【银河晨报】8.15丨经济增长尽力而为，通胀暂不制约货币政策

2022年7月28日，为分析研究当前经济形势、部署下半年经济工作，中共中央总书记习近平主持了中央政治局会议。本次会议有助于引导下半年的经济政策，同时也对近期的热点问题给与解答。我们从三个方面对政治局会议做出解读：（1）经济增长不强调年初既定目标；（2）动态清零防疫措施持续；（3）下半年以存量政策为主。

7月基本延续了6月国常会监督落实财政、货币金融、稳投资促消费、粮食能源安全保障、保产业链供应链稳定以及保基本民生一类的政策。扩大有效投资并通过溢出效应带动经济和就业回升是政策的着力点，重点关注交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施；同时，汽车、绿色智能家电和刚性及改善住房需求是引领消费恢复的重点，相关政策包括延续免征新能源汽车购置税政策和对绿色智能家电、绿色建材等予以适度补贴或贷款贴息等。房地产市场强调平稳，保交楼的责任主体还是地方政府。

二季度货币政策执行报告比一季度并没有太大变化，依然强调“加大稳健货币政策实施力度”，主要的关注点在于实体经济融资成本和开始上行的通胀。我们认为就目前的数据来看，通胀走高的压力主要源于猪肉和蔬菜的短期上行，核心通胀稳定，而大宗商品和能源品价格处于回落中，通胀的幅度和结构尚不至于制约货币政策，宽松的主基调年内不会改变。

7月份CPI同比上行至2.7%，核心CPI小幅下行。通胀环比上升，食品价格走高，非食品价格回落。7月通胀环比上行主要是由于食品价格上行带来的：（1）食品方面，7月份天气炎热多雨，蔬菜平均价格超出正常水平；7月份猪肉零售价格上行25.6%，供给下滑使得猪肉价格回升；（2）非食品价格方面，原油价格走低，交通工具用燃料价格下行3.3%，旅游价格上行3.5%，衣着价格季节性回落，其他非食品价格小幅变动。

全年通胀预期上行，进入2022年下半年，通胀水平上升至2.4%左右：（1）新时期疫情控制状态下，物价上行可以预期，物流和人员阻断下对价格的影响仍然在观察；（2）猪肉供给陷入短缺，下半年猪肉需求逐步上行下，猪肉价格回升；（3）蔬菜价格已过最低点，下半年逐步回升。下半年翘尾水平上行，猪肉、蔬菜价格回升，预计3、4季度可能达到2.4%左右，全年CPI预计在2.2%左右，预计2023年上半年通胀水平会惯性上行至2.9%左右，带来更大的压力。

截面回归的方法是常用计算市场整体估值的方法。为了更好的对转债市场的截面估值做出拟合，除使用多项式回归方法。现剔除相对较高和较低的平价区域。理论上回归的方法会消除异常值的影响，但在距离中心平价100较远的点也会影响回归的结果。且在转股平价较高的区域，从定价的角度上应该是趋近于0，因此，将这些值放在回归方程中，也有可能会高估中间的点。更进一步，为了避免共线性等影响，我们也可以引入相对更为复杂的LASSO回归等方法，从形态上看，更为接近理想的回归效果。但在平价100附近，与线性回归的结果相似。

更新后的平价100的转债回归转股溢价率相比未筛选转债的回归值略小，但趋势上近似。近期平价100的回归转股溢价率在36%附近徘徊，尚未出现大幅降低的趋势。从结构上看，左侧的估值相比上个月已经开始降低。平价100附近的估值与上月依然相似。

本周伴随权益市场的反弹，转债市场表现活跃，几乎所有行业均实现正收益；转债数量较多的行业中，化工行业受到裕兴、嘉澳等转债的影响涨幅明显，机械设备及电力设备行业也受到三超、海优等转债的带动实现明显正收益。整体上本周活跃的转债倾向于光伏赛道。但本周成交明显下降，失去成交的支撑，热门转债估值可能出现回撤。

乘联会发布2022年7月乘用车产销数据：当月零售销量为181.8万辆，同比+20.4%，环比-6.5%；批发销量为213.4万辆，同比+40.8%，环比-2.5%；产量为215.8万辆，同比+41.6%，环比-2.2%。

2022年7月乘用车零售销量181.8万辆，同比+20.4%，同比增速较6月基本持平；环比-6.5%，疫情后购车需求释放导致的月度高基数下，7月环比表现整体坚挺。厂商批发销量213.4万辆，同比+40.8%，环比-2.5%，增速高于零售，彰显厂商信心。7月疫情发展局面得到有效遏制，出口平稳、复工稳产叠加利好政策推动，车市增势良好。1-7月累计零售1107.9万辆，同比-3.5%，累计批发销售1230.6万辆，同比+8.4%，批发高增为年末零售端发力奠定基础。

