作者:程子龙郭于玮鲁政委
7月CPI同比录得2.7%,较前月提升0.2个百分点;CPI环比由0.0%回升至0.5%。7月猪肉价格环比大幅上涨是CPI环比回升的主要原因,但燃料价格的回落部分抑制了CPI的涨幅。同时,受CPI计算方法的影响,前期猪肉价格下跌导致猪肉权重有所回落,使CPI同比涨幅低于市场预期。后市来看,食品价格整体高位震荡叠加油价短期或有韧性,CPI整体或易涨难跌。
7月PPI同比录得4.2%,较前月下行1.9个百分点,主要工业品价格7月均出现一定程度的下跌。7月随着市场对全球经济衰退担忧愈演愈烈,原油价格在库存下降的情况仍然快速下行。7月国内较多高温多雨天气,国内建材需求平淡,价格加速下行。美国衰退预期施压有色、铁矿石价格。后市来看,油气、有色等工业品价格仍将承压。综合基数考虑,PPI同比预计仍将延续下行态势。
事件:
2021年7月CPI同比2.7%,前值2.5%,市场预期2.9%,我们的预测值为3.1%。PPI同比4.2%,前值6.1%,市场预期4.9%,我们的预测值为4.9%。
点评:
7月CPI回升主要受到猪肉价格大幅上涨驱动,但燃料价格的下跌抑制了CPI涨幅。在工业品价格方面,能源价格受全球经济衰退担忧出现下行。淡季来袭叠加高温多雨天气,建材价格回落。美联储加息施压有色、铁矿石价格。
一、CPI:猪油由共振到分化
7月CPI同比录得2.7%,较前月提升0.2个百分点;CPI环比由0.0%回升至0.5%,其中,食品项环比由-1.6%升至3.0%,是CPI环比回升的主要原因。一方面,虽然猪肉价格环比大幅上涨,但猪肉项占CPI的权重下降抑制了整体CPI的反弹幅度。另一方面,原油价格快速下行带动交通燃料项价格的回调,对CPI同比升势形成了对冲。
1、食品价格反弹
7月食品价格整体反弹,猪肉与鲜菜价格涨幅较大。7月CPI食品项环比由-1.6%上升至1.9%。其中猪肉价格出现较快上涨,CPI猪肉项环比为25.6%。由于市场对下半年猪价上涨预期较为一致,养殖户短期有压栏动机,屠宰量下降较快。虽然我们认为猪价总体已经进入上涨周期,但生猪供应仍然较为充足,短期内猪价涨势可能趋缓。鲜菜方面,受高温多雨天气影响,鲜菜生产储运成本增加,鲜菜价格触底反弹,7月CPI鲜菜项环比10.3%。随着后续气温的回落,鲜菜价格或将出现回归。
2、猪肉权重下降压制7月CPI涨幅
国家统计局在计算CPI时采用了链式拉氏公式逐级加权平均计算上级指数。例如,CPI的商品篮子中有A、B两种商品,基期权重分别为10%和90%,基期定基数均为100,假设T+1期的A、B两种商品的价格环比分别为5%和1%。从下图的计算我们可以看出,环比涨幅较大的商品A在T+1时权重出现上升。从上述计算可以看出,涨幅大的商品后续的权重也会变大,相比而言涨幅小(跌幅大)的商品后续的权重也会相应变小。
就CPI中猪肉项而言,2020年CPI调整基数后猪肉价格整体下降幅度较大,根据上述链式拉氏公式的规律,我们发现猪肉项占CPI的权重由2020年的2.3%左右下降至当前的1.3%。虽然7月猪肉价格快速反弹,但在计算CPI时猪肉项权重的下降压制7月CPI的整体涨幅。
3、交通价格随油价下行
7月CPI交通通信项环比由2.2%回落至-0.7%,其中交通工具用燃料项CPI环比由6.6%大幅回落至-3.3%。随着原油价格的回落,国内成品油价格也随之调整。
从后市来看,CPI同比预计仍将延续震荡回升的态势。在食品价格方面,生猪价格预计高位震荡,其对CPI同比的拉动将因基数原因进一步上升,但鲜菜价格短期见顶或形成一定拖累。按照兴业研究原油月度展望的观点,8月份影响原油价格的(负面)因素有可能出现翻转,原油绝对价格可能仍保持韧性。加之同比基数走低,第三季度CPI或整体呈现易涨难跌的走势。
二、PPI:工业品价格携手下行
7月PPI同比录得4.2%,较前月下行1.9个百分点;PPI环比则由0.0%降至-1.3%。主要工业品价格7月均出现一定下行。全球经济衰退担忧愈演愈烈,美国GDP两个季度环比负增长叠加美联储或仍维持鹰派政策使得商品整体承压。
1、建材有色:疲软走弱
7月全国建材市场处于需求淡季,受地产保交楼风波扰动叠加高温多雨天气原因,建材市场整体需求不振。7月PPI中黑色加工项环比自6月的-3.1%下降至7月的-6.2%,跌幅进一步加大。
此外,在市场对全球经济衰退担忧日益加剧的情况下,有色金属需求逐步走弱。美联储在经济回落与通胀大幅超出目标的情况下仍需维持紧缩性货币政策,进一步提振美元而打压有色金属价格。7月PPI有色加工项自6月的-2.1%下降至7月-6.0%,跌幅进一步加大。
2、能源价格:快速回落
7月能源价格整体呈现快速回落的态势。原油价格方面,7月PPI油气开采项环比大幅下降8.3个百分点至-1.3%。原油价格的下跌叠加部分地区的有序用电政策带动下游燃料加工项、化工加工项PPI环比回落至-2.0%、-2.1%。整体来看与国内螺纹钢类似,7月油价库存与价格也出现了一定程度的背离。展望未来,在经济周期下行的背景下,原油需求或将稳步回落,但是趋紧的原油供给则为油价提供支撑。原油价格或在目前的价格下保持韧性。
从后市来看,美联储年内加息预期仍存。油气、有色等工业品价格在需求边际走弱、美联储加息的刺激下,整体或仍将面对下行压力。综合基数考虑,PPI同比预计仍将延续下行态势。
🔝特别提示
本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。

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