银河晨报 2022.8.17
1. 宏观：7月经济回升被打破，下半年接受更低的经济增速—7月经济数据点评
2. 固收：海外加息预期降温，国内经济整体偏弱
3. 建材：基建延续上行态势，等待下半年旺季的来临—1-7月建材行业数据点评
4. 轻工：
1-7月社零总额基本持平，家具类零售额同比下降8.6%

5. 计算机：国产EDA龙头华大九天上市，信创加速迹象明显
6. 天奇股份（002009）：产能落地+渠道扩展，锂电回收业务延续高增
7. 常熟银行（601128）：
异地分支与村镇银行业绩高增，小微优势延续—2022年中报点评


8. 拓尔思（300229）：主业稳步增长，语义智能+行业的拓展持续落地
/// 银河观点 ///
宏观：7月经济回升被打破，下半年接受更低的经济增速—7月经济数据点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）7月经济回落，接受更低的经济增速
7月份经济下滑打破了4月份以来的经济回升逻辑，即经济未回升至2021年的水平就有可能中止，下半年经济增长可能进入新的均衡。这种情况有新冠疫情长期的影响，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，同时产业政策扭转以及货币政策的大量放松。但是现阶段，政策层面的扭转需要时间，央行大幅度放松也不现实，所以下半年的经济增长形成新的弱平衡，需要接受下半年低的经济增速。我们预计下半年GDP增速可能在4.0%-4.5%左右运行，全年经济增速在3.5%左右。


（二）政策仍然偏缓
接受更低的增长速度意味着在现有政策下，社会零售消费的回升更加缓慢，房地产投资下半年仍然持续下滑。而在此种情况下，政策出台仍然较为平稳，下半年财政可能仍然以再贷款和开发贷的形式展开。货币政策调整也是缓慢进行的， 8月15日再次下调了公开市场和MLF利率，利率开启时间超过市场预期，可能在4季度继续调整。


（三）生产弱势运行，出口行业分化
7月份制造业生产再次下滑，工业增加值同比环比在正常水平之下，同比仍然偏弱。疫情防控、需求订单下滑以及库存上行使得企业生产偏谨慎。工业的逐步修复需要疫情防控持续的放松，下半年工业生产仍然承压。预计3季度工业生产仍然逐步恢复至正常水平，4季度可能平稳。


（四）防控阻碍消费，汽车消费积累动能减弱
社会零售品消费总额增速小幅回落，7月份消费增速低于市场预期，新冠防控对社会零售消费影响持续存在，消费增速恢复速度较慢。7月份汽车行业的消费动力下滑，前期的刺激消费政策积累的动能逐步耗尽。社会消费现阶段受到新冠防控的影响仍然属于运行在均衡水平之下，预计消费增速均衡水平在4%左右，3季度消费增速可能仍然低于此水平，全年消费增速预计在1%左右。


（五）制造业投资动能减弱，房地产下滑，基建支撑整体投资
2022年1-7月固定资产投资回落速度减缓，其中制造业投资增速回落；基建投资小幅上行；房地产投资继续下滑。制造业投资仍然处于高位，但其动力已经减弱，PMI显示制造业生产虽然持续修复，但订单累积并不迅速，加上制造业利润下滑，下半年制造业投资增速可能回落。基建投资受益于政府投资，1-7月份地方政府专项债融资结束，财政资金直达下放使得基建投资下半年平稳。房地产投资继续下滑，房地产销售仍然下滑，房地产新开工走低，房地产行业的放松需要时间来消化，房地产商资金仍然紧张，房地产行业可能4季度止跌。
固收：海外加息预期降温，国内经济整体偏弱
刘丹丨FICC&固收分析师
S0130513050003
一、核心观点
月中报告时间区间：8月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间
2022/07/16-2022/08/15。

（一）大类资产表现
市场在超跌之后的全面反弹：原油价格下跌通胀略缓和降低美强加息预期，美元指数走弱，各类资产超跌反弹。


（二）国际市场动态
（1）美国通胀数据缓和，但仍保持高粘性
美国通胀数据缓和，加息预期降温。7月通胀增速回落主要由国际油价下行带动能源负增长拉动，但核心CPI仍保持高粘性，美国CPI未来可能仍将处于高位反复。

