银河晨报 2022.8.12
1. 宏观：核心粘性仍在，对CPI下行保持观察—7月美国CPI数据点评
2. 张家港行（002839）：盈利与资产质量优异，“两小”战略成效释放—2022年中报点评
3. 欧派家居（603833）：
营收稳健扩张，大家居战略成长性显著

/// 银河观点 ///
宏观：核心粘性仍在，对CPI下行保持观察—7月美国CPI数据点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）CPI回落，能源是主因
7月消费者价格指数（CPI）如期下行且低于市场预期：同比增速从6月的9.1%回落至8.5%，低于市场预期0.2%，剔除能源和食品的核心CPI同比增速为5.9%，没有出现上涨，同样低于预期0.2%。环比方面，CPI增速为0%，核心CPI增速为0.3%，均比上个月的1.4%和0.7%放缓。从构成来看，之前的主要通胀拉动项目中回落最显著的是在衰退预期下大幅回调的能源商品，能源服务、新车、二手车和医疗服务的同比增速也都放缓。


（二）原油价格大幅回调，二手车压力继续减弱
CPI分项显示，7月对通胀缓解贡献最明显的就是能源价格，同比增速由上月的60.7%回落至44.9%，环比下行了7.6个百分点，单项拉动CPI同比下行了0.88%。能源服务同比增速由19.6%下行至18.9%，环比仅增长0.1%。能源项目的回落主因是WTI原油月均价在7月环比下行12.7%并迅速传导到终端汽油价格。二手车的同比增速由6月份的7.1%继续回落至7月份的6.6%，对整体CPI贡献的百分点从0.28下降至0.26；新车价格同比增速10.3%，依然保持了一定韧性，环比增速略有加快。二手车价格压力的进一步缓解可能得益于新车供给端的恢复带动需求下降。


（三）食品增速不低，服务韧性保持
食品增速进一步加快，家用食品同比增速13.1%，非家用7.6%，环比分别是1.3%和0.7%，两者合计权重达到13.3%，在工资增速不低的情况下尚未受到衰退预期的打击。服务项目环比大都保持了涨价态势且上行斜率并没有明显放缓，只有运输服务环比从6月的2.1%转为-0.5%，但事实上也是因为能源价格的回落而非运输需求的衰退。居住成本由于统计滞后，未来一年还将上行，打击通胀还需着力于服务和商品。强就业和高工资增速仍在传导，美联储短期还会保持紧缩力度。


（四）市场情绪转好，美联储鹰派引导但处于观察期
包括鲍曼、梅斯特、埃文斯、博斯蒂克、布拉德和戴利等官员基本都强调了美国并没有陷入衰退，前置加息以尽早控制控制通胀是有必要的。不过市场对3.5%-4%的加息终值定价比较充分。对流动性依然宽裕的权益市场来说，如果加息终值不继续抬升，通胀数据都可以被理解为好消息：未来超预期的通胀可能使紧缩力度保持而更早造成衰退，迫使美联储转向；而低于预期的通胀则给了美联储放缓加息节奏的理由，市场情绪的好转给美股提供短期机会，在路上的衰退可能使美债走强，而美元指数有望从高位回落。
三、风险提示
能源价格和疫情发生重大变化，重要经济体增速超预期下行。
张家港行（002839）：盈利与资产质量优异，“两小”战略成效释放—2022年中报点评
张一纬丨银行行业分析师
S0130519010001
一、核心观点
（一）事件
公司发布了2022年半年报。


（二）盈利保持两位数高增，减值冲回反哺利润
2022H1，公司实现营业收入23.53亿元，同比增长5.74%，归母净利润7.62亿元，同比增长27.76%；ROE（加权平均）5.2%，同比提升0.01个百分点；基本EPS为0.31亿元，同比增长14.81%。公司盈利保持较快增长，主要来自减值冲回的影响。2022H1，公司信用减值损失9.18亿元，同比减少0.77%。2022Q2单季同比下降18.51%。


