上半年，一系列未曾预料的事件给市场前景遮上了一层黑纱，似乎又将人们推回到疫情爆发之初的“无力和恐慌”当中，全球金融市场出现剧烈震荡，避险资金纷纷出逃，流向了另类资产和避险板块。
保单贴现资产，作为一项与“市场关联度较低”的资产再度成为热钱和避险资金的焦点。
（数据来源：AAP；保单贴现与其它类别资产的内部回报率对比）
根据保单贴现第三方咨询的公司AA-Partner提供的数据，我们可以看到自2021年7月至2022年6月期间，保单贴现的内部回报率始终跑赢美国投资级公司债、美国高收益公司债、美国国债的到期收益率。并且，保单贴现资产内部回报率始终稳定在12%-15%的区间，相比股市、债市、黄金、大宗商品等资产，受市场的影响相对较小，收益波动相对稳定。据悉，个别的保单贴现基金仅在2022年上半年就取得了市场全年平均回报。
哪些因素推动资金涌入保单贴现市场？保单贴现市场现状又是如何？
2020年新冠疫情爆发，市场认为人口死亡数量可能随疫情传播而大幅增长，这种论调吸引了资金疯狂布局，当然也包括并不熟悉保单贴现市场的新投资机构，它们纷纷设立基金，用最快、最高的价格去搜集保单，导致保单估值和成交价格迅猛增长。
然而，随着时间流逝，保费成本、高价保单难售卖、流动性受阻，导致部分新基金运营难以为继，只能在三级市场，以“亏损/更低”的价格打包出售。
通过AA-Partner提供的数据，可以看到2021年保单贴现二级市场交易票面金额相比2020年有所降低。虽然市场对2021年保单贴现二级市场规模下降原因没有达成共识，但我们认为2021年年左右，保单贴现市场出现了明显的“转折点”，而导致部分基金热情冷却。
（保单贴现二级市场交易活动-总交易票面金额）
这个转折点主要影响的群体以“保单贴现市场的激进玩家和新参与者”为主。
随着市场情绪逐渐回归理性，那些在2020年-2021年上半年期间疯狂购买高价保单的投机者，逐渐遇到了难题：
那些激进的基金所持有的保单价格明显高出合理估值，三级市场不认可，因而只能折价出售，甚至亏损出售。在面临“卖不出去”和“亏损出售”两难的同时，基金还要给保单交保费，基金流动性越来越紧张，最终导致整个基金亏损，甚至是无法赎回的问题。
直到2022年，受乌俄战争、全球通胀引发的传统金融市场动荡，再次激发热钱涌入保单贴现市场，尤其是当下的“美国经济衰退论”更激起人们保护资产的心理，从而涌入另类资产和抗风险资产当中。虽然市场上没有关于2022年上半年二级市场的交易数据，但业内诸多信息已证实了“新玩家的再次涌入”，并且这股热潮将会持续到今年年底或明年年初。
让子弹再飞一会儿
这意味着，不理智的热钱和投机资金，将会持续流入保单贴现市场，推高保单价格。
他们是如何提高保单价格的呢？
众所周知，影响保单估值最重要的因素之一是“被保人预期寿命”，预期寿命越短，投资者持有期越短，所交保费越少，可以越快的拿到保险赔偿金。
所以，为了凸显基金浮盈，新玩家和投机者会专门寻找市场上各类寿命预测机构，从中取“寿命预期最短”的报告，为“购买高价保单”找到合理借口。
但殊不知，这类基金是极其不考虑后果和代价的，这种操作势必会在未来某个节点爆发问题，比如被保人实际寿命高于预期寿命需要持续支付保费，买入价格过高导致新玩家无法以理想价位撮合保单...
因此，新玩家到了基金难以运营的节点后，保单价格会跌回理性区间，最终使投资者蒙受损失。
那么，什么样的基金才是靠谱的基金？
理性玩家和深耕保单贴现市场多年的玩家，我们暂且称之为老玩家，他们是可以一眼看穿当前市场的情况的。不仅行业有周期，保单贴现市场也有它自身的周期和规律。过去的2008年，2013年，市场都曾出现过热表现，所以老玩家已有了应对策略：
  • 不跟买市场的高价保单；
  • 持有充足现金，以为后期“接盘优质低价资产”做准备；
  • 开辟更上游的保单购买渠道，直接向保单持有人购买，避开中介机构产生的成本。
值得注意的是，老玩家不跟买高价保单，并不是卷旗息鼓，不做任何操作，而是通过更合理的现金管理方式，以及二级-三级市场短期套利策略，在规避市场过热带来的风险的同时，也能够保证投资组合收益，并以前瞻性的视野为未来收益做好准备。
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