（2）美国加息预期变动情况
美联储激进加息预期已因CPI下行而降温，当日6M、1Y隐含利率均下跌超过2%；CME美联储观察显示9月加息75BP的可能性大幅下降，加息50BP的可能性骤增至超过60%。市场对各央行加息预期仍比较强烈，但相较于2022年7月18日，当前对于未来3M加息预期在美7月通胀回落后下调明显，而对于再之后的3M月加息预期也普遍有所下降，市场预期已反应从滞胀阶段过渡到衰退的预期，美通胀可能见顶使市场对于加息预期下降。

（三）国内动态
（1）经济、金融数据
7月社融大幅萎缩，经济数据走弱，外贸保持韧性、通胀有所上行。主因外需下行压力加大同时房地产行业疲弱。

（2）7月社融腰斩，货币供给维持宽松，但企业、居民部门融资需求疲弱
社融增量仍主要由政府部门支撑，但由于专项债已基本投放完毕，本月政府债券融资多增幅度大幅放缓；企业和居民部门融资回落明显且结构不佳，当月短贷转负且中长贷大幅少增。社融-M2增速差下降至-1.3%，收益率曲线整体下移。相较于6月信贷数据量和结构的良好表现，并结合7月PMI数据反映制造业、非制造业环比表现转弱，外需下行压力增加，7月的社融体现企业融资需求的可持续性不足，另外房地产仍然疲弱拖累居民及企业部门贷款增长。


（3）7月经济数据整体走弱
投资、消费回落，基建发力明显，出口强韧性，房地产仍疲弱
。基建政策扶持下后续韧性仍将体现；制造业投资表现转弱，与PMI显示7月制造业景气度下滑一致，后续仍会受外需下行压力加大拖累；房地产投资7月增速继续下滑至-12%，房屋销售、开工等相关指标也保持下行态势，尤其是销售加速下滑，与社融体现的居民部门融资低迷表现一致，显示房地产市场投、融资继续萎缩。进、出口保持韧性，外需放缓压力仍需关注。


（4）消费仍有修复空间，就业水平稳中略降，表现较好。通胀有所上行，央行关注输入性通胀压力
（四）市场研判
（1）国际
目前从全球市场尤其是美国来看，通胀压力有所缓解但仍需观察，加息周期仍未结束，经济确定下行，总体处于股债商品系数下跌阶段。目前滞的风险体现，美长债利率上行的风险降低，收益率曲线倒挂。美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的冲击会比较剧烈，经济衰退幅度或较大。所以
整体大类资产配置方面，市场不排除阶段性超跌反弹机会，但现金仍然是最优选择，可以适度开始增配债券资产。

（2）中国
从金融、经济数据来看7月经济整体走弱，投、融资需求萎缩，且后续外需下行风险加大亦拖累中国经济。收益率曲线来看，6月份以后持续下移，资金供需矛盾突出。货币供给增速已超过疫情期间，但社融表现疲弱，整体市场流动性充裕。各类市场收益率不断下行，凸显政策利率相对高位因此有调整必要，但调整的幅度较小，对市场影响有限。另外，房地产疲弱对投融资的拖累是重要因素，销售的低迷和土地市场的低迷，个人贷款加权平均利率的下行幅度参照以往还不足以推升销售回暖，无论是房地产企业还是居民部门，信用扩张很难启动。

后续外围经济下行风险加大拖累国内经济叠加国内疫情持续扰动，就业虽有所改善，但居民部门加杠杆能力有限，央行货币政策执行报告，提出不搞大水漫灌，政策不会过度刺激房地产市场推升债务风险。后续整个的政策基调不会改变，仍将维持宽松货币政策，集中在继续推动政策落地和效果显现，着力稳市场主体稳就业等方面，但央行增量货币空间有限，货币供给已然宽松，但需求疲弱是主因，后续或以结构性政策引导以及财政政策发力为主，债市仍顺风。
建材：基建延续上行态势，等待下半年旺季的来临—1-7月建材行业数据点评
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
一、核心观点
（一）事件
近日，国家统计局公布了建材行业2022年7月产量数据以及部分建材消费数据。