（三）息差企稳改善，“两小”驱动战略成效释放，零售贷款结构优
2022H1，公司利息净收入18.95亿元，同比增长6.51%，增速高于2022Q1；净息差2.24%，同比下降17BP，环比上升1BP，企稳改善。资产端稳步扩张，“两小”动能强劲，零售贷款结构优异。截至6月末，公司的贷款余额1092亿元，较年初增长9.45%。其中，对公贷款和零售贷款余额较年初分别增长11.01%和7.61%；占总贷款比重分别为47.84%和43.67%。两小竞速动能释放，微贷与普惠小微企业贷款均突破200亿元，年初至今新增45.66亿元。零售贷款按揭贷款占比小，个人经营贷、消费贷和信用卡累计贷款占比零售贷款比重达77.91%。负债端存款增速平稳。截至6月末，公司的存款余额1332亿元，较年初增长9.98%。


（四）非息收入受累投资收益，中收表现继续亮眼
2022H1，公司非息收入4.58亿元，同比增长2.69%，较2022Q1的40.5%明显收窄，主要受到投资收益减少的影响，但中间业务增速依旧亮眼。2022H1，中间业务收入14.82亿元，同比增长20.1%，增速较2022Q1继续扩大，电子银行收入同比增长130.68%，为核心驱动。投资收益负增长，带动其他非息业务表现走弱。2022H1，公司其他非息收入4.24亿元，同比下降0.78%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）3.59亿元，同比下降6.92%。


（五）资产质量持续优化，拨备计提充分
截至6月末，公司不良贷款率0.9%，较年初下降0.05个百分点；关注类贷款占比1.61%，较年初持平；拨备覆盖率533.31%，较年初提升57.96个百分点，创近年来新高，显著增厚风险抵补能力。
二、投资建议
公司立足张家港，区位优势明显，盈利保持高增。表内业务扩表动能强劲，“两小”驱动战略成效加速释放，零售贷款以个人经营性贷款为主，结构优异，利好量价提升。中间业务表现持续亮眼，有助增厚轻资本收入，拓展盈利来源。资产质量稳中向好，不良率保持1%以下较低水平，拨备计提充分，风险抵补能力强劲。考虑到张家港区域经济特征、小微企业融资需求空间以及普惠金融政策引导支持，我们看好公司未来业务发展，结合公司基本面和股价弹性，给予“推荐”评级，2022-2024年BVPS 6.18/6.99/7.96元，对应当前股价PB 0.82X/0.73X/0.64X。
三、风险提示
宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。
欧派家居（603833）：营收稳健扩张，大家居战略成长性显著
陈柏儒丨轻工行业分析师
S0130521080001
一、核心观点
（一）事件
公司发布2022年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%；基本每股收益1.67元/股。其中，22Q2单季实现营业收入55.49亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%。


（二）经营环境承压致业绩增长放缓，看好下半年家居需求回补带来业绩修复
上半年，公司业绩增速放缓，主要是因为：1）报告期内，国内疫情反复抑制家居需求释放；2）原材料价格上涨导致采购成本上升；3）地产端需求表现疲软；4）2021年上半年，前期受到疫情压制的家居需求回补导致同期业绩基数较高。我们认为，中央对房地产支持态度明显，未来政策有望进一步发力带动房地产景气度回暖，同时当前疫情较二季度已有较大改善，未来家居需求回补将带来业绩修复，看好下半年家居需求复苏机遇。


（三）大家居战略稳步推进，全方位布局持续强化核心竞争力
零售方面，公司率先实现衣柜全屋定制向整家定制迭代，且首发整家定制2.0模式，引领定制行业商业模式升级，在更加充分满足消费者一站式装修需求的同时，实现客单价的提升，充分挖掘流量粉尘化背景下的客户价值；同时，公司在橱柜方面推动“厨房专业化”品牌战略升级，发布“1+1+N”全新商业模式，打造专业化集成厨房系统。整装方面，公司同样率先推行整装布局，卡位优质装企资源，实现流量前置，经过4年来的不断摸索，成功打造成熟商业模式，发布“5+5”合作战略及3大合作模式，实现多维度赋能，未来仍将快速成长。
二、投资建议
公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，短期看好下半年家居需求复苏带来的业绩修复，中长期看好公司大家居战略的不断落地，预计公司2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益4.99 / 5.9 / 6.97元/股，对应PE为23X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。


三、风险提示
经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220812》
报告发布日期：2022年8月12日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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