银河晨报 2022.8.10
1. 宏观：国内保持平稳，美联储与市场出现分歧
2. 宏观：经济已经开始下滑，等待通胀实质性回落—7月美联储会议点评
3. 军工：轻估值、重成长，布局未来两年确定性成长机会
4. 汽车：
行业中报预披露陆续发布，积极布局中报行情

5. 有色：Pilbara锂矿拍卖重回涨势，需求成本双催化碳酸锂价格上行
6. 社服：海外酒店Q2需求复苏，国内出行复苏阶段波动
7. 广汽集团（601238）：芯片短缺因素缓解叠加淡季不淡，7月集团销量同比+22%，新能源是最大亮点
/// 银河观点 ///
宏观：国内保持平稳，美联储与市场出现分歧
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）美国非农就业数据强劲，推迟美联储转向
美国劳工数据局（BLS）8月5日公布了7月非农就业相关数据。7月新增非农就业52.8万人，为25万人的市场预期的两倍，非农时薪同比增速5.21%，环比增速0.47%且比前两个月加快，劳动参与率下滑0.1%至62.1%。总体上，非农就业数据反映了劳动市场出乎意料的韧性，供需依然严重不平衡，工资仍在上涨。7月FOMC会议决议和美国二季度GDP数据公布后市场开始预期美联储因经济的衰退而提前转向，这种预期过分乐观，本周美债收益率和CME的加息预期都反映市场上修了美联储紧缩的力度。数据发布之后，美债下跌，美股上行，美元仍然在观望。就业的韧性和通胀的反复将导致的更长时间紧缩会使市场更加痛苦，衰退交易未来依然是主线。美债收益率和美元指数都有回落空间。


（二）国内流动性宽裕，美元因非农就业超预期走强
国内流动性整体环境继续宽松，本周人民银行召开下半年工作会议，要求“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长；引导实际贷款利率稳中有降”，可以看出三季度央行对流动性态度不会发生变化。美元指数较上周回升至106.57，兑人民币略有升值。美元指数在流动性收紧下依然处于高位，超预期的非农就业数据和美联储一众官员的鹰派发声指向坚定的加息，劳动市场支撑美国经济不被判定为衰退，这些因素推动了美元再次走高。


（三）猪肉和蔬菜价格回落
猪肉和蔬菜价格不断上涨的势头减缓。猪肉价格小幅下跌，但仍然高于猪周期开启前期的历史水品。猪肉价格之前由于浓厚看涨情绪和压栏涨幅较大，但随着猪价上涨，利润进入合理区间，加之发改委发生调控价格，近期猪价开始平稳震荡。蔬菜方面，菜价向季节性平均水平靠拢，按照季节性经验来看，菜价近期还有小幅上涨的可能，近一个月会保持高位，同时运输（能源）和人力成本下半年可能带动涨价，猪菜的共振将抬升CPI。


（四）原油大幅下跌，国内钢材库存下行
国际油价大幅下跌，已经基本回到俄乌冲突前水平。虽然本周OPEC+决定每日只增产10万桶并不及预期，原油供给仍然不足，但EIA本周称其估算的原油需求已经跌至2020同期以下，经济放缓预期还在上行，同时伊核协议谈判可能增加原油供给，多种因素叠加导致油价大跌。

全国高炉开工率72.70%，高炉开工率小幅回升，随着各地生产逐渐正常化以及钢厂减产，钢铁库存开始消化，但地产仍需要更长时间恢复；近期高热也不利于基建和其他建筑项目开工，工业生产处于淡季。钢厂减产后社会和钢厂库存持续消化，价格小幅改善带动开工略微回暖，新基建落地也对钢铁需求有一定支撑，边际需求可能从7月低点转好。
宏观：经济已经开始下滑，等待通胀实质性回落—7月美联储会议点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）长期通胀预期稳定，加息未超预期
在6月CPI数据超预期达到9.1%后，市场一度预期7月可能加息100bps，但随着通胀预期、消费和房地产业相关数据大多走低，叠加近期原油价格的回落，证明经济已经对紧缩做出迅速的反应，美联储并没有感受到再次提升加息幅度的必要，因此维持了75个基点的决定。联邦目标基金利率达到2.25%-2.50%的中性水平。美联储宣称将继续执行缩表计划，但其实际操作比计划更加谨慎。


（二）停止前瞻指引，逐次会议参考数据加息
美联储决定抛弃前瞻性指引，转为“逐次会议”依据数据加息的灵活模式。其次，由于6、7月份的通胀数据都大超预期，鲍威尔声称9月份议息会议也可能再次有不寻常的高加息，我们的理解是9月的基准情形为50bps，但如果通胀又出现意外上行，75bps就会延续。总体上，由于通胀的高企和劳动市场较好的抗紧缩能力，加息仍将持续，只是力度和频率可能放缓，美联储已经把利息路径推给了数据，故而在通胀出现实质性向2%的目标下降前不宜过早期待金融条件从收紧转向。


