作者|Bluesea Research
摘要：苹果服务部门报告12%的同比增长率，这是过去几年中的最低水平。AppStore和许可业务存在强大的阻力，可能会拉低服务收入。AppleMusic和AppleTV+的表现也不如早前的乐观预测。投资者需要警惕苹果服务业务增长不佳的情况，或导致该股长期出现负面势头。
苹果公司(纳斯达克股票代码:AAPL)公布的财报显示，其收入、每股收益和iPhone销量等几个关键指标均符合预期。然而，该公司报告称，服务收入同比仅增长了12%，这部分业务目前正面临严峻挑战。服务部门报告的收入为196亿美元，而预期为197亿美元。
在过去的几年里，围绕苹果股票的核心投资理论是，它正在从一家产品公司转变为一家以服务为导向的企业。经常性的收入基础和服务业务更好的护城河，让苹果的股票获得了更好的估值倍数，并推动了看涨的势头。然而，服务业的增长速度有所放缓。该公司报告称，过去四个季度的服务业务同比增长率分别为12%、17%、24%和26%。
大部分服务收入基础来自AppStore和与谷歌(GOOG)的许可协议。这两种收入来源都非常有利可图，并有助于提供可观的利润。然而，苹果已经开始在几个主要国际地区（包括欧盟、韩国、英国等）的AppStore中感受到监管方面的阻力。许可业务也受到监管扫描，因为它促进了苹果和谷歌之间的垄断行为。与此同时，Apple的音乐流媒体、TV+和订阅等新服务业务进展不佳。
我们可能会在未来几个季度看到服务部门的低个位数甚至负同比增长率，这可能会对苹果股票造成严重的看跌情绪。苹果服务部门面临的不利因素使其成为长期投资的糟糕选择。
01
服务部门的重要性
服务业务对Apple的重要性怎么强调都不为过。一旦服务业务起飞，我们可以很容易地看到苹果市盈率的转变。
图1：苹果过去几年的市盈率。
在过去十年的大部分时间里，苹果的平均估值倍数为15。然而，AppStore收入的更快增长给该股带来了强劲的看涨势头。过去几个季度，其市盈率平均超过25，这是由于服务部门经常性收入业务的增长。
我们可以看到过去几个季度服务部门的同比收入增长数字稳步下降。在2022年第三季度的最近一个季度，服务部门的收入为196亿美元，而去年同期为174亿美元，相当于同比增长12%。2022年第二季度，服务部门的收入为198亿美元，而去年同期为169亿美元，同比增长17%。2022年第一季度，服务部门的收入为195亿美元，而去年同期为157亿美元，同比增长24%。2022年第四季度，服务部门的收入为182亿美元，而去年同期为145亿美元，同比增长26%。
图2：苹果服务部门收入在最近一个季度同比增长12%。
02
低个位数的服务部门增长

苹果在服务领域最赚钱的两个收入流中面临着巨大的阻力。由于苹果收取的巨额佣金和该公司使用的垄断支付方式，AppStore正面临监管压力。这一挑战不仅限于一个地区，而且可以在不同的地区看到。苹果最近在韩国允许第三方支付选项，但仍将收取额外的佣金。在与荷兰监管机构的纠纷中，苹果公司遵循了类似的模式，允许第三方支付，但对这些支付收取额外的佣金。
这个问题的核心是开发者使用苹果的“围墙花园”必须支付的“苹果税”。这通常被大多数监管机构视为垄断做法，我们可以看到AppStore商业模式发生了重大变化。这显然会损害这项业务的高利润收入。
苹果也面临来自监管机构的压力达成每年收入超过100亿美元，这对苹果来说是纯利润，因为它本质上是在将其平台上的房地产出售给谷歌。欧洲和美国国内的监管机构都将寻找方法来限制这项许可交易的范围，这会阻止为客户提供新的搜索引擎选项。
如果目前服务部门同比增长放缓的情况继续下去，我们可能会看到服务收入同比增长低至个位数，甚至出现负增长。这将改变围绕苹果股票的整个投资论点，并可能导致大幅看跌修正。
03
Apple Music 和TV+无济于事

Apple推出了新服务，以获得该细分市场的更多增长选择。该公司没有透露音乐流媒体和TV+业务中付费用户的确切数量。但第三方估计显示，该公司在这些业务中面临增长挑战。Spotify(SPOT)保持了其在音乐流媒体领域的市场领导地位。亚马逊(AMZN)和谷歌借助其在智能扬声器领域的领先地位，正在迅速扩大其音乐流媒体业务。由于Prime会员资格，亚马逊也具有优势，而谷歌正在使用YouTubePremium会员资格来吸引客户观看音乐流媒体。
三年多来，Apple一直没有公布AppleMusic的付费订阅用户。仅这一点就表明该公司可能面临比预期更激烈的竞争。在2019年之前的公告中，AppleMusic拥有超过5000万付费用户。如果苹果将这一数字增加到8000万，该部门将为服务部门贡献超过80亿美元，接近该部门收入基础的10%。因此，仅音乐流媒体的任何放缓都可能对服务增长造成不利影响。
由于其他竞争对手的投资规模，TV+业务也面临着巨大的挑战。亚马逊、Netflix(NFLX)和迪士尼(DIS)正在增加他们的流媒体预算。可能没有很多客户愿意为第四次或第五次视频流订阅付费。Verge的一份报告提到，Apple管理层已宣布TV+的用户群不到2000万。除非苹果能够大规模增加这项业务的用户数量，否则由于高投资和低销售额，它将成为公司的资金坑。
04
对苹果股票的影响

希望获得良好回报的长期投资者应仔细研究服务部门的增长轨迹。如果苹果的管理层无法为其服务部门增加一项非常成功的业务，我们可能会看到服务增长大幅放缓，甚至可能导致收入基础下降。iPhone等产品仍依赖升级周期，销量波动较大。
图3：苹果和其他大型科技公司的市盈率和收入同比增长。
苹果的市盈率是大型科技公司中最高的之一。同时，收入增长低于这些竞争对手。只有Meta(META)报告本季度同比增长率较低，为负1%。另一方面，Meta的市盈率不到苹果市盈率的一半。
华尔街很可能不会对苹果服务部门的低个位数增长或负增长感到满意。可以肯定的是，如果服务业放缓成为现实，苹果的市盈率不会超过26倍。由于华尔街对更广泛的科技领域的悲观情绪，如果服务业务的挑战持续存在，我们可能会看到苹果的市盈率跌至20以下甚至接近15。
05
投资者看法
苹果报告前四个季度的服务同比增长率分别为12%、17%、24%和26%。该部门应该是主要的增长贡献者，并且还提供经常性收入流。服务部门在AppStore和许可交易中面临挑战。AppleMusic、TV+和订阅的增长轨迹也低于预期。未来服务业务的下滑可能导致华尔街看跌苹果股票。
苹果是大型科技公司中市盈率最高的公司之一，同时收入同比增长率较低。考虑到服务部门面临的不利因素，苹果股票目前的价格太贵了。
END
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