（二）基建延续上行态势，地产投资再次回落
基建、地产作为建材行业主要下游应用领域，对水泥、玻璃、消费建材等产品的市场需求起到主要作用。7月份基建投资表现较好，继续维持上升态势。2022年1-7月基础设施建设投资同比增长7.40%，较1-6月增长0.3个百分点，增幅略有下降，主要是7月南方高温多雨，影响基建下游施工进度。国家稳增长政策在基建端持续发力，7月份全国各地区重大项目继续推进，基建投资增速符合预期，预计后续基建端继续延续上行态势，支撑水泥市场需求。7月地产仍未见好转，地产投资环比有所下降。2022年1-7月房地产开发投资同比下降6.40%，较1-6月减少1个百分点；其中7月单月同比下降12.33%，环比下降31.10%，地产投资在连续两个月上行后再次回落。1-7月房屋新开工面积同比下降36.10%，较1-6月下降1.7个百分点；1-7月房屋竣工面积同比下降23.30%，较1-6月下降1.8个百分点。7月地产端表现继续疲软，对水泥、玻璃、消费建材的需求未见改善，期待后续地产端的发力。


（三）水泥产量降幅收窄
2022年1-7月全国水泥累计产量11.64亿吨，同比下降14.20%，较1-6月增长0.8个百分点；其中7月单月水泥产量1.92亿吨，同比下降7%，较6月增加5.9个百分点，水泥单月产量降幅已连续3个月呈收窄态势。7月份为水泥行业传统淡季，部分地区水泥企业处于夏季错峰停窑阶段，此外，由于今年上半年水泥市场需求不及往年，多数地区夏季错峰停窑时间延长，水泥产量下降。根据市场数据反馈，8月初水泥价格触底回涨，截至8月12日，水泥价格较7月底上涨2.77%。短期来看，基建端支撑水泥市场需求，但8月份南方雨水较多，下游施工受阻，水泥需求恢复不明显，需求疲软致使水泥企业进一步延长停窑时长，预计8月份水泥产量维持低位。中长期来看，我们认为水泥需求虽有延迟但并没有消失，稳增长背景下，基建投资持续发力，地产业务有恢复预期。


（四）单月平板玻璃产量小幅下降
2022年1-7月平板玻璃产量为6.01亿重量箱，同比增长0.4%，增速较上半年持平；其中7月单月产量同比下降0.9%，环比下降0.44%，平板玻璃单月产量小幅减少，其原因是7月部分产线冷修所致。房地产是玻璃产业主要下游应用领域，受地产不景气及资金紧张问题的影响，浮法玻璃市场需求表现趋弱，库存处于高位水平。根据市场数据反馈，8月上旬浮法玻璃库存开始下降，价格止跌回涨，截至8月11日，浮法玻璃企业周度库存较7月底下降17.05%，价格较7月底上涨5.14%。短期来看，地产板块复苏不及预期，玻璃市场需求未见明显好转迹象，供给端，玻璃企业减产可能性偏弱，预计8月份产量小幅波动但基本维稳。

中长期来看，地产政策将推动地产产业复苏，地产端资金问题有望得到缓解，竣工端有望回暖，支撑后续平板玻璃市场需求。


（五）消费建材需求下降
2022年1-7月建筑及装潢材料类消费品零售额同比下降3.6%，较1-6月下降0.7个百分点；其中7月单月同比下降7.8%，环比减少15.08%，消费建材单月零售额在上月有所回涨的情况下再次下降。今年上半年消费建材受地产影响，市场需求持续走弱，但随着消费建材类产品不断向基建、市政端业务扩张，其市场空间不断扩大、需求不断提升，预计随着基建投资的推进，消费建材需求将有所回升。
二、投资建议
消费建材：推荐龙头企业公元股份（002641）、东方雨虹（002271）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）；水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）；玻璃：建议关注受益于地产竣工端回暖的行业龙头旗滨集团（601636）、南玻A(000012)。
三、风险提示
原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、地产政策推进不及预期的风险。
轻工：1-7月社零总额基本持平，家具类零售额同比下降8.6%
陈柏儒丨轻工行业分析师
S0130521080001
一、核心观点
（一）1-7月社零总额基本持平，7月单月增速放缓
2022年1-7月，社会消费品零售总额为24.63万亿元，同比下降0.2%。其中，7月单月社会消费品零售总额为3.59万亿元，同比增长2.7%，增速环比放缓0.4 pct。


