乍一看，亚马逊 (NASDAQ:AMZN)似乎被高估得离谱——以目前135.10美元的股价计算，这家总部位于西雅图的在线零售商完全稀释后的市值约为1.44万亿美元，而这一估值很难得到基本面指标的支持。
（AMZN日线图来自Investing.com）
单单从现金流方面来看，亚马逊的股价当然是被高估的，过去四个季度，公司的自由现金流一直是负数。
与此同时，虽然净利润是正值，但是1.13美元/股的表现，意味着市盈率远高于100倍。此外，亚马逊投资的电动卡车制造商Rivian Automotive Inc (NASDAQ:RIVN)也在拖累公司过去三个季度的业绩，因此总体的净收益基本是零。
此外，亚马逊的收入表现看上去也并不亮眼，考虑到公司大部分收入来自低利润率的产品销售，2.5倍的市盈率也不是很吸引人。同时，收入增长还在大幅减缓，一季度和二季度的同比增幅仅为7%。
从业绩上来看，亚马逊似乎确实值得规避，尤其是在上周公布财报后该股出现了短时反弹过后，此时做空该股似乎是轻而易举的事情。
但是，我们深入了解该股，就会发现亚马逊现在事实上是被低估了，而不是被高估了。

除了电商外，还有三大业务可支撑亚马逊估值

虽然，从整体的业绩数据来看，亚马逊的表现并不强劲，但是公司财报中，有三个数据表现则可圈可点。
首先，亚马逊的云计算业务AWS在过去四个季度创造了惊人的224亿美元营收，如果按照21%的税率来计算，公司这部分业务的净收入高达177亿美元，不过，其二季度利润同比增长28%，较前几个季度的增长有所放缓。
而且AWS一直是全球最好的业务之一，其和谷歌、微软这两家运营商竞争，争夺市场份额。虽然AWS如果独立出来价值多少市值一直未有定论，但是可以看出这部分业务已经成为了亚马逊的支柱业务之一，40倍的市盈率和28%的增长率并非不合理。
其次，亚马逊的广告业务二季度创造了87亿美元的收入。在过去的12个月里，广告销售总额达到了340亿美元。相比之下，这个数字几乎是推特 (NYSE:TWTR)、Snap (NYSE:SNAP)和Pinterest Inc (NYSE:PINS)总收入的三倍。
毋庸置疑，亚马逊是一个广告巨头。虽然在线广告销售似乎停滞不前，但亚马逊该业务第二季度的收入仍然同比增长了18%。
最后，还有订阅收入值得关注，在过去的四个季度里，这些收入——主要来自Prime订阅——总计达到330亿美元。
要知道，除了以上这三个庞大的业务以外，亚马逊还有更为坚挺的电子商务业务。

亚马逊的股价真的够便宜吗？

如果亚马逊的云计算AWS的市盈率是50倍，广告和Prime的营收是10倍，那么亚马逊的股票价值将达到1.5万亿美元左右——说实话，这种情况可能有点太简单了。毕竟，Prime和广告收入都包含在亚马逊的北美和国际业务中。即使有了这些收入，这两个部门在过去四个季度都没有盈利。而且，云计算业务的竞争增加了AWS利润率下降和估值下降的风险。
尽管如此，这个广泛的估值框架还是有一定道理的。
亚马逊业务的各个部分显然都具有真正的价值，而在合并的基础上，模糊了这一价值的是，该公司继续在业务上大举投资。无论是为Prime Video提供内容，还是实行单日配送等大规模且昂贵的配送业务，亚马逊都没有获得它应有的利润。

不妨将眼光放得更长远一些

当然，亚马逊的投资并非都是坏事，因为公司成功地将此前获得的利润用以投资更有前景的业务，本身是值得称颂的，毕竟这带来了AWS和超过2亿的Prime用户，都是很有价值的业务。
但是，投资者不得不面对的事实是，亚马逊的电子商务收入增长确实是放缓了，这并非一家之难，美国最大的两家全渠道销售零售商沃尔玛公司 (NYSE:WMT)和塔吉特 (NYSE:TGT)，此前都公布了灾难性的季度业绩。
从外部看来，我们不太可能精确地定义亚马逊究竟投入了多少资金，但是如果它只专注于推动短期利润，该公司确实可以赚取更多利润。但是，这不是投资者投资该股的目的，也不是亚马逊市值达到1.4万亿美元的原因，投资者押注的并不仅仅是亚马逊眼前的基本面。
（翻译：李善文）
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