银河晨报 2022.7.15
1. 策略：关注行业业绩拐点—2022年中报预告
2. 宏观：社融超预期，结构有所好转—6月金融数据点评
3. 宏观：CPI高点可能已至，但紧缩或再加强—美国6月CPI数据点评
4. 食品饮料：Q2业绩短期承压，H2有望环比改善—2022年中报业绩前瞻
5. 房地产：销售在分化中复苏，路径或较以往更加曲折
/// 银河观点 ///
策略：关注行业业绩拐点—2022年中报预告
王新月丨策略分析师
S0130522040003
一、核心观点
（一）中报业绩预告概览
截至2022年7月14日中午12时，共有675家上市公司披露中报业绩预告，全A披露率为13.98%，预喜率为64.15%。行业来看，上游行业受益于市场本身供需格局偏紧和俄乌冲突推动，二季度盈利增速仍整体较好，披露率和预喜率均远高于其他行业类型。煤炭、有色金属、石油石化预喜率分别为93.8%、88.2%和84.6%。电力设备、国防军工、电子等景气度较高的成长性行业也排名靠前，预喜率均不低于60%。房地产、传媒、非银金融等业绩表现较弱，预喜率仅为不到30%。


（二）中报业绩及行业表现前瞻
整体来看，全A盈利二季度逐步进入磨底阶段。我们认为伴随经济面及需求端的复苏，2022年下半年全A盈利增速或进入企稳回升阶段，行业上需更加关注业绩拐点预期。

资源：供需较好的上游资源品板块二季度盈利仍较可观，但其板块盈利增速有边际放缓趋势。且6月份以来大宗商品价格大幅下行，对股价支撑减弱。若下半年全球经济下行风险加剧，大宗商品价格持续下行，资源品板块盈利及股价或将均受到影响。
制造：
中游制造方面，上游原材料涨价或对中游部分企业利润有所挤压。但光伏、风电、储能、新能源车产业链等，短期虽供给端有所释放，但需求端一直较旺盛，伴随成本端下行和国内疫情好转，相关产业链等将继续受益，相关行业盈利将保持高增或拐点渐至。

消费：
盈利面来看，回升动力不强但整体或有一定边际改善。但股价来看，消费板块目前还没有系统性向上的动力，板块相对优势较弱。在消费整体板块新的向上逻辑建立之前，有反弹机会，但板块分化较大。

科技：
科技板块中汽车电子受益于新能源产业链，或业绩更好，电子板块大概率延续业绩增长态势。股价方面，若大宗商品价格不再掣肘，成长性较高的电子等板块或有一定表现。同时目前国内互联网平台也迎来政策缓和期，传媒、计算机等板块存在一定机会。

金融、地产：
金融随信贷上升业绩或有一定改善，房地产在政策灵活放松下，业绩或逐步筑底。但股价来看，金融、地产板块的长期基本面没有发生本质改变，在经济面逐步回暖，房地产销售等指标有所改善后，金融地产大概率仍较弱势，较难有超额收益。


（三）关注成本回落带来的上下游利润转移
部分中下游行业盈利将迎来改善。A股整体营收及利润增速与大宗商品价格趋势有较强的关联性，但上游利润的重新分配也将带来A股毛利率的整体抬升。
二、投资建议：全A盈利逐步筑底，关注财报优质个股
7月上市公司中报业绩开始披露，投资者目光更多回归行业本身，随着疫情逐步消退，稳增长效果逐渐显现，叠加上游利润向中下游行业转移，全A盈利逐步筑底，可关注业绩确定性较强的电新、半导体等板块以及有利润回升预期的消费品板块等，寻找业绩确定性较强的优质标的。
三、风险提示
政策超预期的风险；经济下行超预期的风险；上市公司业绩大幅低于预期的风险。
宏观：社融超预期，结构有所好转—6月金融数据点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）社融融资继续上行
6月份社融总体数量上行，主要是贷款上升和政府债券发行放量带来的，影子银行平稳、也给社会融资总量带来积极的影响。6月份社融增速回升，货币政策总基调继续宽松。2022年1-6月份累计新增社融增速18.4%，比上月上行4.9个百分点，新增贷款增速4.9%，比上月增加4.4个百分点。