（二）家具类零售额累计降幅收窄，未来仍有望逐步复苏
2022年1-7月，家具类零售额为864亿元，同比下降8.6%。其中，7月单月家具类零售额为134亿元，同比下降6.3%，降幅环比改善0.3 pct。中央对房地产支持态度明显，政策有望进一步发力，带动地产需求复苏；全国疫情形势较二季度大幅改善，前期被压制的家居需求有望回补，带动家居企业业绩修复；在行业承压背景下，欧派家居仍实现营收稳健增长，彰显强劲韧性，家居龙头有望克服短期不利因素稳健成长，并在未来行业景气度好转中取得亮眼表现。建议关注：大家居战略不断落地，渠道、品类持续发力，具备全方位竞争优势的家居龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【志邦家居】、【金牌厨柜】及【索菲亚】。


（三）金银珠宝类消费快速复苏，7月单月零售额增速达到22.1%
2022年1-7月，金银珠宝类零售额为1,726亿元，同比增长1.5%。其中，7月单月金银珠宝类零售额为247亿元，同比增长22.1%，增速环比提升14 pct。我们认为，金银珠宝类消费快速复苏主要是因为：疫后消费需求回补，及7月金、银价格下行刺激额外需求。前期受疫情影响的婚庆等刚需仍有望持续复苏，看好龙头企业后续业绩表现。建议关注：渠道、品牌优势显著，持续进行产品研发升级、品牌建设及渠道拓展，有望充分受益于消费复苏的头部企业【老凤祥】、【周大生】、【迪阿股份】。


（四）烟酒类零售稳步回暖，纸包装需求有望得到提振
2022年1-7月，烟酒类零售额为2,828亿元，同比增长6.9%。其中，7月单月烟酒类零售额为366亿元，同比增长7.7%，增速环比提升2.6 pct。烟酒类消费复苏将提振包装需求，同时，废黄板纸价格快速下行带动包装纸价格下降，纸包装企业原材料成本将得到缓解，有望释放业绩弹性。建议关注：持续拓展烟酒包装业务，切入头部客户供应链，业绩不断成长的【裕同科技】。


（五）文化办公用品零售持续修复，看好行业龙头成长逻辑
2022年1-7月，文化办公用品类零售额为2,330亿元，同比增长6.6%。其中，7月单月文化办公用品类零售额为351亿元，同比增长11.5%，增速环比提升2.6 pct。我们认为，双减对行业冲击将逐渐淡化，而疫情形势好转将带动文具需求回暖；未来，C端业务将在消费升级带动下稳健成长，B端业务市场规模达万亿级，成长空间广阔。建议关注：一体两翼持续发力，优化传统业务，大力拓展新业务，不断强化核心竞争力的【晨光股份】。
二、风险提示
经济增长不及预期、市场竞争加剧的风险。
计算机：国产EDA龙头华大九天上市，信创加速迹象明显
吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
邹文倩丨计算机行业分析师
S0130519060003
李璐昕丨计算机行业分析师
S0130521040001
一、核心观点
（一）7月市场情绪逐渐修复，计算机行业当月跑赢大盘及沪深300
截至7月31日，7月份上证综指下跌4.28%，沪深300下跌7.02%，创业板指数下跌4.99%，计算机行业指数下跌1.01%；2022年初至今上证综指上涨17.29%，沪深300下跌15.59%，计算机行业下跌24.41%，创业板指数下跌19.63%。


（二）信创龙头陆续上市，行业加速迹象明显
1、7月29日，国内EDA龙头华大九天正式登陆创业板
，发行市盈率为333.39倍，创造了创业板开板以来发行市盈率最高新股纪录，超募资金约10亿元。目前，全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA垄断，国内EDA市场约80%份额亦由国际三巨头占据，华大九天占国内2020年EDA市场约6%份额，紧随国际三巨头之后，为国内市场第四大EDA工具企业；
2、海光信息2022年1-9月业绩预计高增
，据招股说明书披露，公司1～9月营收预计约为36.70亿元至40.80亿元，同比增长170%至200%；归属于母公司所有者的净利润预计为6.10亿元至7.00亿元，同比增长392%至465%。


