中信建投王牌研究之计算机：2022年度重磅研究成果精选

公司发布募集配套资金非公开发行股份上市公告书，确定本次募集配套资金发行价格为32.11元/股，较之发行底价溢价6.25%，本次发行股份数量总数为155,714,730股，募集资金总额为50亿元。本次募集配套资金将用于标的公司（奔图电子）高性能高安全性系列激光打印机研发及产业化项目、支付收购标的资产的现金对价、支付中介机构费用及相关税费、上市公司及子公司补充流动资金、偿还借款。

我们预计本次募集配套资金主要用于：收购奔图电子的现金支付对价部分。奔图电子拟在合肥投资打造打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心项目，项目旨在提前布局打印机业务的增量产能，为打印机业务持续上量做好准备，且在珠海本部基地之外，在中部地区增设第二制造中心，有助于提高供应链效率，节降物流成本，进一步提升奔图打印机产品竞争力。

随着募集配套资金到位，奔图电子在合肥生产研发基地的投资建设正式启动，将助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的宏伟目标，最终达成建设年产打印机约200万台及配套耗材生产基地的目标。同时，合肥基地将目标定位于中高性能激光打印机研发基地、打印机及其配套产品生产基地，将加速公司在A4彩色和A3打印机等中高端打印机产品的研发和生产，改善奔图打印机产品出货结构，大幅提升公司打印机业务产值水平，代表中国打印机制造业和品牌参与全球商业竞争。

华为发布AITO首款车型，搭载鸿蒙OS智能座舱。华为发布AITO首款车型问界M5，12月23日起会陆续在全国118个城市、500家华为门店/AITO用户中心进行真车展示，明年1月20日左右开始试驾，预计明年2月底开始向消费者交车。问界M5是由塞力斯和华为共同打造的，搭载增程式驱动，纯电续航可以达到150km。该车同时配备了鸿蒙OS智能座舱，支持登录华为账号，同步自己的日常安排等信息，并且可以实现手机、智能手表、智能家居的互联。智能驾驶为L2+级别，包括车道巡航辅助、驾驶盲区预警、前雷达提示、车道偏离等功能。华为新品牌、新车型的发布，意味着华为将继续加大汽车领域投入，继续推荐华为供应链相关供应商。

我国央行2014年启动数字货币研究工作，2020年数字人民币试点工作有序开展，2021年数字人民币钱包加速推广，数字人民币的试点单位、试点区域、试点场景不断拓宽，根据易纲行长讲话内容，截至今年10月8日，数字人民币试点场景已超过350万个，累计开立个人钱包1.23亿个，交易金额约560亿元。2022北京冬奥会也将进行历来最大的数字人民币试点，包括各大国有银行APP钱包、硬件钱包等在内的推进工作已顺利进行，随着冬奥会场景的试点落地，未来数字人民币有望实现大规模推广，相关产业链迎来较大催化。

从受益方向来看，银行IT系统升级改造、终端支付设备改造、交易环节涉及的数字加密/身份认证/安全芯片将为相关上市企业带来业务增量。目前六大国有大行作为首批试点单位，其与数字货币相关的核心系统升级改造和建设已顺利展开，重点关注数字货币领域有相关技术布局、或已参与到国有大行数字货币前期建设当中的银行IT厂商，包括长亮科技、宇信科技、神州信息、高伟达、天阳科技等。随着试点效果显现、试点范围和场景进一步拓宽，终端机具、安全芯片等设备需求将不断提升，重点关注广电运通（ATM）、拉卡拉（支付终端）等。最后从数字货币发行到交易整个流通环节来看，安全加密、身份认证、支付清算、信息安全等必不可少，重点关注数字认证、卫士通、格尔软件、飞天诚信等。

