来源 | 富途综合
今天我们来聊聊全球支付巨头Visa(V.US)。
Visa前身是美国银行于1958年推出的具有创新「循环信用」功能的BankAmericard及配套支付清算功能,1970年Visa正式成立并独立经营。在支付清算行业特有的规模效应和先发优势下,公司已成长为国际银行卡组织巨头。
Visa于2008年在纽交所上市,得益于高盈利、高回购和高分红特点,公司2011-2020年的十年间股价涨幅达1236%。
近几年,在新冠疫情的全球影响下,公司业务及盈利韧性受到市场认可,一举成为全球金融行业最高市值公司。
最新公布财报显示,2022年第三财季业绩公司营收达72.8亿美元,同比增长19%;经调整每股收益为1.98美元,同比增长33%,均超出市场预期。
Visa董事长兼首席执行官Alfred F. Kelly, Jr.称,「消费者重新到世界各个角落旅行,使得跨境旅游支付量自2020年初疫情开始以来首次超过2019年的水平。虽然经济前景不明朗,但仍相信公司能够扩大在资金流动中心的作用。」
Visa拥有什么样的商业模式?为何能够超越众多金融集团,成为行业中的市值老大?
01
自然垄断,less is more
Visa商业模型很简单——专注「四方模式」,深耕支付清算。
所谓「四方模式」,是指卡组织作为连接持卡人、发卡方、收单方和商户四者的中间清算环节。Visa和Master是这种模式的代表性机构。
在「四方模式」,Visa坚持以下商业原则:
  • 不直接向个人客户从事卡片发行业务,亦不直接向Visa产品账户持有人收费;
  • 不作为收单机构直接面向商家收费;
  • 不开展基于信用风险的利息类业务。
这种模式使得Visa能深耕支付清算技术发展,充分发挥规模效应和成本控制,同时避免涉足信用风险等高风险领域。
那么,Visa是靠什么赚钱的呢?
四方模式下,公司四大类收入均基于支付清算流量:
  1. 服务收入——可以理解为金融机构客户为了使用Visa提供的相关服务而必须交纳的基础佣金。主要基于客户上一期总支付额以及预期增长来评估当期收取额度。中信证券测算Visa服务收入费率一直维持在1.1‰-1.3‰区间水平。
  2. 数据处理收入——是指Visa向客户提供交易数据处理服务而收取的费用,根据处理交易的笔数来计算。
  3. 跨境交易收入——指的是发生跨境交易时,Visa额外收取的交易处理费用,基于客户的跨境交易支付额来计算。
  4. 其他收入——包括Visa品牌的授权费、向客户提供如信息安全保护等其他增值服务的费用等。
Visa的扩张逻辑也很清晰,一方面,通过向全球范围布局,实现广度拓展;另一方面,扩展支付交易品种,从而进行深度延展。目前公司业务生态已全面覆盖B2C、P2P、B2B和G2C支付领域。
02
规模效应下的「现金牛」
从财务报表看,得益于稳定的商业模式以及盈利能力,Visa具有「现金牛」的特点。
  • 资产负债表,总资产增速明显低于营业收入和净利润增速,由于坚持四方运营模式、且不涉及信用风险业务,资产负债率低于可比同业均值,轻资产特点明显。
中信证券表示,支付清算类似于电热燃气等公用事业行业,具备典型的规模效应,正因如此头部机构往往充分享受规模扩大带来的轻资产、低成本优势。
  • 利润表,稳定费率成就收入基础,成本控制较好,盈利表现稳定,净利率维持在50%左右。
  • 现金流量表,稳定的商业模式和盈利能力下,经营活动现金流净额持续高于投资活动现金流出。
此外,Visa的ROE常年持续稳定在20%以上,近几年甚至超过35%,符合巴菲特对好公司的定义。
Visa关键指标,来源:富途牛牛
根据13F文件,截至一季度末,巴菲特旗下的伯克希尔持有Visa 829.7万股,持仓市值18.4亿美元,占其投资组合的0.5%。
中信证券认为,Visa的成功是时代的产物,其底层逻辑是:宏观背景是经济金融全球化、需要全球支付网络系统构建,微观基础是公司专注支付清算业务、享受自然垄断地位定价。
展望未来,尽管全球化过程反复将给公司增长空间带来约束,但基于其在全球支付系统中的核心地位,以及独有的商业模型,预计公司仍将享受利润稳定增长回报,保持较高估值水平。
END
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