（三）缩表偏慢，银行间流动性压力增大
美联储宣称仍将按原计划缩表，目前维持每月300亿美元国债和175亿美元MBS的缩表规模，9月将分别加码至600亿和350亿。但是从实际执行状况来看，美联储在收紧流动性方面依然相当谨慎：截至7月20日，美联储总资产仅减少了182.82亿美元，其中国债减少383.66亿美元，MBS增加188.15亿美元，这一方面可能因为缩表初期的磨合使节奏偏慢，另一方面也可能体现了美联储对紧缩下银行流动性的担忧。


（四）经济已经开始下滑，这是美联储想看到的
在新闻发布会上被路透社问及加息是更倾向于过度还是不足时，鲍威尔虽然没有直接回答，但表示如果现在不控制住通胀未来的麻烦将更大，暗示了美联储加息“矫枉过正”的姿态。近期美国PMI初值、房地产、消费的回落是金融条件收紧的正常结果，是打击总需求以压低通胀的必要条件，并不足以促使美联储货币政策的转向。鲍威尔的发布会稿中两次提及总需求依然强劲，同时表示控制通胀可能伴随着“低于正常趋势的经济增长”，这都体现了美联储鹰派紧缩的态度并未转变。


（五）美债进入值得配置的区间，美股仍面临风险
美国国债可能进入值得配置的区间，一方面通胀和加息预期难以大幅上升，另一方面美联储紧缩使经济预期转弱，这些因素都有利于国债的转好，但需要注意缩表对银行间流动性的影响。美股短期可能有一定向上调整的空间，对利率风险也已经进行了较充分的定价，但是紧缩后对企业盈利在经济下行期下滑的预期仍可能打击估值，风险溢价也大概率还在下行通道，造成美股震荡和下跌。外汇方面，鉴于欧元区复杂的经济状况和债务问题可能导致其紧缩力度难以媲美美联储，日央行仍坚持收益率曲线控制，美元指数短期强势可能仍然较大，但未来有望下行。
军工：轻估值、重成长，布局未来两年确定性成长机会
李良丨军工行业分析师
S0130515090001
胡浩淼丨军工行业分析师
S0130521100001
一、核心观点
（一）美《海军发展计划》发布，首提2045愿景
7月26日，美国海军公布2022年《海军发展计划》，称世界正在进入一个新的战争时代，未来美海军将更注重发展先进武器和其他能力，以应对中俄。《计划》预计2040年后，美军混合舰队将需要350多艘有人舰，150艘大型无人水面和水下平台，以及3000架飞机。无人化成大势所趋，对我军发展具有较大启示。当下，我军无论在装备数量还是作战能力方面都与美海军有一定差距。长期来看，我海军正逐步从近海防御向远海防卫型转变，亟需建设与美军作战能力相当的装备体系。在当前地缘政治风险日益加剧的背景下，国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战成新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将提速。


（二）佩洛西窜访台湾，我军反制坚决
美国会众议长佩洛西8月2日至3日窜访中国台湾，是对我国严重的政治挑衅，对台海和平构成巨大威胁。随后我军在台海周边举行实战化联合演训，凸显我军在联合作战能力、区域拒止能力、精确打击能力、海上立体作战构建能力和战区间协同配合能力等多项实力的快速提升。此次演习的多个“首次”以及带来的多项突破是台海关系史上的重要里程碑，未来我军备战需求将更加紧迫，高强度实战化演练将趋于常态化。


（三）中央军民融合办副主任上任工信部部长，军工行业发展有望获得更多关注
7月29日，工业和信息化部官网消息，金壮龙任工信部党组书记。金部长曾任中国商飞董事长和军民融合办副主任职务，军工背景深厚。此次工信部换帅或将对军工行业发展产生积极深远影响。
二、投资建议
轻估值、重成长，重点布局未来两年确定性成长机会。
短期看，军工板块估值分位数约45%，提升空间较大，恰逢半年报窗口，建议
关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会
，建议“五维度”配置：1）航空产业链，包括航发动力（600893）、中航光电（002179）、全信股份（300447）、 抚顺特钢（600399）和盛路通信(002446)；2）导弹产业链，包括新雷能（300593）、盟升电子（688311）、智明达（688636）、理工导航（688282）；3）卫星互联网产业链，包括中国卫星（600118）、铖昌科技（001270）; 4）国产化提升受益标的，包括紫光国微（002049）和振华科技（000733）; 5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768）、七一二（603712）、中直股份（600038）和航天发展（000547）等。

