作者:蒋冬英,郭于玮,鲁政委
在出口方面,7月我国出口同比超预期上行,出口韧性再超市场预期。我们认为,RCEP协定正式生效带来的红利逐步释放,正支撑我国出口高增长。
一方面,美国经济进入技术性衰退,7月ISM制造业PMI降至两年新低,自我国进口需求下行,正构成我国出口的下行压力;另一方面,RCEP协定正式生效,我国对东盟、日本等RCEP成员国出口上行,则构成我国出口的上行动能。
结合我们7月28日发布的报告《当我国出口遇上美国经济衰退》,在美国经济温和衰退的假设下,约拖累我国整体出口下行1.0个百分点。为弥补这一下行缺口,2023年我国对RCEP成员国出口增速则需维持在19.8%的增速。在美国经济衰退风险并未向全球其他经济体蔓延的假设下,伴随RCEP协定红利逐步释放,这一增速仍有较大的实现概率。需要指出的是,这里并未讨论对美国、RCEP以外的经济体出口情况。
在进口方面,剔除低基数效应,进口同比读数仍显疲弱。且从重点进口商品对整体进口读数的拉动看,与房地产投资相关的铜及其精矿、铁矿石及其精矿为主要拖累项,而与出口相关的机电产品、汽车和汽车底盘则为主要拉动项,表明我国当前经济仍呈外需强而内需弱的特征。
事件
以美元计价,2022年7月中国出口同比18.0%,前值17.9%,市场预期14.1%,我们的预期值为15.0%;进口同比2.3%,前值1.0%,市场和我们的预期值4.0%。贸易顺差1012.7亿美元,前值979.4亿美元,市场预期768.0亿美元,我们的预期值为890.7亿美元。
点评
受对东盟、俄罗斯经济体出口的增长,7月我国出口同比较前月回升0.1个百分点至18.0%,再超市场预期。一方面,美国经济进入技术型衰退,自我国进口需求回落;另一方面,RCEP协定红利逐渐释放,我国对RCEP主要经济体出口增长,带动整体出口读数高位运行。
一、出口:东边日出西边雨
分区域看,7月我国对以美国为首的发达经济体出口增速回落而对以东盟为首的RCEP成员国出口增速回升,在二者的拉锯下我国整体出口增速基本持平于前月。
从对美国出口情况看,7月我国对美国出口增速较前月回落8.4个百分点至11.0%,共拉动我国整体出口增速较前月回落1.4个百分点。一方面,美国经济已进入技术性衰退,7月ISM制造业PMI较前月回落0.2个百分点至52.8%,为2020年7月以来的最低值,制造业需求持续回落;另一方面,以中国制造业PMI供应商配送指数-(100-美国ISM制造业PMI供应商交付指数)衡量中国相对美国供应链优势看,7月这一指数降至5.3%,为2020年3月以来的次低值。美国制造业需求下行叠加我国对美国供给优势弱化,我国对美国出口增速下行。
从对RCEP成员国出口情况看,7月我国对东盟出口同比较前月回升4.4个百分点至33.5%,对日本出口同比较前月回升11.0个百分点至19.0%,分别拉动整体出口增速较前月回升0.6和0.5个百分点。
自2022年1月1日RCEP协定正式生效以来,我国对东盟出口增速持续上行并于5月超出美国和欧盟。不难看出,近期我国对RCEP成员国出口高增长是支撑出口增速高位运行的主要原因。
分产品看,7月对我国整体出口增速拉动最大的产品依次为成品油,汽车和汽车底盘,纺织纱线、织物及其制品,汽车零件和通用机械设备,分别拉动我国整体出口增速上行0.5、0.4、0.3、0.3和0.2个百分点。其中,成品油,纺织纱线、织物及其制品主要出口目的地为东盟。
以成品油为例,成品油主要包括汽油、柴油和煤油。在汽油方面,RCEP成员国是我国汽油出口的主要目的地。在前15大出口目的地中,有10个为RCEP成员国。其中,新加坡是我国汽油第一大出口目的地,2021年约占我国汽油出口总值的40.0%,
同时, 7月我国对日本出口同比增长19.0%,为2021年9月以来的最高值。其中, RCEP协定正式生效带来的税收优惠,极大推动了我国对日本出口的增长。根据贸促会,从RCEP证书出口目的国看,日本连续6个月排名首位,每月签证金额占比均超过90%,说明RCEP协定的实施对我国对日本出口的拉动效应显著、潜力巨大[1]
二、出口:RCEP能否平抑对美出口下行
当前,美国经济陷入技术性衰退,制造业需求下行,而RCEP协定正式生效,包括我国在内的亚洲供应链一体化进程提速,在二者的拉锯下,我国出口将何去何从?