（三）HarmonyOS 3.0正式版发布，国产生态日渐成熟
7月27日，HarmonyOS 3.0正式版发布，六大升级体验包括超级终端、鸿蒙智联、万能卡片、流畅性能、隐私安全、信息无障碍。目前搭载HarmonyOS 2的华为设备数突破3亿，HarmonyOS Connect产品发货量突破1.7亿。


（四）英伟达、高通上游数据显示，汽车智能化加速渗透
英伟达（NVIDIA）近日发布截至2022年7月31日的Q2初步财报，汽车业务同比增长45%，环比增长59%，数据中心业务同比增长61%，环比增长1%，而游戏、专业视觉、OEM及其他业务均出现不同程度下滑。高通7月28日发布2022财年第三财季财报显示，高通汽车芯片营收同比增长38%创历史新高。
二、投资建议
计算机行业整体估值水平（PE,TTM，剔除负值）为39.24倍，低于近十年行业历史平均水平，行业下半年有望环比改善，结合当前货币政策预期及风险偏好短期修复环境，分母端和分子端均预计对计算机行业趋于友好，配置层面短期内建议重点关注市场空间大，估值弹性高赛道，信创、工业软件、自动驾驶、机器人及虚拟电厂值得重点关注。

重点推荐中控技术（688777）、柏楚电子（688188）、中科曙光（603019）、金山办公（688111）、广联达（002410）、中望软件（688083）、浪潮信息（000977）、中科创达（300496）、德赛西威（002920）、恒生电子（600570）、税友股份（603171）、朗新科技（300682）、东方通（300379）、国网信通（600131）、拓尔思（300229）、宝信软件（600845）。
三、风险提示
政策推进不及预期风险；疫情影响供应链风险；行业竞争加剧风险。
天奇股份（002009）：产能落地+渠道扩展，锂电回收业务延续高增
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
一、核心观点
（一）事件
天奇股份发布2022年半年报：上半年实现营收20.75亿元，同比增长25.27%；实现归母净利润1.61亿元（扣非后1.32亿元），同比增长107.37%（扣非后增长104.05%）。


（二）锂电回收厚积薄发，盈利能力和回收率位居行业前列
受益于新能源汽车行业及电化学储能行业的高速发展，锂电池材料的市场需求较去年同期大幅增长。公司锂电池循环板块核心子公司天奇金泰阁实现营业收入8.12亿元，归母净利润2.13亿元，上半年生产金属钴锰镍合计1,451.65金吨，平均回收率达98%；生产碳酸锂986.30 吨，锂平均回收率超85%，盈利能力及回收率水平位居行业前列。


（三）回收再生产能快速提升，预计明年形成10万吨/年处理能力
天奇金泰阁扩产技改项目预计将于三季度建成投产，届时整体处理能力将提升至5万吨/年废旧三元锂电池，钴锰镍年产能合计约12,000金吨，碳酸锂年产约5,000吨。今年4月，公司启动建设一期5万吨/年磷酸铁锂电池环保项目，预计于23年二季度建成投产，届时将形成磷酸铁约11,000吨/年及碳酸锂约2,500吨/年的产品规模。预计23年二季度，公司将具备10万吨/年废旧锂电池（5万吨三元及5万吨铁锂）的处理能力，处理规模及产品规模均处于电池回收行业领先水平。


（四）收购乾泰技术10%股权，积极布局梯次利用业务
上半年，公司全资子公司天奇循环产投以0.54亿元的对价受让乾泰技术（深汕）10%股权。公司将基于乾泰技术（深汕）的平台，与深高速集团进一步对接合作，合作发展新能源汽车报废及锂电池循环再利用业务，充分利用乾泰技术（深汕）的产业规模优势、技术优势、区位优势及深高速集团的资源优势，带动公司锂电池循环业务协同发展，推动公司开拓粤港澳大湾区市场。


（五）集结多方资源，构筑电池回收渠道
公司致力于搭建废旧锂电“互联网+回收”平台，通过深度绑定电池企业、电池用户、回收企业及相关金融、科技、服务公司等，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络，为锂电回收业务提供原料保障。公司从去年末开始陆续与一汽、京东、星恒电源、海通恒信、山西物产、广州华胜等企业签署合作协议，平台搭建日趋完善，不断为锂电回收渠道赋能。