行业整体基本面回暖低于预期。

纳思达债务问题正在明显好转，财务费用有望持续下降。2016年纳思达收购利盟带来了一定财务压力，需要偿还来自于银团的贷款及公司股东塞纳科技通过发行可交换债筹集的资金。上市公司层面，赛纳借款的债务规模及利率逐渐减少，且奔图盈利的高速增长使得上市公司能够更快还清债务。上市公司层面的主要债务来源为向赛纳科技借款。近年来，纳思达对塞纳科技的负债金额呈下降趋势，且借款利率也有所下降。2021年初，公司向塞纳科技的主要借款的期初金额为24.35亿元，减少4.2亿元，利率为4.75%，相较前几年下降1.75%。此外，奔图盈利的高速增长使得公司有能力更快还清债务，公司减少负债进程有望提速。利盟层面，公司借款规模以及利率同样呈下降趋势，且利盟本身盈利能力恢复，还款速度加快。利盟近年来借款利率呈下降趋势，2021年借款平均利率为4.38%（按照当年利息费用/上年借款规模测算），相较2020年下降0.47%，借款总额13.84亿美元，相较2020年减少1.47亿美元。随着海外疫情影响减轻，利盟盈利水平开始恢复，未来还款速度有望加快。

收购利盟产生的大量商誉无须担心减值，需摊销的无形资产将逐步减少。利盟此前未发生减值，未来经营情况向好的情况下减值风险较低。2020年受疫情影响，利盟营收增长同比减少23.15%、税前利润同比下降389.58%的情况下，利盟商誉也未发生减值。未来，随着海外疫情趋缓，利盟在收入和利润端持续向好，未来商誉减值风险较低。公司收购时利盟时产生的无形资产接近摊销完成，未来无形资产摊销金额将逐渐减少。收购利盟时确认了大量的无形资产，根据纳思达的会计准则，无形资产摊销期限为5~10年，2016年收购时产生的无形资产在2021年到2025年间摊销完毕，未来无形资产摊销金额将进入正常水平。

2022年上半年，公司预计实现归母净利润均值为10.75亿元，同比增长104.20%，实现扣非净利润均值为9.25亿元，同比增长305.48%，实现高速增长，大超预期。疫情下，奔图打印机、利盟、集成电路、通用耗材等各块业务营收分别增长14%、10%、55%和16%，均实现稳健增长，为公司业绩高增奠定基础。

奔图打印机出货整体高增长。在去年上半年同比高基数情况下，仍然实现出货量、收入双增长，我们判断今年保有量提升将带来高毛利率耗材业务收入占比提升，从而使得公司利润增长快于收入增长的逻辑持续得以验证。

利盟恢复加快，预计全年业绩较快增长。2022年随着欧美市场逐渐取消疫情管控，欧美打印市场进一步恢复，利盟新增OEM订单进展顺利，预计利盟今年将迎来业绩恢复并较快增长的第一年。同时利盟此前产生的利息、无形资产摊销费用开始下降，今年迎来利润释放期。

集成电路业务营收高增，通用MCU芯片翻倍增长。极海半导体持续推出更多车规级芯片，产品线进一步丰富，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场，非打印通用耗材芯片营业收入同比增长约120%，打印行业芯片业务新推出高价值产品，集成电路业务整体营收同比增长约55%。根据测算，无论是MCU还是打印行业芯片收入增速都超出我们全年预期。通用耗材收入增速同样超预期，同时我们预计公司经历了前2年行业整合、成本上升等因素后，今年开始通用耗材业务将会提价，收入、毛利率有望迎来双升。

2、投资建议：我们预期公司全年业绩高增概率较高，当前位置继续强烈推荐。完成对奔图的收购后，公司将打造全球唯一的打印产业链闭环。目前奔图在中低端A4打印机商业市场已取得成功，预计奔图将在2022-2023年陆续推出A4彩色和A3高端自主打印机，实现从低端到中高端全自主打印机产品的全面覆盖。鉴于中报业绩的较好表现，我们上调公司2022-2024年归母净利润至22.07、33.86、48.08亿元，对应PE32X、21X、15X，长期极具配置价值，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品市场销售不及预期；公司自主新产品落地不及预期；行业竞争加剧；海外需求不及预期等；汇率波动及疫情影响超预期等。

鸿蒙3.0提出：

设备连接性能提升50%，连接稳定性提升100%，跨终端操作性能提升20%。

华为军团发展壮大：

以“矿鸿”为代表的第一批6大军团发展较快。2021年华为正式发布鸿蒙矿山操作系统——矿鸿，目前矿鸿操作系统已在神东4个矿厂、6 个场景成功应用于20种设备、398个应用单元，鸿蒙与军团计划落地充分得到验证，有望拓展至华为新的20大军团。