，（1）7月豪华车零售22万辆，同比+14%，环比-28%，京沪等主销地区疫情平稳带动销售改善明显；（2）自主品牌零售85万辆，同比+34%，环比+4%，自主品牌持续推动产销复苏，头部企业表现靓丽，比亚迪汽车、吉利汽车、长安汽车和奇瑞汽车等品牌份额显著提升，其中比亚迪产销同比分别 +173.90%和+183.10%延续领跑。（3）主流合资品牌零售74万辆，同比+10%，环比-9%，其中德系份额21.6%，同比+0.5pct，日系份额20.8%，同比-2.1pct，美系份额7.0%，同比-2pct。

机械设备行业位于产业链中游，钢材、铜、铝、塑料、橡胶等主要原材料在生产成本中占比较高，大宗商品价格波动影响企业业绩水平。2021年，钢材年平均综合价格指数（+35.88%）、沪铝指数（+36.73%）、沪铜指数（+40.08%）、塑料指数（+19.65%），多数机械行业公司营业成本增速水平高于营业收入，原材料占营业成本的比例基本持平，而毛利率同比有所下滑，企业盈利空间受到原材料价格上涨挤压。1）工程机械板块，企业生产成本主要为钢材等原材料和采购零部件，2021年三一重工、徐工机械和中联重科原材料在营业成本中占比分别为88.46%、85.60%和94.93%，受成本上涨影响，毛利率同比分别下滑3.97pct、0.83pct、4.98pct；2）船舶海工板块，中集集团、中国船舶、中国重工2021年原材料在成本中占比分别为81.91%、69.58%、70.34%，受上游钢材、铝材等原材料价格影响，中国船舶、中国重工毛利率分别下滑0.11pct、2.83pct，中集集团同时受益海运价格高企，毛利率同比上升3.76pct；3）机床工具板块，2021年海天精工、中钨高新、欧科亿生产成本中原材料占比分别为83.47%、88.32%、67.28%，毛利率分别提升1.69pct、0.97pct、2.93pct；4）轨交板块，2021年中国中车、华铁股份原材料在成本中占比分别为84.50%、94.94%，毛利率同比分别下降1.70pct、提高3.46pct。

8月11日晚间，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入为2.43亿元，同比增长32.28%；实现归母净利润为0.92亿元，同比增长9.87%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长20.86%；稀释每股收益达0.54元/股，同比降低21.74%。

上半年营业收入2.43亿元，同比增长32.28%，但净利润在股权激励方案影响下增速较低。其中，谐波减速器及金属部件业务营收占比仍然高达96.3%，约合2.34亿元。公司营收及利润增长迅速主要系政策和产品竞争优势的驱动。一方面，国家制定的《“十四五”机器人产业发展规划》、《中国制造2025》等重要发展政策都将谐波减速器列为重要发展的对象，另一方面，公司凭借过硬的研发技术实力、良好的品牌声誉在行业内享有较强的竞争优势。根据国家统计局统计，上半年国内工业机器人产量20.2万套，累计销量同比略有所下滑，但公司产品仍能凭借核心竞争力保持营收增长。我们认为公司作为国内谐波减速器龙头供应商，通过合理高效开展募投项目建设工作，有望保持业绩持续增长。

我们认为公司核心产品具有竞争力，且成长空间伴随着新业务发展不断拓宽，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新业务发力，我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润2.64/3.72/4.85亿元，对应EPS为1.60/1.72/2.13元，对应PE为38.17/26.87/20.11倍，给与“推荐”评级。

公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收6.36亿元，同比上涨28.37%；归母净利润1.74亿元，同比上涨26.89%；基本每股收益1.72元/股。其中，公司第2季度单季实现营收3.06亿元，同比上涨13.16%；归母净利润0.89亿元，同比上涨17.99%。

报告期内，公司综合毛利率为35.89%，同比下降4.86 pct。其中，22Q2单季毛利率为35.26%，同比下降5.1 pct，环比下降1.21 pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下两点原因：1）公司产品原材料及人工成本上升；2）国内疫情多点散发带来物流成本上升。

公司为户外用品领域龙头企业，深耕行业掌握研发技术、产业链、优质客户资源等全面优势，募资建设突破产能瓶颈，未来将充分受益于户外行业发展，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益2.83 / 3.67 / 4.5元/股，对应PE为23X / 17X / 14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。