【全球市场】持仓分化度低位支撑金价反弹

作者：张峻滔，付晓芸，郭嘉沂

2022年7月，黄金如期回落。6月中旬之后美国衰退预期快速升温，商品价格快速下行并持续至7月中旬，带动通胀预期回落进而使得金价支撑减弱，开始修复相对实际收益率的高估。

8月，美债收益率以及美元指数可能还会调整一段时间，同时持仓分化度历史低位也支撑金价短期继续反弹。但是美国内生性的“薪资-通胀”压力并未实质性减轻，我们认为未来市场会重新认识到美国经济的韧性或是通胀的顽固性，进而再度上修美联储加息预期，带动收益率重新上行，届时金价将再度承压。

金价反弹阶段金银比出现回调。贵金属境内外价差近期非基本面主导。

一、市场复盘

2022年7月，黄金如期回落。截至2022年7月27日收盘，2022年7月伦敦金累计跌幅为4.60%；伦敦银累计跌幅7.98%；上海Au9999累积跌幅4.23%；上海Ag9999累计跌幅8.53%；金银比上涨3.68%。6月中旬之后美国衰退预期快速升温，商品价格快速下行并持续至7月中旬，带动通胀预期回落进而使得金价支撑减弱，开始修复相对实际收益率的高估。

在过去的一个月中，美元和短端利率的快速上行施压黄金，黄金与铜仍然保持高度正相关，与原油的正相关性有所提升。

比价方面，金银比小幅回升。价差方面，过去一月境内外黄金价差虽与人民币境内外价差波动保持同步，但是幅度上出现分化。

持仓方面，全球黄金ETF7月净流出305万盎司，创2021年3月以来最大流出量。CFTC黄金持仓分化度降至2008年以来-98%分位数。