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【宏观】美国地产怎么样了
当周聚焦：美国地产怎么样了？
美国房地产数据对宏观主要指标具有领先性：
房地产在美国经济中也具有比较重要的作用。从GDP角度来看，美国住宅投资占GDP比例中枢在4.5%左右，若考虑对其他行业的拉动占比会进一步提高。从居民资产配置角度来看，美国居民接近1/4资产是配置在房地产领域。
也正是由于地产的重要作用，所以地产数据一定程度上领先于美国经济。由于新屋销售会带来相应的土木建设和耐用品支出，因此我们会看到新屋销售与宏观数据相关性更强。从通胀、增长、就业这几个主要经济维度来看，美国地产价格对CPI具有12个月左右领先性，美国新屋销售对GDP有6个月左右领先性，对失业率有12个月左右领先性。
美国地产已经走弱，但还未到最差时候。
从目前现状来看，美国地产景气度已经回落到疫情前水平。近期美国地产数据已经明显走弱，疫情前2019年新屋销售全年平均约为68万套，22年6月新屋折算全年销售已经降至59万套，而成屋销售19年均值为530万套，22年7月折年数仅为480万套，新屋和成屋销量均弱于疫情前均值。美国房子已经卖不动了，开工数也已经在回落，新屋开工22年6月折年数为145万套，相比4月180万套已有大幅下行，不过仍高于19年均值129万套；同时房价基本触顶，房地美房价指数同比涨幅22年3月开始就已经处在高位走平的状态。
往后看，美国地产可能还未到最差的时候。利率无论对房价还是地产销售都具有领先性，从数据上来看，美国30年期抵押贷款利率领先新屋开工和销售6个月左右，领先美国房价6个月左右，而美国上半年加息进程急剧加快，这意味着未来半年可能将面临房地产数据的进一步快速走弱。微观调研数据上已经有一些迹象显示地产的进一步快速降温，比如根据美国地产咨询公司（John Burns Real Estate Consulting）统计，7月新房买家取消率进一步飙升至17.6%（美国签订新房购买合同后是可以取消的，但新屋销售并不会对取消的合约进行修正），已经超过20年的高峰（20年4月的16.5%）；新屋库销比已经处于近十年来的最高值，成屋库销比也有明显回升。
国内经济：地产销售回落，人民币汇率走弱。
上中下游：上游原油价格相对平稳，铁矿石价格略有下降；中游钢铁、焦化开工率略有上升；土地成交面积、商品房成交面积下降；猪肉价格下降、蔬菜价格持续上升；利率总体下调，汇率走弱；
三大需求：商品房销售下跌；基建投资大体持平；运价指数下跌，外需下降。从产业链角度来看；
产业链：农产品价格多数回落；黑色、石化、有色产业链价格普遍下降；汽车、电子机械产业链景气度有所波动。
下周关注：下周中国公布一年、五年期贷款市场报价利率（LPR）。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美国地产怎么样了，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【策略】翻石头找机会
高度不高但时间很长，后市以横盘震荡为主。地产风险事件的出现叠加全国疫情的反复，投资者对经济预期上修与风险偏好回升的过程已暂时中断，7月至今全A盈利增速下修1.2%，卖方分析师盈利预测的分歧水平从前期的持续收敛转向持续抬升，表明对经济增长和企业盈利整体改善的看法出现更高的不确定性。我们在7月中旬的报告提出由于投资者预期的修正，后续上证指数以横盘震荡为主，横盘震荡的区间为3100-3400，时间至少持续至三季度末或四季度中旬。尽管2022年下半年宏观政策还会相对积极，但投资者当前不论是对于货币、财政、地产相关的经济政策基本预期比较充分。因此，预期内宏观政策的变化不会对当前的股票市场造成明显的影响。由于当下偏低的利率水平所对应的股票贴现率的降低，股票市场结构性的机会仍然丰富，轻指数，重结构。