（二）社融结构有所好转
整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。6月份新增贷款规模上行，主要是银行信贷和政府债券发行带来的，而委托、信托、银行承兑汇票增速改善，企业债券融资平稳。银行的信贷结构稍有改善，长期信贷占比上行。


（三）中长期贷款弱势回升
2022年6月份新增信贷增速回升，居民信贷恢复，企业贷款短期贷款增速下行，长期贷款增速回升。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民信贷仍然小幅负增长，6月份居民长贷恢复至4166亿元，处于相对正常的水平。企业贷款结构稍有改善，企业中长期贷款上行，说明：（1）稳增长措施下企业借贷难度减弱；（2）房地产限制措施稍有放开。也要继续观察7月份信贷的延续性。


（四）政府债券发行完毕，未来社融需要持续观察
政府债券前置，发放速度加快。6月份政府债券融资额达到1.61万亿。政府发债时间的前置使得政府债券融资额已经超过2020年相当，6月份政府融资趋于结束。6月份社融超预期上行也是政府债券大幅增长带来的。6月份社会融资爆发后是否能延续至7月份，仍然需要观察。


（五）社融和M2匹配度仍然显示宽松需持续
6月份央行货币操作平稳， M2缓慢上行，M2回升是居民存款上升的结果，同时政府债券发行上升，金融机构购买债券推动了M2上行。6月份M1显示企业资金状况稍有改变，预计宽信贷以及留抵退税下M1会持续上行。我国央行货币操作调整口径已经明确，宽信用和宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2的比例本月稍有回升，说明金融相对于实体经济状况有所好转。


（六）宽信用继续，货币政策处于观察期
2021年6月份商业银行和财政积极完成预定任务，带来了社融的超预期。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至3季度，而根据政策效果可能延续至10月份。鉴于美国现阶段处于加息周期，2季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间，但是可以看到鉴于经济的低迷，超预期的政策才能奏效。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠疫情仍热处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持续。
宏观：CPI高点可能已至，但紧缩或再加强—美国6月CPI数据点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）CPI再超预期
美国劳工数据局（BLS）公布的6月消费者价格指数（CPI）刷新自1981年以来的记录，同比增速从5月的8.6%上升至9.1%，剔除能源和食品的核心CPI同比增速为5.9%，比6月的6.0%继续回落。环比方面，CPI增速为1.4%，核心CPI增速为0.7%，均比上个月的1.1%和0.6%加快。从构成来看，之前的主要通胀拉动项目中只有二手车同比增速继续下行，能源商品、能源服务、食品价格和居住成本都出现了上涨。


（二）乘用车压力减弱，商品涨价有所缓解
二手车的同比增速 由5月份的16.1%继续回落至6月份的7.1%，对整体CPI贡献的百分点也从0.64下降至0.28；新车价格同比增速0.5%，依然保持了一定韧性，但环比增速反映出的上行动力已经很弱。乘用车和医疗项目价格压力的下行体现了供应链的持续好转和疫情影响的弱化，中国的复工复产以及可能的关税豁免也有望进阻止商品价格继续上涨。


（三）能源仍是主导，居住成本不受美联储控制
能源商品6月份同比增速达到60.7%，能源服务同比19.6%，能源的涨价还使运输服务同比上涨了9%，其中机票同比更是达到34.1%。能源的权重近期还受到小幅上调，能源食品四项的合计权重就有22.1%，接近CPI的四分之一，而美联储当前只能继续紧缩，让市场的衰退预期打击能源品的价格。6月居住成本稳定上升，主要居所租金和自有住所换算等价租金同比增速分别是5.8%和5.5%，同我们预测的5.53%和5.27%比较接近。由于当前CPI和PCE居住成本增速仍然慢于Zillow和Case-Shiller等社会指标一年以上，这意味着无论美联储加息与否，合计权重超过CPI30%的居住成本都将坚挺上行，对广义和核心通胀构成持续压力。


