作者:鲁政委,
郭于玮,蒋冬英,
张文达
与2022年4月的预测相比,我们对宏观经济预测主要做出如下调整:
第一,受第二季度疫情影响,全年服务业增长或低于预期。据此,我们下调了下半年GDP增速预测。
第二,在汽车购置税优惠、疫后购车需求集中释放等因素的影响下,汽车消费出现恢复性增长。据此,我们调高了下半年社会消费品零售预测。
第三,疫后猪肉消费需求恢复,且禽畜养殖污染防治力度强化,规模以下养殖户供应能力受到一定影响,猪价继续面临上涨压力。据此,我们将第三、第四季度的CPI同比均值都调高到3%以上。
一、出口
尽管2022年第二季度国内疫情反复且海外需求下行,我国出口同比仍然增长12.9%,出口韧性超市场预期。展望第三季度:一方面,高通胀抑制海外需求叠加货币紧缩预期,海外需求持续下行,数量因素对我国出口读数的拖累幅度将走阔;另一方面,全球通胀放缓,价格因素对我国出口读数的支撑将放缓。综合来看,第三季度出口读数中枢虽较第二季度有所下移,但下移幅度相对温和。具体而言:
从数量因素看,2022年第二季度美国进入技术性衰退。欧元区7月制造业PMI降至49.8%,为2020年6月以来首次跌破荣枯线下,欧美经济体下行带动我国新出口订单下降。截至2022年7月,我国新出口订单降至47.4%,连续16个月位处荣枯线下,出口数量对出口增速的贡献下降。
从价格因素看, 2022年5-6月,出口价格对出口读数的贡献维持在65.0%以上的水平,表明当前我国出口增长为价格驱动型。7月密歇根大学通胀预期变化较前月回落0.1个百分点至5.2%,市场预期美国通胀或见顶回落。这意味着,第三季度价格因素对出口的拉动或放缓。需要指出的是,在全球供应链困局未解的背景下,价格因素对出口拉动放缓的斜率是缓慢的。
二、投资
2021年第三季度部分地区出现疫情,导致2022年第三季度投资同比基数偏低,且当前制造业、基建投资增速仍有望高位运行,2022年第三季度投资累计同比有望回升。
在基建投资方面,第三季度基建投资增速有望高位上行。在资金端,2022年6月,专项债当月净融资规模达到了1.3万亿,为历史最高值。7月底召开的中央政治局会议明确要求:“用好地方政府专项债券资金,支持地方政府用足用好专项债务限额。”专项债发行支出进度的加快,为第三季度固定资产投资提供充足的资金支持。从项目端来看,以新能源为代表的电力投资方兴未艾。7月27日,国家能源局披露信息显示,第一批大型风电光伏基地项目已经全面开工建设,第二批基地项目清单也已经印发,规模达到97GW[1]。中国电建的新增订单规模同比持续走强,提示未来电力投资需求仍然强劲。
在房地产投资方面,第三季度或继续磨底。从资金层面来看,2021年下半年以来,房地产市场的销售整体偏弱,房企资金压力未有明显改善。近期的房地产风险事件进一步拖累了房市疫后复苏节奏,但是由于基数逐渐降低,房地产销售的同比降幅有望收窄。从拿地层面来看,房企拿地规模较少,一定程度上将抑制后续建安投资增速。总体而言,房地产投资还在磨底的阶段。
在制造业投资方面,制造业投资有望在2022年第三季度保持较强动能。工业企业利润累计同比、制造业融资需求对于制造业投资有着6-9个月左右的领先性。2021年年末工业企业利润增速保持高位,融资需求相对旺盛,有望支撑2022年第三季度的制造业投资。从结构上来看,以电气机械、汽车制造为代表的装备制造业有望保持较高的投资增速。而随着工业品价格持续回落,重化工业投资热情或逐步下降。
三、消费
疫后消费场景的恢复、经济温和复苏带来的居民收入就业改善,以及2021年同期的低基数,有望带动第三季度社零当季同比增速的回升。
