【全球市场】反向拉锯战—2022年8月油价走势前瞻

3月俄乌事件后，油市情绪指标持续回落，4月之后更是几乎没有波动，走势的流畅性也明显下降。2022年6至7月，油价受到强劲的供需面以及衰退担忧，风险偏好快速回落拉扯，呈现近端月差的持续走高以及油价震荡下行的态势。不过屡次触及90美元/桶均获得较强支撑，整体仍维持3月以来的震荡区间，韧性明显强于其他大宗商品。

2022年8月，原油市场影响因素有可能恰好反转。8月之后步入季节性淡季合约，Brent原油月差可能呈现震荡回落，但风险偏好回升、金融条件宽松以及前期商品大跌后消费意愿边际好转情况下，美国经济或呈现出边际好转将支撑绝对价格。两方因素掣肘也是近期油价在其余商品大幅反弹的背景下，涨幅受限的原因。8月原油市场有可能呈现月差回落以及绝对价格呈现韧性的组合。

一、2022年7月回顾：90美元强支撑

2022年7月，衰退担忧飙升下油价出现回落，不过屡次触及90美元/桶均获得较强支撑，整体仍维持3月以来的震荡区间。美国第一季度实际GDP环比为-1.6% ，6月30日亚特兰大联储将美国第二季度GDP环比预期下调为负值，引发市场动荡。7月28日公布的美国第二季度GDP环比-0.9%，美国经济连续两个季度收缩，使得市场加大对未来美联储紧缩边际放缓的押注，美债收益率继续回落，市场风险偏好继续回升进而支撑油价。现货市场来看，临近到期的9月北海现货周期紧张程度依然维持高位，但是10月之后周期的紧张程度已经有所缓解。俄罗斯原油出口量7月小幅回落，成品油出口量小幅回升。

全球主要油种中：截至7月28日，2022年7月WTI累计跌幅为11.23%；Brent累计跌幅7.36%；Oman累计跌幅5.27%；SC累计跌幅3.98%。

二、基本面纵览：反向拉锯战

2.1现货市场：季节性弱势&OPEC增产量有限

通常而言，8月市场开始交易Brent10月合约，而这恰好对应了秋季检修高峰，北海现货市场或呈现一定程度的走弱。这从Brent 9月之后合约的月差近期已有一定程度走弱可见一斑。同时近期Brent-WTI近月价差逼近10美元/桶，美国原油出口量快速回升，也使得8月欧洲原油市场到货量或出现增加，也将在一定程度上为北海现货市场走弱做出贡献。

目前市场关注8月3日OPEC+会议对于9月增产协议到期后的产量决议。沙特阿拉伯和俄罗斯上周还就这一问题进行了讨论，然而还没有公开谈论未来产量配额。目前来看OPEC+保持9月的产量目标稳定或仅小幅增产的可能性较大，闲置产能低位限制了OPEC国家大幅增产的潜力。

值得注意的是，沙特通常会在这些定期会议后宣布官方售价（通常在每个月第五天）。本周彭博社公布的亚洲炼厂对于9月沙特官方售价的调查显示，参与者预期沙特面向亚洲客户的官方售价将再度提升1.5美元/。在近期炼油利润快速回落的背景下，官价的再度提高叠加9月亚洲炼厂开工率可能出现下降，都会降低任何额外的采购需求，为现货市场走弱做出贡献。

2.2讽刺性的，金融市场或交易美国经济阶段性好转

7月28日公布的美国第二季度GDP环比-0.9%，美国经济确认连续两个季度收缩。历史来看，1947年以来美国经济连续两个季度收缩与NBER衰退期重合度极高，叠加美股市场年初以来的表现，美国经济或已陷入某种意义上的衰退。历史来看，NBER对于衰退期的确认都是后验性的，同时政府官员也都在NBER衰退期发生当时否认经济处于衰退之中，因为一旦官方表态将进一步加剧市场恐慌。所以目前美国是否真的陷入衰退其实对市场并没有那么重要，重要的是市场当下如何去想。

在美联储7月再度加息75bp并且未给出前瞻指引的情况下，市场进入视数据而定的阶段，同时美国经济连续两个季度收缩也使得市场加大押注美联储紧缩边际放缓的幅度。市场如此押注背景下，美债收益率回落，美股回升，美联储不需要真正的紧缩边际放缓就能够在一定程度上起到缓解经济承压的情况，市场的自我调节、让市场自己去猜或也是美联储不给出明确前瞻指引的重要原因。叠加目前美国金融环境仍处宽松，以及油价下跌后7月密歇根消费者信心指数出现反弹，都很讽刺的表明美国经济接下来有可能有一定程度的环比好转，而这将带来预期差。7月联储议息会议后美国一级交易商从此前市场集中押注的作平曲线转为做陡曲线，或也表明对于经济环比出现一定程度好转的预期。

历史来看，上一次衰退结束后美国经济首次出现连续两个季度收缩后，第三个季度美国GDP环比正增长的概率很大，这或是因为经济下滑初期美联储降息抑或是市场押注美联储将边际转向带来的金融压力缓解。不过需要强调的是，我们认为目前市场对于美联储紧缩放缓甚至2023年开始降息的预期过度乐观，通胀的粘性将使得美联储的紧缩比市场当前想象的要久远，在美国经济连续两个季度收缩的背景下，美联储继续维持紧缩态度对于经济的负面影响或在年底或者2023上半年集中体现。不过这不妨碍9月联储议息会议前、美国经济或呈现一定喘息的情况下，市场交易一段复苏的“歌舞升平”，而市场风险偏好的好转对于原油绝对价格形成支撑。

三、后市展望

3月俄乌事件之后，原油市场的情绪波动整体下降，走势的流畅性也明显下降。6至7月，油价受到强劲的供需面以及风险偏好快速回落拉扯，呈现近端月差的持续走高以及油价震荡下行的态势。步入8月，原油市场影响因素有可能恰好反转，8月之后步入季节性淡季合约，Brent原油月差可能呈现震荡回落，但风险偏好回升、金融条件宽松以及前期商品大跌后消费意愿边际好转情况下，美国经济或呈现出边际好转将支撑绝对价格。两方因素掣肘也是近期油价在其余商品大幅反弹的背景下，涨幅受限的原因。8月原油市场有可能呈现月差回落以及绝对价格呈现韧性的组合。