（四）6-7月可能是CPI增速的最高点，但美联储紧缩不会放松
由于7月能源和其他大宗商品价格的下行、供应链的改善和总需求在衰退预期上升后的下滑，6-7月可能就是CPI增速的最高点；但此后经济环境还会更加恶化。美联储的加息大概率不会，也不应该因为通胀见顶的可能而放松。当下我们并不排除月末加息100bps的可能，但认为这一预期还有待观察：6月美联储打破前瞻性指引的重要原因是居民长期通胀预期的上行，而本月密歇根大学消费者中长期通胀预期数据还没有公布，如果该数据再次显著走高，那么100个基点的概率就偏高了。
二、风险提示
能源价格和疫情发生重大变化，重要经济体增速超预期下行。
食品饮料：Q2业绩短期承压，H2有望环比改善—2022年中报业绩前瞻
周颖丨食品饮料行业分析师
S0130511090001
一、核心观点
（一）宏观：疫情好转推动需求逐渐复苏
5月以来疫情逐渐好转，推动宏观需求环比改善：从社零总额来看，2022年5月同比-6.7%，好于4月的-11.1%，其中餐饮收入同比-21.1%，略高于4月的-22.7%；从CPI来看，随着疫情好转，鲜菜大量上市与物流逐步畅通，导致5月CPI环比下跌0.2%，环比年内首次下降。


（二）白酒：22Q2淡季影响可控，板块内部业绩分化
4月疫情冲击终端需求，白酒单月产量同比-4%，环比略有降速，5月疫情好转后消费场景打开，渠道信心增强，白酒产量同比+2.2%，环比改善显著。我们认为虽然疫情冲击需求，但淡季波动影响相对较小，预计22Q2板块整体业绩韧性较强。此外，预计行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。收入端，预计22Q2贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒分别同比+21.0%/10.0%/19.0%/10.0%；利润端，预计22Q2贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒分别同比+24.0%/12.0%/20.0%/9.0%。


（三）啤酒：22Q2疫情冲击动销，基本面略有承压
从需求来看，啤酒4月单月产量同比-18.3%，增速较22Q1下降，主要系疫情扩散压制餐饮、夜场等渠道的需求，5月随着疫情好转以及行业渐入旺季，单月产量同比-0.7%，环比显著改善。从成本来看，6月包材价格压力边际缓和， LME铝价格同比+5.1%，增速环比放缓，玻璃价格同比-36.4%，降幅环比扩大。收入端，预计22Q2青岛啤酒/重庆啤酒分别同比+6.0%/10.0%；利润端，预计22Q2青岛啤酒/重庆啤酒分别同比+12.0%/15.0%。


（四）调味品：22Q2延续底部调整，内部复苏节奏分化
从C端来看，商超数据显示，酱油/食醋/火锅底料4月销售额同比+28.9%/32.5%/37.3%，5月销售额同比+14.8%/20.6%/34.6%，需求韧性较强，环比持续改善。从B端来看，4月疫情冲击下，餐饮消费场景与物流运输受到限制，导致调味品餐饮渠道需求受损，但随着5月疫情逐步好转，社零餐饮增速止跌回升，共同推动行业步入复苏通道。收入端，预计22Q2海天味业/中炬高新/天味食品/宝立食品分别同比+10.0%/13.0%/22.0%/6%~26%；利润端，预计22Q2海天味业/中炬高新/天味食品/宝立食品分别同比+5.0%/5.0%/扭亏为盈1亿元/-15%~+7%。