重点推荐标的：软通动力

1. A股市场华为软件落地核心合作伙伴。2021年华为给公司贡献78.5亿收入，占公司2021年收入比重47.3%；

2. 军团有望带来商业模式改变。随着华为军团的不断发展，软通的解决方案有望复制到各军团，使得利用率将得到提升，长期来看将提升整体毛利率水平；

3. 公司已布局智能汽车领域。公司智能汽车所属的高科技与制作业2021年实现营收18.7亿元，同比增长39%。基于公司与华为的深度合作关系，我们判断今年来自华为汽车相关收入可能将高于此增速。

人工智能产业分为基础层、技术层和应用层，其中技术层是核心，主要聚焦提供好用、高性能、安全的AI服务。随着基于大数据的深度学习不断发展，人工智能技术壁垒越来越弱，AI+行业是大势所趋，数据和行业理解将成为AI+行业解决方案的主要壁垒。

神经网络训练对计算量的需求每年翻十倍，远超摩尔定律，未来GPU等硬件加速器的需求和支出将大幅增加，人工智能计算中心（AIDC）陆续建设，国产AI芯片将加速崛起。

神经网络正改变传统编程范式，软件2.0时代能处理更加复杂的问题，数据集将成为关键源码。AlphaGo引发了各界对深度强化学习的关注，深度强化学习能够为复杂系统的感知决策问题提供解决思路。

计算机视觉相关技术已经非常成熟，技术落地效果超过人类水平。国内有35%的AI企业聚集计算机视觉领域，2020年市场规模近千亿，在所有领域中占比最高，是目前最具商业化价值的AI赛道。

国内主要AI企业业务结构类似：打造通用技术平台，向下布局芯片算力，向上赋能行业，软硬一体化是方向。

计算机视觉技术在安防、金融、零售等领域落地场景最广泛，各家AI企业均有布局，同质化程度较高。安防等智慧城市业务占各家收入比重较大，行业竞争激烈，行业集中度有待提升。技术变现最好的方式就是融入场景，依据自身的优势，把握市场需求，拓展更多的产品解决方案和落地场景，是AI视觉企业未来发展重点。

相比传统CPU等芯片，AI芯片的技术门槛相对较低，依图、云天励飞、商汤、云知声等部分AI企业已经在芯片领域有布局。未来软硬件一体化也是AI公司发展方向，旷视、云从等均有布局AIoT硬件设备。

当前AI视觉企业喜忧并存：

喜：（1）场景不断渗透，企业营收快速增长，成长空间巨大；（2）高研发高亏损是当前AI视觉企业的特点，未来毛利率有提升空间，预计中长期AI视觉企业有望实现盈利。

忧：（1）客户集中度较高，营销渠道网络建设有待加强；（2）应收账款占比高，下游回款情况有待改善。

推荐关注两类企业：

场景布局广泛，收入扩张潜力大：如商汤科技，公司除安防、金融、零售等领域布局之外，在汽车、制造、生活、消费等领域均有布局，同时公司SenseCore基础设施平台能够快速高效生产算法模型，毛利率水平高。

硬件布局深入，解决方案能力强：如旷视科技，公司聚焦物联网，深入布局AIoT智能硬件，打造软硬一体化解决方案，其AIoT操作系统融入Brain++提供的AI能力，向下对接设备数据，向上赋能行业应用，迎合了行业发展趋势，相关领域竞争力强。

基于智能电网的打造和“源网荷储一体+多能互补”的定位，我们认为发电侧会率先推进，电网端投资最大，用户侧配合改的逻辑往后发展。其中，相对明确的受益环节包括：发电侧的分布式光伏设计+火电改造，电网端基于电力电量平衡+电力系统运维的智能化需求，用户侧的电力交易相关改造和节能降耗个性化需求。

电网体系中原有产品格局相对稳定，新产品的弹性往往来自于跨省渗透率的提升，因此对应系统升级则看好老牌供应商，新产品则更为看中公司的市场拓展能力。我们从发电侧、电网端、用户侧进行相关标的分析，其中发电侧和用户侧以老牌供应商为主，电网端涉及更多的智能化改造，软硬件结合的新厂商。