（六）智能装备业务稳定增长，新能源汽车订单占比快速提升
22H1公司智能装备业务实现营业收入7.10亿元，同比上升13.55%，毛利率15.94%，同比减少4.10pct。上半年，公司汽车智能装备业务新签订单10.03亿元，在手订单10.96亿元，散料输送业务在手订单2.87亿元。上半年，公司汽车智能装备业务新签订单中，新能源汽车占59%，较去年同期上升19pct。随着新能源汽车产销量持续快速增长，汽车智能装备行业总体需求旺盛。下半年,公司将加速在手订单的实施及交付，推进全年目标的顺利达产。
二、投资建议
预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.5/5.3/7.0亿元，对应EPS分别为0.93/1.39/1.84元/股，对应PE分别为24x/16x/12x，维持“推荐”评级。


三、风险提示
新能源汽车行业发展不及预期风险；上游原材料价格波动的风险；公司锂电回收产能释放不及预期的风险；其它业务盈利能力改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
常熟银行（601128）：异地分支与村镇银行业绩高增，小微优势延续—2022年中报点评
张一纬丨银行行业分析师
S0130519010001
一、核心观点
（一）事件
公司发布了2022年半年报。


（二）业绩两位数高增，异地分支机构和村镇银行表现突出
2022H1，公司实现营业收入43.74亿元，同比增长18.86%；归母净利润12.01亿元，同比增长19.96%；ROE（加权平均）达11.72%，同比提高0.82个百分点；基本EPS为0.44元，同比增长18.92%。分地区来看，常熟地区、江苏省内异地分支机构、村镇银行营业收入同比分别变化-13.38%、37.43%和33.01%，异地分支机构和村镇银行表现突出，收入贡献占比达65.19%，带动业绩高增。


（三）NIM稳定，小微优势延续，储蓄定期存款成本改善
2022H1，公司实现利息净收入37.76亿元，同比增长20.84%长；净息差3.09%，同比提升0.07个百分点，较2022Q1持平。资产端贷款保持高增，结构优化持续利好量价增长。截至6月末，总贷款1852.63亿元，同比增长13.8%；其中，对公贷款和个人贷款分别增长15.54%和10.92%%，占总贷款比重分别为36.08%和59.48%。个人经营性贷款仍然是零售贷款的主要来源，成长性依然突出且继续向小向下沉，结构进一步优化。截至6月末，公司的个人经营性贷款余额为710.9亿元，较年初增长9.59%，占零售贷款和总贷款比重64.52%和38.37%；30万以下个人经营性贷款同比增速达14.29%，占比全部个人经营性贷款比重29.18%，较年初提升1.19个百分点；个人贷款的平均收益率7.39%，同比提升0.05个百分点。负债端存款增速回升，定期存款成本下降明显。截至6月末，公司的总存款2074.22亿元，较年初增长13.51%，储蓄定期存款较年初增长19.23%，是主要驱动因素；2022H1，公司的储蓄定期存款平均成本率3.25%，同比下降17BP。


（四）中收大幅下降，其他非息收入增速稳健
2022H1，公司非息净收入5.98亿元，同比增长7.69%。其中，中间业务收入0.02亿元，同比下降98.98%，降幅明显，主要受累代理类业务收入收缩，但私行业务仍实现较快发展。2022H1，公司代理业务收入同比下降81.34%；截至6月末，公司理财产品总规模348.97亿元，私行客户总资产201.6亿元，较年初增长13.55%，私行客户2752人，较年初增长13.63%。其他非息收入稳健增长，投资收益和汇兑表现较好。2022H1，公司其他非息收入5.96亿元，同比增长64.72%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）4.24亿元，同比增长31.5%；汇兑净收益1.45亿元，同比增长29倍。