第一,从出口市场依赖度看,2022年1-7月,我国对美国和RCEP成员国出口占我国出口总值比重分别为16.9%和27.1%,对RCEP成员国出口市场依赖度高出美国10个百分点。从需求体量上看,RCEP成员国自我国需求增长足以弥补美国自我国需求回落。
第二,从增长空间看,在美国经济下行及中美贸易摩擦未有实质性改善时,我国对美国出口增长或已遇天花板。2021年9月以来,美国自我国进口占美国总体进口总值比重趋于下行,尽管5、6月份有所抬升但仍低于前期高点。
同时,根据我们7月28日发布的报告《当我国出口遇上美国经济衰退》,美国经济衰退对我国出口具有显著的负向影响,在美国经济衰退所在年份,我国对美国出口同比以下行为主(2020年除外)。2022年美国GDP环比连续两个月负增长,陷入技术性衰退。尽管市场并未对美国经济衰退的深度达成一致,但对于我国出口而言,美国经济技术性衰退自然而然意味着其对我国出口的需求下行。根据我们的测算结果,在2023年美国经济温和衰退的假设下,其对我国出口的拖累幅度约在1个百分点。
如果要弥补这1个百分点的下行缺口,我国对RCEP成员国出口同比仅需较2022年上行3.7个百分点(100/27.1)。本文将2022年1-7月我国对RCEP成员国的出口增速视为全年出口增速,那么2023年我国对RCEP成员国出口增速需维持在19.8%的水平。结合历史分位数水平看,在2021年1月至2022年7月之间,19.8%的增速历史分位数仅为33.2%的水平。在美国经济衰退并未向其他经济体蔓延的假设下,伴随RCEP协定正式生效后的红利期逐步释放,我国对RCEP经济体出口增长应该能弥补对美国出口的损失。需要指出的是,在这里我们并未讨论2023年对RCEP、美国以外经济体出口情况,这些经济体约占我国全部出口的56.0%。
三、进口:经济外需强而内需弱
7月进口同比较前月回升1.3个百分点至1.0%,略低于市场预期。剔除低基数效应,7月进口同比读数仍相对疲软。受高温天气、部分区域限电、钢厂检修等影响,7月制造业PMI生产降幅超季节性,成为制造业PMI的最大拖累项。分行业看,以钢材生产为代表的高耗能行业生产回落,带动我国铁矿石进口下行。
在进口结构方面,折射了经济外需强而内需弱的特征。
一方面,7月对整体进口读数拖累最为明显的产品分布在铜矿及其精矿、铁矿砂及其精矿,分别拖累整体进口读数0.6和0.4个百分点。这些原材料需求又主要与房地产投资相关,在7月房地产销售回落,房地产投资需求不足的影响下,房地产相关产业链原材料进口略显疲态。
另一方面,受益于出口高位运行,与出口相关的原材料、中间品进口依旧是拉动进口回升的主力,7月机电产品、高新技术产品、汽车和汽车底盘、集成电路等与电子、汽车产业链相关的产品分别拉动进口读数回升1.0、0.7、0.6和0.5个百分点[2]。电子与汽车是我国主要出口产品,机电产品占我国出口比重超60.0%以上,2022年1-5月我国汽车出口已逼近日本,成为全球第二大汽车出口国。
注:
[1] 资料来源:北京日报客户端,《贸促会答北京日报:RCEP对我国对日本出口拉动效应显著》,https://www.sohu.com/a/572797861_163278,2022-07-29,[2022-08-07], https://www.sohu.com/a/572797861_163278
[2] 注:机电产品、高新技术产品存在交叉,机电产品包含集成电路。
🔝特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。

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