在餐饮消费方面,本次疫后餐饮复苏的速度明显加快。2022年6月,餐饮消费当月同比由-21.1%大幅回升至-4.0%,反弹速度明显快于此前几轮疫情。当前,政府、居民的抗疫经验不断提升,抗疫流程不断优化,使疫情对居民消费、出行需求的影响逐渐下降。当前,尽管全国仍有零星疫情出现,但是常态化核酸以及缩短隔离期限的政策优化,提升了疫情防控的效率。在不出现严重疫情的基准情境下,叠加2021年相对较低的基数,预计第三季度餐饮消费将继续上行。
在商品消费方面,汽车消费支持政策持续发力,推高商品消费的整体增速。2022年6月,汽车零售额当月同比录得13.9%,较前月提升了近30个百分点。而乘联会预估7月狭义乘用车销量的当月同比有望录得17.8%。在历史上,每一轮汽车购置税优惠政策推出后,汽车消费都会出现显著的改善。第三季度汽车购置税优惠政策的影响将继续发酵,带动汽车消费维持较快的增长。
四、物价
在CPI方面,第三季度生猪价格预计将持续高位运行,加之2021年同期基数明显走低,猪价同比的走强将带动CPI同比显著走高。
2022年第一季度,我国能繁母猪存栏量(12个月移动平均)的当月同比见顶回落。生猪产能保持回落趋势,推动生猪屠宰量绝对数量持续下行,加之饲料价格大幅上涨,推高生猪价格。第二季度受疫情以及高温天气影响,生猪消费需求并不旺盛。随着餐饮消费回暖,生猪需求有望回升,但禽畜养殖污染防治力度的强化影响了规模以下养殖户的供应能力,生猪供需压力加大,猪肉价格预计将高位运行。不过,随着美国衰退预期强化,全球工业品价格高位大幅回落,PPI同比仍处于持续下行通道,将一定程度上减轻CPI非食品项的涨价压力。综合来看,预计第三季度CPI同比录得3.6%。
在PPI方面,在去库存阶段工业品价格下行压力加大。从国际因素来看,为了抑制持续高企的通胀,美联储近两个月分别加息75bp,使得全球工业品价格大幅回落。一方面,当前全球经济增长动能受疫情影响较为疲软,美联储激进加息加大了全球经济衰退的风险。工业品需求预期转弱,价格大幅回调。另一方面,美联储加息推升美元指数,以美元计价的大宗商品价格回落。从国内因素来看,自2021年下半年以来,房企资金压力增大,房地产投资增速低位运行。2022年上海等地疫情的爆发加剧了建材累库的压力。螺纹钢、水泥、玻璃等建材的需求疲软,价格走弱。同时,考虑到基数逐步抬升,第三季度PPI同比预计录得3.6%。
五、社会融资规模
社融同比增速的顶部可能在第三季度出现。从政府融资来看,2022年专项债发行节奏快于往年。截至2022年7月末,专项债发行进度已经达到94.7%,显著快于历史同期。这意味着,下半年政府债券融资的增长将放缓。虽然截至2022年6月末,还有1.55万亿的专项债务历史剩余额度有待使用,但2022年第三批专项债项目在6月才开始申报,项目准备的时间较为紧张。
从私人部门融资来看,2022年第二季度预期未来3个月增加购房支出的居民占比下降至16.9%,是2016年第四季度以来的最低水平。7月房地产风险事件发生后,居民购房意愿可能进一步回落。虽然政策性银行新增了8000亿信贷额度,但可能难以完全弥补居民购房贷款下降带来的缺口。
总体而言,社融同比增速的顶部可能在第三季度出现,第四季度社融同比可能小幅回落。
注:
[1] 中国金融信息网,《国家能源局:第二批大型风电光伏基地项目清单已印发》,(2022/8/3),[2022/7/28], https://finance.sina.com.cn/jjxw/2022-07-28/doc-imizirav5791512.shtml
🔝特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。

长按上方二维码关注我们
继续阅读
阅读原文