核心组合
三、风险提示
“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。
汽车：行业中报预披露陆续发布，积极布局中报行情
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）布局中报行情正当时
乘联会预估16家批发销量万辆以上厂家7月销量为47.0万辆，按照过往主力企业占比结构测算，乘联会预估7月新能源乘用车厂家批发销量基本持平于6月的57万辆，同比增长约120%。

截止8月6日，A股汽车板块共94家上市公司披露半年度业绩预告，新能源发展领先的乘用车企业在净利润端取得良好表现，
长安汽车、长城汽车、比亚迪
分别预告净利润（取预告中值）56亿元、56亿元、32亿元，在已披露中报预告的汽车板块企业排名前三位，净利润同比（平均）分别+223.8%、+58.7%、+172.7%，位居前列。

新能源发展领先的自主品牌在上半年面对疫情对产销的冲击和大宗商品高位震荡等不利因素，仍取得了较好经营表现，高景气与强韧性并存。随着不利因素边际弱化，布局中报行情正当时。
二、投资建议
整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。

 重点推荐公司
三、风险提示
1、汽车销量不达预期的风险。2、零部件短缺导致的产业链风险 3、芯片短缺导致的产业链风险。4、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。
有色：Pilbara锂矿拍卖重回涨势，需求成本双催化碳酸锂价格上行
华立丨有色行业分析师
S0130516080004
一、核心观点
（一）市场行情回顾
本周上证指数下跌0.81%，报3227.03点；沪深300指数下跌0.32%，报4156.91点；SW有色金属行业指数本周下跌0.62%，报5490.03点。在A股31个一级行业中有色金属板块涨跌幅排名第7名。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，贵金属、能源金属分别上涨2.98%、1.67%，工业金属、小金属、金属新材料分别下跌2.20%、0.45%、7.84%。


（二）重点金属价格数据
本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于60310元/吨、18515元/吨、24600元/吨、15225元/吨，177260元/吨、197500元/吨，较上周变动幅度分别为1.07%、-0.88%、3.75%、 -0.13%、4.89%、2.84%。本周伦敦LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于7890美元/吨、2421美元/吨、3470美元/吨、2080美元/吨、22470美元/吨、24335美元/吨，较上周变动幅度分别为-0.35%、-2.71%、4.88%、2.21%、-4.86%、-2.84%。本周上期所黄金、白银分别收于391元/克、4470元/千克，较上周变动幅度分别为1.92%、1.45%。本周COMEX黄金、白银分别收于1792.40美元/盎司、19.86美元/盎司，较上周变动幅度分别为0.59%、-1.67%。本周美元指数收于106.57，较上周同比变化0.69%。本周美国10年期国债实际收益率上升23个BP至0.37%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于75.75万元/吨、1382.5万元/吨、230.5万元/吨，232.5元/公斤，较上周变动幅度分别为-5.61%、-0.36%、-1.28%、-6.81%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于483125元/吨、462500元/吨、490916元/吨、6400美元/吨，较上周变动幅度分别为0.00%、0.54%、0.00%、0.00%。本周国内电解钴、MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于31.75万元/吨、25美元/磅、21.5万元/吨、5.45万元/吨，较上周分别变动-3.50%、-3.48%、-4.44%、-5.22%。
二、投资建议
本周澳大利亚锂矿生产商Pilbara进行了第八次锂精矿拍卖，本次拍卖的锂精矿为5.5%品位的5000吨锂精矿，最终拍卖成交价达到6350美元/吨，较上一次7月13日的拍卖成交价上涨2.6%，较6月23日的拍卖价格持平。假如以锂精矿品位6%进行换算，加上近85美元/吨的海运费以及其他费用，预计这批锂精矿达到中国的价格将达7012美元/吨左右（CIF中国）。以这锂精矿价格作为国内锂盐厂生产碳酸锂的原料成本来进行推算，单吨碳酸锂的生产成本已高达近45万元/吨（含税）。本次拍卖的锂精矿预计将于今年9月中旬装船发货，运至国内加工形成锂盐供应市场将在11-12月份。锂精矿拍卖价格的再次上涨，体现了锂资源供应的紧张，以及锂盐生产商对下半年锂盐需求与锂价坚挺的乐观情绪。

在新能源汽车与储能等终端需求的强势拉动下，锂电产业链电池厂与材料厂开工率与排产计划快速恢复，上游锂需求边际向好，叠加成本的推动，锂盐价格有望逐步上行，本周国内工业级碳酸锂与电池级碳酸锂价格分别上涨1500、1000元/吨。继续推荐锂资源板块，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、西藏矿业（000762）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）。

