作者|Ben Alaimo
摘要:亚马逊是电子商务和云行业的巨头,近期超过第二季度的收入增长预期,而其盈利能力却被不断上升的投入成本所扼杀。AWS是该公司的增长引擎,收入同比增长33%,利润同比增长36%。
Amazon.com,Inc.(纳斯达克股票代码:AMZN)最近公布了其2022年第二季度的财务业绩。尽管净亏损20亿美元,但该公司实际上超出了AWS强劲增长的收入预期,暴涨股价售后和售前交易中约14%。该股票在本质上和相对于历史倍数而言仍然被低估,所以让我们深入研究商业模式、财务和估值,了解更多细节。
AMZN数据YCharts提供
01
收入上升,利润下降
让我们看看亚马逊公布了什么。收入同比稳定增长7%至1212亿美元,超出分析师预期的20亿美元。现在,尽管7%的增长率与2020/2021年27%的快速增长率相去甚远,但那是在实体零售封锁期间,因此电子商务蓬勃发展。如果我们放大,我们会看到,尽管有头条新闻,亚马逊的收入实际上在两年内增长了36%,而股价在同一时期下跌了1%。此外,强势美元带来的“不利”外汇逆风对收入的影响高达36亿美元。因此,按固定汇率计算,销售额增长了10%。亚马逊特别容易
受到汇率影响,因为其约25%的销售额来自国际地区。这可能是一个很大的数字,其中包括AWS销售,但该部分没有按地区细分。


AMZN净收入(TTM)数据YCharts提供
第二季度的营业收入为33亿美元,比第二季度的77亿美元下降了57%。这是由高于正常水平的履行成本推动的,该成本增加了近三分之一,达到204亿美元。这可能再次看起来很糟糕,造成这种情况的主要驱动因素是运输成本的通货膨胀和供应链中断。这些都是暂时的不利因素,因为随着时间的推移,油价往往具有周期性,亚马逊正在与合作伙伴Rivian(RIVN)推出电动汽车送货卡车。
亚马逊(损益表)
有趣的是,亚马逊积极地将其销售和营销支出增加了34%以上,达到100亿美元。该公司的目标是在云行业积极占领更多市场份额,同时推出更多产品。例如,该公司推出了Alexa集成与雪佛兰Equinox和LucidAir等新车型的通过集成,驾驶员可以使用Alexa完成从播放音乐到寻找停车位甚至启动引擎的所有操作。该平台已与领先的制造商合作,如奥迪(OTC:AUDVF)、宝马(OTCPK:BMWYY)、福特(F)、大众(OTCPK:VWAGYOTCPK:VWAPYOTCPK:VLKAF
)等等。这使亚马逊发展成为一个软件即服务(“SaaS”)提供商,这是一个长期提高利润的好策略。


该公司还将技术和内容支出增加了30%,达到180亿美元。这包括对Prime内容的投资,例如五个新的亚马逊原创系列,以及新的指环王电影的独家发行。亚马逊继续在各个方面“发明和简化”,并推出了12家新的亚马逊生鲜商店,其中包括“亚马逊DashCart”。这种由人工智能驱动的购物车使用计算机视觉来识别购物者拿起并放入手推车的食物。这使购物者能够轻松地离开商店并跳过结账线。
Alexa还在re:MARS会议上展示了新功能,其中包括与智能家居机器人Astro的集成。机器人行业在2021年价值417亿美元,预计到2028年将以11.8%的复合年增长率快速增长,达到810亿美元以上。因此,这将成为公司未来的强劲动力。
02
更多损失
回到血战。亚马逊的净亏损扩大至20亿美元,低于去年同期公布的78亿美元净收入。乍一看,这些结果可能看起来很糟糕,但请记住,这一损失是由亚马逊对电动汽车(“EV”)制造商Rivian的投资减记39亿美元造成的,该公司的股价自IPO以来下跌了73%。这是一种“税前”估值损失,实际上可以看作是对账面资产负债表的调整。这不是很好,但它并不完全是真正的美元被烧毁。


