钟全知道（7月第1期）
2022.6.19【广发策略戴康团队】“此消彼长”独立行情的三条主线—周末五分钟全知道（6月第3期）
2022.6.12【广发策略戴康团队】如何用“三大行业比较框架”精选结构—周末五分钟全知道（6月第2期）
2022.6.5【广发策略戴康团队】本轮疫后复苏线索与20年有何不同？—周末五分钟全知道（6月第1期）
2022.5.29【广发策略戴康团队】“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索？—周末五分钟全知道（5月第4期）
2022.5.22【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会—周末五分钟全知道（5月第3期）
2022.5.15【广发策略戴康团队】不卑不亢，价值先行—周末五分钟全知道（5月第2期）
2022.5.4【广发策略戴康团队】18年“复合政策底”对本轮市场底的启示—周末五分钟全知道（5月第1期）
2022.4.25【广发策略戴康团队】贬值强化“慎思笃行，价值占优”——周末五分钟全知道（4月第4期）
2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期）
2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期）
2022.4.6【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域，能否V字反转？——周末五分钟全知道（4月第1期）
2022.3.27【广发策略戴康团队】如何看待政策底、市场底、盈利底—周末五分钟全知道（3月第4期）
2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期）
2022.2.27【广发策略戴康团队】如何看俄乌局势对A股的影响？——周末五分钟全知道（2月第4期）
2022.2.20 【广发策略戴康团队】继续把握虎年“开门红”反弹——周末五分钟全知道（2月第3期）
2022.2.13【广发策略戴康团队】社融拐点确立，如何研判风格？——周末五分钟全知道（2月第2期）
2022.2.6【广发策略戴康团队】A股开门红如何布局？——周末五分钟全知道（2月第1期）
2022.1.23 【广发策略戴康团队】如何运用低PEG策略“高-低”区配置——周末五分钟全知道（1月第4期）
2022.1.17【广发策略戴康团队】稳增长回调，增持良机——周末五分钟全知道（1月第3期）
2022.1.9【广发策略戴康团队】“可为阶段”高区-低区均衡配置——周末五分钟全知道（1月第2期）
7
“稳增长进化论”系列
2022.6.10【广发策略戴康团队】国企改革“风云再起”—“稳增长进化论”系列（十一）
2022.5.27【广发策略戴康团队】如何“再加杠杆”稳住经济大盘？——“稳增长进化论”系列（十）
2022.5.25【广发策略戴康团队】疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇？——“稳增长进化论”系列（九）
2022.5.24【广发策略联合行业】谋局“能源安全”大主题—“稳增长进化论”系列（八）
2022.5.9【广发策略戴康团队】大盘价值股开启绝对收益之旅——“稳增长进化论”系列（七）
2022.4.30【广发策略戴康团队】政治局会议解读：稳增长不动摇——“稳增长进化论”系列（六）
2022.4.27【广发策略戴康团队】上游周期：“供需稳态”重塑估值——“稳增长进化论”系列（五）
2022.4.21【广发策略联合行业】迎接新一轮“疫后修复”配置良机
2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期）
2022.4.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十）
2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期）
2022.3.13【广发策略戴康团队】数字经济主题：稳增长新蓝海——“稳增长进化论”系列（四）
2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期）
2022.3.6【广发策略戴康团队】两会解读：高质量稳增长—“稳增长进化论”系列报告（三）
2022.3.4 【广发策略戴康团队】国企改革借势，“低碳转型”跃起——“稳增长进化论”系列（二）
2022.3.3 【广发策略戴康团队】量与质、破与立——“稳增长进化论”系列（一）
2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四）
8
“双碳新周期”系列
2022.2.24【广发策略戴康团队】“双碳”与ESG基金关联性探讨—“双碳新周期”系列（四）
2022.2.9【广发策略戴康团队】“双碳”新思路：传统产能再加杠杆——“双碳新周期”系列（三）
2022.1.26 【广发策略戴康团队】“双碳新周期”怎么买？—“双碳新周期”系列（二）
2022.1.20【广发策略戴康团队】“双碳新周期”的立意何在？—“双碳新周期”系列（一）
9
“新兴向荣”系列
2022.6.29【广发策略戴康团队】若美对华关税调整，新兴产业有何线索?——“新兴向荣”系列（八）
2022.6.17【广发策略戴康团队】产能周期视角再论小盘成长股机遇——“新兴向荣”系列（七）
2022.6.8【广发策略戴康团队】策略如何看光伏驱动力与预期差？——“新兴向荣”系列（六）
2022.6.7【广发策略戴康团队】“疫后复苏”下的契机:进击的新能车——“新兴向荣”系列（五）
‍2022.5.20【广发策略戴康团队】戴康：战略看多小盘成长股，如何优选？—“新兴向荣”系列（四）
2022.5.18【广发策略戴康团队】小盘成长股的四条线索—“新兴向荣”系列（三）
2022.3.30【广发策略戴康团队】渗透率为锚，新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列（二）
2022.1.5【广发策略戴康团队】渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？—“新兴向荣”系列（一）
本报告信息
对外发布日期：2022年9月5日
分析师：
戴 康 ：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
曹柳龙 ：SAC执证号：S026051608003
法律声明 
请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
感谢您的关注！

继续阅读
阅读原文
关键词
模型
股息率
周期
推送内容
本微信号