此外，产业结构分化新能源持续景气下建议关注永磁板块的金力永磁（300748）、中科三环（000970）、宁波韵升（600366），以及锂电铝箔板块的鼎胜新材（603876）、万顺新材（300057）。
三、风险提示
1）疫情超出预期；2）疫苗效用及普及不及预期；3）金属价格大幅下滑；4）货币政策超预期收紧；5）新能源汽车推广不及预期。
社服：海外酒店Q2需求复苏，国内出行复苏阶段波动
顾熹闽丨社服行业分析师
S0130522070001
一、核心观点
（一）重点公告&事件
（1）8月6日凌晨6时起，三亚全市实行临时性全域静态管理；（2）柬埔寨国人购物政策落地，助力中免海外业务腾飞；（3）国内航空公司燃油附加费首次下调。


（二）行业估值的判断与评级说明
（1）免税：疫情仍为阶段性因素
7月以来海南免税市场良好的恢复趋势表明行业中长期成长潜力依然充足。短期建议关注三亚疫情防控进展，中长期国内免税公司成长空间依然广阔，线下（离岛+市内+机场）+线上+海外业务有望为龙头构筑多元成长曲线。推荐中国中免，建议关注海汽集团（海旅免税）、海南发展（海发控）。


（2）餐饮：乡村基二次递表，关注中式快餐赛道
中式快餐赛道空间广、标准化程度高，是后疫情时代餐饮行业优质赛道。近期乡村基更新招股书， 2021年公司实现营收48亿/同比2019年+42%，疫情并未放缓头部中式快餐品牌扩张步伐。我们预计后续伴随头部快餐品牌上市，资金优势+品牌效应放大有望进一步推动行业连锁化率和集中度提升，重点建议关注龙头公司乡村基、老乡鸡、杨国福IPO进展。


（3）酒店：海外酒店需求持续复苏，Q2主要酒店集团指引乐观
近期海外主要酒店、OTA公司披露Q2财报，受益于出行管制取消各经营主体数据表现亮眼。其中万豪欧洲区Revpar已超过19年，北美地区接近疫情前水平，公司认为目前全球通胀和货币政策转向未对需求产生影响；温德姆美国市场Revpar已超过19年。参考海外酒店市场复苏情况，中长期疫看，酒店行业供需、格局清晰，头部酒店集团同时受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级，成长空间明确，建议关注锦江酒店/首旅酒店/华住集团-S。


（4）景区：过滤短期波动，重点关注有增量项目的景区
长短两个维度均具备较好配置价值。短期配置意义：历史上景区板块暑期（7-8月）相对沪深300具备超额收益，原因在于暑期为旅游旺季，尤其是当前行业处于困境反转阶段，β是获取超额收益的来源。中长期维度，部分景区公司疫情期间已有增量，建议关注天目湖、宋城演艺、峨眉山A。
二、风险提示
疫情、自然灾害突发性因素；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。
广汽集团（601238）：芯片短缺因素缓解叠加淡季不淡，7月集团销量同比+22%，新能源是最大亮点
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）事件
公司发布7月份产销快报，7月公司销量220,104辆，同比增长21.9%。产量233,621辆，同比增长42.69%。


（二）集团7月销售新能源汽车27,064辆，同比增长127.3%
集团7月销售新能源汽车27,064辆，同比增长127.3%，其中埃安销售25,033辆，同比增长138.3%，下半年增长势头持续强劲。埃安目前已形成了完善的产品阵容，AION   S Plus、AION V Plus、AION Y和AION LX Plus覆盖了轿车、SUV市场。随着产能瓶颈的突破、及零部件短缺的缓解，埃安下半年产销量有望持续增长，再创新高。


（三）传祺逐步回暖，持续复苏
7月传祺销量31,344辆，同比增长7.2%，1~7月累计销售203,925台，同比增长13.2%。旗下GS8系列、M8等中高端车型均在细分市场取得了亮眼的销量成绩。GS 8凭借67.1%的保值率成为自主中型SUV保持率排行榜第一，不仅反映出GS8获得了市场的认可，还印证了整体品牌影响力正逐步提高。


（四）合资品牌中本田得益于零部件短缺因素的缓解，本月产销量大幅提升，丰田电动化持续发力，稳健增长持续
广汽本田7月产量82,453辆，同比增长71.54%；7月份销量75,436辆，同比增长24.8%。1-7月累计销量432,883辆，同比增长0.2%。其中雅阁7月销量24,097辆，环比+11.3%，皓影长期稳居中级SUV头部阵营，7月销量12,201辆。

广汽丰田7月产量86,490辆，同比增长19.9%；7月份销量84,000辆，同比增长11.81%，三大旗舰车型凯美瑞、赛那、汉兰达作为销量担当，7月份市场表现依然强势。1-7月份累计销量584,200辆，同比增长18.69%。其中丰田电动化车型1~7月销售182,142台，同比增长106.7%，销量占比已达到31.2%。
二、投资建议
我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS分别为0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。

  主要财务指标
三、风险提示
1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220810》
报告发布日期：2022年8月10日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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