相关标的：国电南瑞（电新）、远光软件 、朗新科技、国网信通（电新）、瑞纳智能（供热节能）、恒华科技

1）SaaS层增长迅速，抗周期波动能力强。根据最新财报披露，国内代表性的几家SaaS公司云计算业务增长迅速。除了中国有赞负增长，其余公司上半年整体增速在26%-71%区间，增加较为强劲。重点公司：明源云（HK）、用友网络。

2）IaaS层作为云计算支柱，高速增长保障行业高景气度。作为云计算的基础，云服务器的高速增长给整个行业的发展提供了保障。

2）我们看好在商业化领域取得成功以及服务器端软件国产化公司，重点推荐：东方通

ADAS渗透率进一步提高，我们判断明年为L3及以上智能驾驶乘用车落地年份，同时会有越来越多车厂进行定点、加速布局。重要标志有如下三点：1）智能驾驶算力平台达到L3级智能驾驶需求；2）众多车厂也将在22-23年开始量产高等级智能驾驶车型，尤其是造车新势力，按照规划，蔚来、理想都将于2022年量产搭载Orin算力平台的车型，长城将量产搭载高通Ride平台车型；3）自动驾驶核心功能——城市NGP明年开始落地。重点公司：中科创达、德赛西威。

政策高度关注，国产化和精细化管理两条发展方向推动行业景气度持续向上。1）国产化大方向下，可用状态下的工业软件的市场空间变大，可与更多国内企业一起成长；2）制造业人口红利效应下降的情况下，工业软件可以提高企业生产管理效率，优化流程，提高效益。重点公司：中控技术。

短期地产调控政策趋于缓和，监管强调维护房地产市场平稳健康发展。“房住不炒”仍是地产行业政策主基调，未来房地产行业将走向整合，信息化、智能化将成为行业降本增效的基本要求。重点公司：广联达。

2021Q3受外因影响，行业主要公司整体增速一般，从订单情况看各家订单增速均在40%以上，我们预计Q4增速将保持或恢复30-50%增速区间，展望明年，行业整体增速尤其是企业端需求带动下，我们认为行业整体增速将高于今年。

重点推荐新赛道、高增速和基本面更强aphla个股：奇安信、安恒信息

1）展望2022年，金融信创推动核心逐步试点国产替代；重点公司：长亮科技。

2）2021年以来政策红利释放和制度创新持续为证券IT厂商带来业务增量，预计2022年中国金融市场改革将持续推进，重点公司：恒生电子。

数字化标准持续细化，“以评促建”推进行业预算持续加码。预计2022年医院建设预算较2020、2021年有所提高，行业需求短期不会放缓；重点公司：卫宁健康、创业慧康。

近年来，我国ERP行业国产化替代进程加快，特别是在云ERP领域，国内的用友网络、金蝶国际、浪潮国际等头部企业快速布局，逐步追赶SAP、Oracle等国际厂商。在国产化政策大力推动下、云服务快速发展的环境下，国内厂商有望加速向高端ERP市场渗透。

从我国云ERP市场发展来看，国内ERP厂商在云化过程中占据先机，云收入占比迅速提升，具体从用友、金蝶、浪潮国际来看，根据各公司财报信息，截至2020年，用友、金蝶、浪潮国际的云业务占各自收入比重分别为40%、57%、20%，整体进展较为迅速。我们预计随着国产化、云化的趋势，国内厂商的高端ERP国产化替代进程有望加快。

“华为事件”给我国软硬件技术、数据的自主可控能力再次敲响警钟，国内企业的信息安全意识增强。在‘孟晚舟’事件后，美国商务部宣布将华为及 70 家关联企业列入“实体清单”，微软、谷歌、高通、英特尔、ARM等西方厂商被禁止向华为出售相关技术和产品，并暂停了对华为的供货或新的技术合作授权。美国政府不仅对华为等中国科技企业在美销售进行了阻挠，同时还对我国核心科技企业的软硬件供应实行了封锁，我国核心技术、关键产品受制于人的困境进一步凸显。我们认为，以华为事件为标志，中美贸易战将极大增强我国政府、企业的信息安全意识，加速我国重点领域、关键技术、核心软硬件的国产化进程，以摆脱过去过度依赖西方技术的境况，推动实现我国经济的内循环。