（五）资产质量稳中向好，可转债发行补充资本实力
截至6月末，集团贷款不良率0.8%，较年初下降0.01个百分点，关注类贷款占比0.88%，较年初下降0.01个百分点；集团拨备覆盖率535.83%，较年初提升4.01个百分点。公司60亿元可转债发行获批，有助于补充资本实力，夯实各项业务发展基础。
二、投资建议
公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024年BVPS 8.07元/9.08元/10.31元，对应当前股价PB 0.94X/0.84X/0.74X。
三、风险提示
宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。
拓尔思（300229）：主业稳步增长，语义智能+行业的拓展持续落地
吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
邹文倩丨计算机行业分析师
S0130519060003
一、核心观点
（一）事件
公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业总收入4.25亿元，同比增长8.53%；实现归属母公司净利润0.75亿元，同比增长36.19%；实现扣非归母净利润0.46亿，同比增长0.27%。


（二）毛利率显著提升，持续加大研发投入力度
2022年上半年公司营收同比增长8.53%，其中人工智能软件产品和服务营收较上年同期大幅增长88.99%，大数据软件产品及服务营业收入较上年同期下降5.32%，主要是新冠疫情对项目交付带来挑战，但公司所处行业受国家“十四五”规划开局、大力发展数字经济、建设网络强国和加强数据安全等政策的驱动，凸显出良好的发展机遇。

公司2022年上半年毛利率为67.95%，去年同期为60.64%，近两年毛利率呈持续提升态势。期间费用率为54.57%，相比去年同期增加7.85pcts，主要是财务费用和研发费用增长较多。财务费用率4.64%，相比去年同期增加4.20pcts，由确认可转债利息费用所致。研发费用率14.88%，相比去年同期增加3.05pcts。公司聚焦主业持续加大自主研发投入力度，2022年上半年公司研发投入1.23亿，同比增长16.12%，研发投入占营业收入比例为28.97%，2021年末为20.30%。


（三）聚焦“智数安”，持续开拓政企客户云服务市场
公司自2021年起全面聚焦主业，主营业务分三大块：人工智能产品及服务、大数据产品及服务和数据安全产品及服务。三大主业均基于公司长久以来自主可控的研发优势，厚积薄发。因公司人工智能和大数据核心技术具有跨行业/领域的通用普适性，业务得以应用在政府部门、金融、制造、能源、互联网和传媒、公共安全等多个行业专用业务场景；数据安全、网络舆情监测、金融科技、数字政府、媒体融合等多领域持续落地拓展。目前公司企业级客户超过8000家，保证业务收入持续攀升，公司也在由大B、大G向小B、小G，未来toC的商业拓展上逐步发力。公司技术产品的交付部署模式包括私有云、混合云和公有云等模式或多模式的融合，以“软件产品+数据服务”满足客户从通用到个性的全栈需求。


（四）布局元宇宙，推进完善“智能虚拟人”业务模式；进军机器人，与小鹏共同探索应用场景
语义智能是元宇宙及虚拟人最终能够代替人工的技术底座，公司为客户提供的多种产品实际已扮演着具备专业知识的“智能虚拟人”角色，公司将在已有业务模式的基础上，持续完善“智能虚拟人”业务模式，公司元宇宙产品线专属商标品牌“拓宇宙”注册成功。公司数字经济研究院成立了机器人研究中心，正在和优必选公司、小鹏公司等相关企业，在人形机器人的各种应用场景，进行共同研究和探索。
二、投资建议
公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A股稀缺的人工智能标的。数据安全产业将撑起网络安全新的空间，公司结合语义智能和大数据技术的网络安全业务迎来新的发展机遇。在“智数安”主业战略下，业务模式从销售解决方案、软件的私有化部署，全面转向SaaS、DaaS、KaaS模式，加速云和智能数据服务升级，不断提升语义智能的技术壁垒。同时以“虚拟人+”场景为突破口，开发虚拟数字人SaaS平台，积极布局研究下一代互联网应用。我们认为公司基于多年技术积淀，在数字经济和元宇宙领域具备独特技术优势，未来主营业务将继续保持较好的增长态势。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.03\3.77\4.94亿，EPS分别为0.42\0.53\0.69元，对应PE为33.96\27.35\20.88。维持“推荐”评级。


三、风险提示
行业竞争加剧的风险;产品研发未及预期；Saas模式推广不及预期；政府支出及下游景气度不达预期的风险。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220817》
报告发布日期：2022年8月17日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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