作者：顾怀宇，张峻滔，付晓芸，鲁政委
单边：
  • 中债：当前仍不推荐超长久期债券，在资金面宽松确定性大的背景下，1-2年的短久期债券可能下行幅度更大。
  • 美债：技术性衰退逻辑主导市场，美债10Y收益率或更进一步回落至2.5%。然而预计美国经济将呈现韧性，通胀也具有顽固性，美联储仍会在紧缩路径之上，市场加息预期未来仍有较大上修空间，将重新带动收益率走高。
  • 中资美债：市场情绪有所修复，高收益、房地产指数小幅反弹。城投和投资维持区间震荡。
  • 人民币汇率：强美元氛围淡化，贸易顺差抵消季节性购汇，短线或延续低波动，后市美元兑人民币仍将伺机向上突破。
  • 贵金属：持仓分化度低位、美债收益率回落、商品价格反弹共同支持金价。模型显示金价反弹至1830至1840美元/盎司区间后再度回落。
  • 原油：供需面强势边际缓解，但风险偏好回升、美国经济或出现边际好转将支撑绝对价格。两方因素掣肘油价涨幅小于其它商品。 
曲线：
  • 本周隔夜利率下破1%，银行间质押式回购7天加权利率10日平均下破前低，大方向上期限利差仍趋走阔。
  • 美国一级交易商在美联储议息会议后调仓，转向做陡曲线，与近期市场主流相悖。可能暗含对于美国经济复苏、通胀顽固的预判。
价差/比价：
  • 短期内10年国开活跃券性价比要高于10年国开新券。
  • 美债各期限收益率可能还将回调一段时间，中美利差倒挂程度阶段性减轻。
  • 北向资金大致均衡，南向资金流入为主，CNH HIBOR流动性宽松。CNY-CNH即期和3M、12M掉期价差均收敛。
  • 贵金属境内外价差近期非基本面主导。金价反弹阶段金银比出现回调。
关注：中国7月PMI数据
一、市场回顾
7月25日，央行进行50亿公开市场操作，资金面仍然较为宽松，隔夜利率尾盘下破1%，叠加上周五国常会并未针对房地产出台增量政策，债市收益率下行，短端收益率下行明显。7月26日，杭州举行房地产协会与金融机构对接洽谈会，叠加房地产股市大涨，债市收益率有所回调。本周政治局会议强调，对经济增长力争最好的结果，支持地方政府用足用好专项债务限额，总体来看强调用好当前的现有政策工具，并无市场期待的增量政策，政治局会议后两个交易日债市收益率下行明显。
本周四凌晨美联储如期加息75bp，市场对此充分预期，风险资产普涨，美元回落，美债收益率对此反应平淡，黄金反弹。本周四晚间8:30公布美国第二季度实际GDP初值-0.9%，连续两个季度出现收缩。数据公布后，市场加大押注联储加息节奏放缓，风险资产继续反弹，美元延续回落，黄金延续上涨，同时美债收益率出现明显下行。我们认为市场当下押注联储加息节奏放缓为时尚早，通胀的粘性将使得美联储的紧缩维持较长一段时间，但在下一次决议公布前，市场可以先“歌舞升平”。本周外资进出互现，全周资金流向大致平衡。海外强美元氛围有所淡化，美元兑人民币低波动震荡。
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