由于迁移成本高，高端ERP系统通常具备极强的用户粘性，因此在国内高端ERP市场被海外ERP厂商把持后，本土厂商一直没能在该领域有较大突破。然而，云计算正在改变企业级管理软件的市场生态，为高端ERP市场的国产化替代提供了契机。我们认为，在云计算带来的系统替换机会下，国产ERP厂商基于升级响应速度快、国内互联网企业发展领先的优势，将有望实现在高端市场的弯道超车。

SAP、Oracle在中国ERP市场的云化进程相对滞后。SAP在2010年已推出了SAP ByDesign云和SAP分析云，对应中小企业的ERP应用和各类型企业的商务分析应用，但到2015年S/4HANA发布，针对大型企业的高端ERP产品才具备云端部署能力，并且2018年S/4 HANA Cloud在中国推广以来，仍未有标杆项目落地。相比之下，国内厂商积极布局并完成了ERP的云化升级：金蝶推出苍穹、星空、星辰面向大中小客户涵盖PaaS平台以及具体应用模块；用友推出Yonbip、Yonsuite、NCC等产品实现从数据平台到应用模块一体化的解决方案。

用友网络：YonBIP加速落地，长期看好。针对大型企业，公司于2020年9月推出了YonBIP，并围绕此产品逐步建立“PaaS+SaaS+生态”模式，同时抓住大型企业产品技术升级以及在财务、人力、营销等板块痛点，成功签约了中国核工业集团、海关总署、中国中冶、中广核电力、中国建筑、中国船舶、太阳纸业等一批超千万合同额的集团企业样板客户。公司面向YonBIP预期在2021年继续加大投入及后续研发，同时加大用友商业创新平台品牌宣传、产品市场宣传力度，进一步抢占大客户市场。YonSuite业务快速增长，成为另一发展重点。面对成长型企业，公司于2019年发布基于纯公有云部署的YonSuite产品，去年新增客户突破500家，覆盖服务业、流通业、制造业，标杆客户包括中国水利水电第五工程局、四川供销云科技有限责任公司。YouSuite为公司2021年除了YonBIP外的另一发展重点，拟在现有客户的基础上实现规模化落地，坚持推行以公有云为基础的订阅式收费模式。得益于此，我们判断公司未来高质量的订阅收到将实现快速增长，快速达到10亿以上级别，有望迅速占领成长型SaaS企业市场。预计2021年云服务收入同比增长80%，其中订阅服务收入增长100%。公司将持续丰富YonBIP生态，推出五大生态发展计划，并配套20亿元生态投资发展基金，助力生态伙伴成长。我们预测公司2021-2022年公司云及软件营收分别为101亿元、135亿元, 归母净利润分别为7.1亿元、11.8亿元，维持“买入”评级。

金蝶国际：云苍穹抢占大型高端市场，打开长期增长空间。目前苍穹云原生架构在国内属于领先水平，共有专利160件，2020年底正式发布v3.0版本，已经支持70+业务应用或场景特性。除此之外，其开放型架构拥有较好的开发者和用户友好性，具有更大的生态化潜力，已有生态伙伴数量430家。在提供云化产品的能力上，金蝶相对于海外ERP巨头有快速响应、更新等优势。我们认为苍穹目标客户群体是金蝶原软件客户以外的高端客户，金蝶正在通过苍穹平台逐渐替换这部分客户的原有系统，已经逐渐得到高端客户认可。2020年苍穹不仅向市场证明了其大客户的拿单能力，并且还向市场证明了其交付能力，例如11月份向海信完成了阶段性交付。在大客户标杆效应以及交付能力双重加持下，我们认为苍穹未来会继续签约更多的大型企业项目，基于此优异表现，我们看好未来金蝶在高端客户的进展。我们预计公司2021-2022年实现收入40.9亿元、50.9亿元，分别同比增长23%、24%，其中云收入占比分别达到68.3%、77.3%，构成公司主要收入来源；预计2021-2022年公司净利润分别为-3.5亿、-1.5亿元，维持“买入”评级。