亚马逊股票损失(损益表(2021–左栏),(2022–右栏))
在过去的12个月中,经营现金流也下降了40%,降至356亿美元,令人瞠目结舌。自由现金流(“FCF”)减少至流出245亿美元。
03
AWS是皇冠上的明珠
亚马逊网络服务(AWS)是排名第一的云基础设施提供商,高于微软(MSFT)Azure和谷歌(GOOG,GOOGL
)云。该公司具有先发优势,因为它成立于2006年,比Azure和GoogleCloud早两年,两者都成立于2008年。AWS长期以隐形模式运行,然后像鲸鱼一样浮出水面并主导云市场.企业发现,为了在这个不可预测的世界中变得更加灵活和敏捷,将他们的计算能力甚至软件应用程序外包给AWS是有意义的。这种“数字化转型”的趋势在大流行期间加速,因此云行业蓬勃发展。


云提供商(Statista)
2022年第二季度,AWS继续呈现强劲势头,净销售额从去年同期的148亿美元增长33%至197.4亿美元。AWS的营业收入也同比增长36%至57亿美元。在过去的12个月里,云业务占亚马逊收入的15%,是真正的利润驱动力。


AWS销售额(Q2,22收益)
大约80%的财富500强公司使用AWS来托管他们的IT基础设施。AWS最近赢得的胜利包括达美航空公司(DAL),英国电信(OTCPK:BTGOF)最大的电信公司。
04
高级估值
为了给亚马逊估值,我将最新的财务数据插入我的高级估值模型中,该模型使用贴现现金流估值法。我预测明年收入增长10%,未来2到5年增长10%。鉴于管理层预测2022年第三季度的收入增长在13%至17%之间,这是保守的。但是,我认为保守的估值总是最好的,在这种情况下,它不会改变评级(买入/卖出/Hold),稍后您会看到。


亚马逊股票估值1(由作者Ben在Motivation2Invest创建)
我预测未来5年利润率将扩大到15%的健康水平。我预计这一增长是由于高利润率AWS业务的持续增长,该业务在过去12个月内以29%的健康利润率运营。此外,我预测未来几年燃料成本通胀将降温。为了提高估值的准确性,我考虑了亚马逊607亿美元的现金余额、债务和研发费用等因素。
亚马逊股票估值(由作者Ben在Motivation2Invest创建)
考虑到这些因素,我得到的公允价值为每股183美元,该股目前的交易价格为每股122美元,因此被低估了约44%。此外,亚马逊的远期市销率=2.37,比五年平均水平低29%。


AMZNPS比率(前向)数据YCharts提供
05
有竞争力的优势
亚马逊有很多竞争优势,从垂直整合的物流网络,到人工智能和云技术,亚马逊Prime的网络效应,甚至是它的文化和品牌。然而,最有趣的竞争优势是它的“规模经济共享”理念。这涉及公司在扩大规模时将其节省的成本转嫁给客户。
我们在亚马逊业务的各个方面都看到了这一点。一个常见的例子是亚马逊Prime,它不断为用户带来好处(从免费送货到音乐、视频、电子书等)。最近,新的Prime会员甚至可以享受一年的免费Grubhub送货服务。AWS也采用类似的扩展运营理念,然后将节省的成本转嫁给用户。我在上一篇关于成功的投资经理NickSleep的文章中创建了下面的“增长飞轮”图表,他曾一度将大约40%的基金投资于亚马逊股票。
ScaledEconomicsShared(由作者Ben在Motivation2Invest创建)
06
风险

1. 宏观经济逆风
用沃伦·巴菲特的话来说,“通货膨胀欺骗了所有人”。即使是亚马逊也无法逃脱不断上涨的投入成本和不确定的消费者需求。预计通胀环境和可能的经济衰退将在短期内蚕食亚马逊的利润。然而,云服务提供商AWS应该更能避免这些问题,并将继续保持强劲增长。
2. 杰夫贝索斯离开了
我投资策略的一个关键部分是投资于创始人领导的公司。在这种情况下,创始人杰夫贝索斯于2021年卸任CEO,现在是执行董事长。新任CEO是AndrewJassy,他是亚马逊的资深人士,自1997年以来一直在该公司工作,并曾长期担任AWS的负责人。然而,现在公司正经历着充满挑战的时期。Jassy将接受测试,看他是否具备有效管理整个公司的技能和承诺。
07
最后的想法
亚马逊是一家在电子商务和云计算领域都占主导地位的伟大公司。多年来,公司独特的文化和“客户至上”已取得巨大成功。在过去的一年中,该公司(以及许多其他公司)正面临着宏观经济压力,这些压力正在增加投入成本并降低利润率。然而,该股票本质上被低估了,因此这种波动可能是长期投资者的机会。
END
美股研究社(meigushe)所发布文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断。
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