限电约束将逐步弱化，应重视有效发电不足对应的投资机会。近期川渝地区的限电引起部分投资者担心股票市场会不会出现类似2021年限电时期大幅的调整，本质上是当前的电力紧张的局势是否会由点向面以及影响工业生产，我们认为影响相对有限：1）本轮川渝地区限电主要由于极端高温天气带来的居民用电上升，以及水电站来说偏枯导致的电力供应不足，这与2021年能耗双控政策下缺煤、限制“两高”行业与主动拉闸限电不同。2）本轮限电影响范围小，限电约束也会边际弱化。本轮限电并非表现为全国性能耗限制，更多的表现为局部性（局部地区、局部行业）与短周期性，随着出伏日临近，全国气温有望回落，尤其是进入9月后用电需求下降、电力紧张局势有望缓解。因此，本轮限电不会构成对经济预期以及企业生产预期造成明显的冲击与扰动。相反，反而应重视缺电所反映的能源供给以及有效发电不足的根本原因带来的投资机会。围绕绿色转型的发电企业、特高压、储能、电网智能化等。
回调上车选成长，科技制造风再起。尽管投资者对经济增长的预期和风险偏好不再继续提升，但是我们认为不同的投资者对经济预期差异拉大（对旧经济预期调降，对新经济预期调升），以及风险偏好走向两端（悲观者的风险偏好下降，乐观者风险偏好上升），从投资风格的角度我们认为成长仍要好于价值。从大类资产的变动当中也可以发现类似的轨迹，与经济预期相关的外汇、商品、长端利率以及大盘权重股在过去一个月出现了一致性的同向变动。在投资者对稳经济、稳增长的预期改善之前，我们认为成长风格仍会持续好于价值类的风格。由于当前投资者风险偏好上升至中等水平，因此投资机会主要集中在中等风险特征的板块，在成长中主要是中低风险特征的科技制造类的股票。
行业与投资主题：中低风险特征的科技制造与中高风险特征的消费品。具体而言：在科技制造类的股票沿着两个方向去找，一个是物理学，一个是化学。在物理学方向，推荐：新能源/机械设备/通信/电子/国防军工；在化学方向，推荐：化工、钢铁和有色中的新材料。此外在消费板块优选中高风险特征的消费品，推荐啤酒/酒店服务/化妆品。
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【能源运营】华能国际（600011）：暂居浅滩不足为惧，能源转型王者依然
维持“增持”评级：维持2022-2024年EPS 0.37/0.67/0.80元，考虑到公司新能源项目建设进度，综合PE和PB两种估值方法，上调目标价至9.56（原8.04）元，维持“增持”评级。
全国性火电龙头，转型新能源装机增长确定性强。市场认为公司新能源转型将受到火电业务包袱拖累，“十四五”新能源装机难以快速增长；我们认为公司火电资产实为新能源转型的资源保障，不仅为公司新能源转型带来区位先发优势，也为新能源项目开发提供现金流支持，“火+新”协同下公司“十四五”期间新能源装机增长确定性强。
与众不同的信息与逻辑：1）新能源运营项目开发本质是资源变现，公司火电资产主要集中在用电需求旺盛的沿海经济发达地区，提前占据优质区位，有助于后续公司在新一轮的项目竞争中获得有利地位。2）新煤价电价体系下，火电业务周期属性弱化，火电的核心财务价值有望从价格弹性转为现金流确定性，火电业务带来的现金流能够为公司新能源转型提供足够的资金支持。3）十四五期间华能集团受央企可再生能源装机占比政策约束，公司作为集团核心电力上市平台，肩负集团转型使命。此外集团提出“两线”“两化”战略从区位上与国家规划能够有效协同，新能源装机增长确定性强。
催化剂：新能源项目并网装机加速，符合国家规定价格区间的煤炭中长期合同签约率及实际履约率提升等。
风险提示：新能源装机不及预期，煤价超预期，电价低于预期等。
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