特步国际（1386.HK）发布中期业绩：2022H1集团总收入约为56.84亿元，同比增长37.5%，其中来自特步主品牌的收入为48.98亿元，增长36.2%；净利润5.9亿元，同比增长38.4%。
2022H1收入利润实现高增长，利润率保持稳定：上半年集团收入实现56.84亿元，同比增37.5%，主品牌强劲增长带动集团收入高增长，专业运动增长超预期。集团毛利率42%，+0.2pct，毛利率较高的服饰产品占比提升；净利润5.9亿元，同比增38.4%，净利润率10.4%，+0.1pct。销售及分销开支占收入18.4%，-0.3pct，其中广告及推广费用占收入10.2%，-0.4pct。一般及行政开支占收入11.5%，-0.2pct。存货增54.49%，周转天数106天，较上年+27天，主因部分地区疫情影响、公司主动调整发货节奏所致，后续可通过电商、奥莱等渠道消化；应收周转天数102天，较上年-10天。应付138天，较上年+24天。营运资金周转70天，较上年-7天。受疫情、供应链因素影响，2022H1经营活动现金流量下降至-2.68亿元，预计下半年有望恢复正流入。
收入拆分来看，主品牌增长强劲，专业运动表现亮眼：特步主品牌（大众运动）/时尚运动/专业运动收入为48.98、6.3、1.57亿元，2022H1增长36.2%、36.3%、106.4%，大众运动增长强劲，专业运动（索康尼&迈乐）疫情下仍实现超预期增长；大众运动/时尚运动/专业运动占收入86.2%、11.1%、2.7%，较2021H1变动-0.8pct、-0.1pct、+0.9pct；大众/时尚/专业运动毛利率42.2%、39.8%、44.2%，较2021H1变动+0.7pct、-3.7pct、-1.2pct，时尚运动因主要布局海外市场，消费需求不及预期，毛利率有所下滑。大众运动营业利润率20.6%，同比-0.8pct。时尚运动/专业运动营业亏损53.7/3.3百万元，营业利润率-8.5/-2.1%，上年同期40.5/10.7百万元，上年同期营业利润率-8.8/-14.1%。
品类拆分来看，毛利较高的服饰类产品占比提升，鞋履下滑：鞋履/服饰/配饰2022H1占收入59.5%、38.4%、2.1%，较2021H1变动-3.5 pct、+3.3 pct、+0.2pct；毛利率41.8%、42.8%、33.2%，较2021H1变动-0.9 pct、+2 pct、-0.1 pct。服饰占比上升来自终端连带率提高，较高的服饰毛利率亦贡献于整体毛利率。
跑步生态圈拓宽，产品布局强化品牌护城河：公司拥有大规模的跑步生态圈，并通过推出被公认为可提升运动表现的突破性产品，不断拓宽跑步护城河。2022年4月，在杭州举行的马拉松世界锦标赛暨亚洲运动会选拔赛中，前六名选手包括杨绍辉、仁青东知布及董国建，均穿着「160X」系列并取得令人满意的佳绩。未来公司会继续拓宽跑步品类，强化品牌护城河。
渠道质量提升，九代店塑造品牌形象：截止上半年，集团于内地和海外共6251家特步品牌门店，特步儿童在内地约1480个销售点，2021年底为1179个，未来shopping mall店占比有望提高，有利于品牌形象与店效的提升。截止2022年6月30日，特步跑步俱乐部数目增11家至41家，特跑族会员约150万人。截止2022年6月30日，帕拉丁在亚太地区71间直营店，索康尼/迈乐在中国内地46间/7间直营店。在品牌、产品以及零售网络成功重组的基础上，儿童业务近年实现显著增长。2022年618购物节期间，特步儿童的在线销售额增长103%至人民币7500万元。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2022、2023及2024年实现收入130.3、163.9和195.8亿元人民币，同比增30%、26%和19%；归母净利润11.2亿、13.7亿、16.1亿元人民币，同比增23%、22%、18%；实现EPS 0.43、0.52、0.61元人民币，2022年8月24日收盘价10.82元港币，对应2022、2023和2024年PE估值为22.2、18.2和15.4X。看好公司深耕本土市场形成的壁垒帮助销售稳定增长，并在不断产品力提升中利润率提升。维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观环境风险：经济下行，消费需求风险；疫情反复风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。
证券研究报告：2022H1业绩亮眼，跑鞋专家全年增长无忧——特步国际（01368）点评报告
对外发布时间：2022年08月25日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
杨仁文，S0350521120001
马川琪，S0350121090021
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