ERP自主可控发展不及预期、云化进程不及预期、宏观经济疲软。

2020年7月以来，计算机（申万）指数持续回调。截至今年6月1日，行业累计跌幅达到29.43%，在申万一级行业中位列倒数第二。目前，申万计算机行业PE（TTM）为35.16倍，处于2017年以来7.3%分位点。2022Q1，公募基金持仓占比2.48%，也处于历史低位。我们认为，计算机行业调整时间长、调整幅度大，已经具备底部特征，作为高弹性行业，未来走势可期。

展望2022年下半年，随着疫情缓解，数字经济发展，市场对于科技行业的投资预期有望重回正轨。国际局势复杂多变、国内疫情仍有反复，这些都难免影响上市公司的业绩，进而影响市场投资情绪。但如果我们拉长周期来看，当下的投资机会应该大于投资风险，尤其是很多过往经营表现优秀的公司估值已经处于历史底部，如果简单从“基数效应”来看，今年的低点很可能换来明年的高增，也值得期待。下半年，我们优选三条景气赛道：

一是汽车智能化：渗透率快速提升，行业景气度高，复工后有望加速补库存。智能座舱整体渗透率接近30%，但HUD渗透率较低，未来存在较大提升空间。目前座舱域控制器渗透率为4.23%，中控屏和液晶仪表主机的整合在未来几年将呈现快速发展趋势。目前智能驾驶算力平台达到L3-L4级别智能驾驶要求，自动驾驶普及的先决条件已经满足。随着智能驾驶在主机厂的落地以及电子电气架构变化，智能驾驶域控制器迎来加速渗透阶段，潜在市场规模超4000亿元。重点推荐：中科创达、德赛西威等。

二是工业软件及产业互联网：国产化和精细化管理双需推动，行业高景气。未来随着产业链分工的变化和国内工业竞争力的提升，工业软件渗透率会持续提升，成为“智能制造”的基础底座，行业长期基本面良好。受益政策与信创推动，国产软件的市场空间逐步扩大，给国内工业软件企业与国内优秀制造公司共同成长的机遇。重点推荐：宝信软件、中控技术、赛意信息、国联股份。

风险提示：疫情影响超预期；竞争加剧；相关投资不及预期等。

公司核心业务：

1） 中国电子云：专属云的IaaS+PaaS+SaaS提供商，对标阿里云、腾讯云、华为云、天翼云等；

2）洁净室业务：为半导体、新能源、生物医药等厂商提供干净的厂房环境； 

核心逻辑：

1）公司背靠CEC提供芯片、操作系统、网络安全（奇安信）、协同办公（蓝信，对标钉钉）从底层到上层应用一体化最安全的云，公司主要搭建云平台以及上层应用开发，在安全性以及身份上符合国家对云安全的要求，目标客户为政府、央企、国企，目前已有案例替换阿里云；

2）公司激励到位可以吸引到阿里云、华为云等技术人才，保证技术的领先性（关键人员已经做过股权激励），打消市场对国资背景市场化机制差、技术弱的惯有思想；

3）资产持续整合中：21年完成中国系统股权96.7%的注入（当前公司主要业务洁净室、云计算），21年底向CEC收购蓝信35.5%股权，以及同CEC一起增资数广公司，目前控制51%股权（该公司主要业务为广东省内数字化建设，例如‘粤省事’，公司此前腾讯占比49%）。我们判断后续相关注入或者提高目前子公司控股权事件将有概率发生。

估值：

公司主营业务分为产业服务、信息服务。其中产业服务主要报告洁净室、供热服务以及其他业务；信息服务主要是云相关业务。公司产业服务业务增速稳定，信息服务正处于高速增长阶段。因此我们采用分部估值法，产业服务按照PE估值，信息服务按照PS估值。

公司产业服务业务增长平稳，且处于行业领先水平，预计2022年产业服务实现归母利润为9.5亿元，给予15xPE的估值，对应143亿市值；公司信息服务业务（国资云）增长较快，预计2022年实现54.75亿收入，给予4XPS（该业务毛利率约为25%左右，仅次于亚马逊、阿里云，远高于金山云、优刻得），保守参照天翼云（目前1级市场最新按照4XPS融资），对应219亿市值。加总市值为362亿，对应目标价为31.8元/股，给予‘买入’评级。