（五）乳制品：需求稳健与成本回落，22Q2业绩仍具确定性
从需求端来看，乳制品产量4月同比-2.9%，下降幅度小于其他行业，5月同比+2.9%，环比小幅改善；从成本端来看，2022年6月底国内生鲜乳价格同比-4%，降幅环比进一步扩大。收入端，预计22Q2伊利股份/新乳业/李子园分别同比+13.0%/17.0%/5.0%；利润端，预计22Q2伊利股份/新乳业/李子园分别同比+10.0%/19.0%/0.0%。
二、投资建议
我们认为伴随着基本面的逐渐向好以及估值相对合理，行业正处于阶段性反弹阶段以及长线布局的战略机遇期。推荐三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。


三、风险提示
疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。
房地产：销售在分化中复苏，路径或较以往更加曲折
王秋蘅丨房地产行业分析师
S0130520050006
一、核心观点
（一）6月销售复苏，城市分化
2022年6月，30城新房销售面积同比增速为-7.41%，环比增速为81.08%，成交套数同比增速为-10.40%，环比增速为71.25%，本月实现本年度最低同比降幅，最高环比增速，30大中城市商品房成交面积已经恢复到近几年的平均水平。分一二三线城市来看，一、二、三线成交面积同比增速分别为-8.54%/1.76%/-26.54%，环比增速分别为141.46%/89.42%/27.04%，一、二线城市成交面积环比出现明显增幅，二线城市成交面积同比扭转为正增长。在房贷利率发生显著变化后，销售变化大概滞后1-2个季度，由此推算，最快在第三季度末见到销售企稳。但目前居民杠杆率处于高位，2022年5月居民部门杠杆率为62.10%，相较于2014年同比增加27.7pct，销售企稳还需要政策和市场环境改善的合力，保守估计销售市场到第四季度企稳。


（二）销售复苏带动去化周期缩短
截至2022年6月30日，十大城市的存销比为12.88，较上月-5.07，去化周期环比-28.25%，同比+58.43%，由于销售明显回暖，去化周期环比大幅下降。分线来看，一、二线城市存销比分别为14.23、12.21，分别较上月-3.94、-5.62，一、二线城市去化周期基本恢复到年初水平。


（三）二轮土拍流拍率下降，城市热度分化
截至7月5日，有18城推出二轮集中土拍建设用地规划，9城完成二轮集中土拍，18城共推出建设用地2000.03万方，同比下降54.10%，环比下降1.76%，供应量基本与本年度一轮土拍持平，土地市场供应规模仍处于低位。已完成二轮土拍的9城共实现2197.44亿元成交值，同比下降51.33%，环比下降6.50%。二轮土拍平均流拍率仅4.93%，较一轮土拍的19.8%下降14.87pcts。北京的成交均价由一轮土拍时的29844元/平方米上升为34603元/平方米，环比增长15.95%，成交均价也超过去年第二轮土拍，同比增长7.58%。杭州45宗供应地块仍全部成交，其中12宗地触限进入一次报价阶段。
二、投资建议
目前政策宽松已经过渡到了高能级城市，从城市库存来看，高能级城市已经具备宽松基础，政策储备工具依旧丰富，大面积的城市宽松还在途中。虽然本轮周期销售的复苏路径较以往更加艰难和曲折，但修复终有时，从我们跟踪的高频数据来看，部分城市的政策宽松效果已经开始显现，我们预计销售在四季度将迎来复苏。我们观察到今年土拍各城市优质地块供给比例加大，并且总体溢价率处于历史低位，中长期来看，土地市场的良好环境将促使强信用房企盈利率先企稳。在“稳增长”主线下，央国企仍有上行空间，在销售企稳和收并购规模加大的预期之下，优质民企住宅和物管公司均有机会。我们建议关注优质住宅开发行业优质标的：保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、万科A（000002）、新城控股（601155）、龙湖集团(0960.HK)、滨江集团（002244）。建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）、旭辉永升服务（1995.HK）。
三、风险提示
销售修复不及预期、政策支持力度不及预期的风险。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220715》
报告发布日期：2022年7月15日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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