成品率提升环节国内龙头。公司在集成电路成品率提升领域，形成了全流程覆盖的解决方案，包括测试芯片设计类EDA工具、电路IP、WAT电性测试设备以及半导体数据分析软件平台。自2018年起，成品率全流程解决方案成功应用于180nm~4nm先进工艺节点。随着先进工艺回国量产、国产设备替换的工艺验证等，均需要成品提升业务的支持，才能实现稳定量产和持续监控。同时，公司产品具备深度联动优势，软硬件产品相辅相成又相互独立，能提供系统性和单点解决方案，增强业务稳定性和客户粘性。在国产化浪潮下，公司软件及设备业务成长空间广阔，并且具有核心技术卡位。

半导体扩产大势明确，公司明确受益。未来两年内全球新增29座晶圆厂，其中国内16座，国内半导体大规模扩产。公司WAT测试仪器需求与产能扩张相关，1k-2k片/月产能需要1台WAT测试仪器，根据未来两年晶圆厂产能规划情况，每年设备需求量将达到400-500台。公司WAT测试机于2010年开始研发，经过十年研发及四代产品的迭代，最终达到WAT测试设备对电流测量精度的要求。目前公司WAT测试设备在28nm产线已验证，目前进入华虹、客户A、粤芯、合肥晶合集成、睿力集成（长鑫存储）、格科、杭州富芯等客户。未来将快速放量。

拓展空间一——大数据分析软件：公司从良率提升向良率管理（YMS）和相关大数据软件拓展，引入大数据分析核心人才，并且通过WAT设备、成品率提升软件增加客户粘性、协同性，从而持续拓展市场。

拓展空间二——其他晶圆制造类EDA工具：公司基于公司对芯片制造各环节的知识与经验积累，业务更易实现向其他制造类EDA的拓展。

盈利预测：预计公司2021-2023年利润为0.61、1.16和1.63亿。

国内唯一模拟全流程企业，受益于国内EDA市场快速增长。公司是国内领先的EDA软件厂商，主要产品包括模拟电路全流程EDA、数字电路设计EDA、平板显示电路全流程EDA 工具和晶圆制造EDA 工具等。公司是全球四家模拟IC全流程企业之一，也是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业。根据赛迪顾问统计，2020年国内EDA市场规模为66.2亿，预计至2024年，我国EDA工具市场规模有望达到115亿元人民币，2020至2024年的市场规模复合年均增长率近17%。2020年公司在国内的市场份额约6%，未来有望持续提升。

模拟全流程工具不断成熟，商业化能力不断加强、应用领域不断拓宽，受益于国内模拟芯片快速发展，公司份额有望持续提升。随着公司寄生参数及仿真产品、版图验证产品的能力提升，公司模拟全流程整体工具成熟度进一步提升，商业化能力不断增强。其次，公司EDA工具在分立器件、电源管理类芯片设计能力较强，之后在其他模拟IC品类中的能力也将不断增强，应用领域也将不断拓宽。同时，我国模拟芯片产业发展较快，模拟芯片领域优秀公司不断涌现，华大九天本土化服务、定制开发能力相对较强，将不断获得国内厂商青睐，预计将实现50-60%增长。

面板全流程EDA工具系统稳步增长。公司平板显示电路全流程EDA工具全球领先，客户包括京东方、华星光电等，公司该产品成熟度高、商业化能力强，伴随临时license开启率下降，以及更多面板产线推广，预计将实现20%-30%增长。

数字EDA工具由点及面，未来成长可期。国内数字EDA工具厂商与海外公司差距较大，是半导体产业中薄弱环节。公司数字全流程EDA目前收入占比还较小，产品方面包括时钟质量检视与分析工具、单元库特征化提取、高精度时序仿真分析、时序功耗优化等。公司未来将加大在数字前端逻辑综合、布局布线、后端物理仿真及验证等方面的布局，产品丰富度将实现由点及面。同时，从产业发展情况来看，国内几十家乃至上百家EDA企业整合是大势所趋，公司上市之后，有了融资及股权激励的平台后，将进一步增加对优秀人才的吸引力，以及产业链的整合能力，看好公司此后数字EDA领域的快速发展。

预计公司2022-2024年实现收入8.01、10.92和14.58亿元，归母净利润1.87、2.51和3.4亿元，同比增长34.4%、34%和35.5%。首次覆盖，给予“增持”评级。