我们现在有来自所有超大规模企业(亚马逊,谷歌和微软)的报告。结果相当不错:


  • AWS(亚马逊):运行率为790亿美元,同比增长33%(上一季度增长37%)
  • Azure(微软):运行率约为550亿美元,同比增长46%(上一季度增长49%)
  • Google Cloud(包括GSuite):运行率为250亿美元,同比增长36%(上一季度增长了44%,但两者都不是固定货币)。


令人印象深刻!对AWS增长的共识估计为31.7%,因此这是一个不错的节拍。在Azure和AWS报告之后,许多其他公共基础设施公司(Snowflake,Datadog,Mongo等)都团结起来了。


在过去,对超大规模用户的结果进行了相当一致的通读,以达到其他云基础设施的玩家。虽然我仍然预计第二季度会是这样,但这种相关性可能会开始恶化。超大规模企业的优势在于提供由许多较小的“点解决方案”组成的大规模平台。


在当前环境中,像微软这样的人的好处是,许多公司为了削减成本,可能会将这些单点解决方案的单个供应商支出整合到微软的等效服务中。其他基础设施公司的标准已经提高,当他们报告时,我们将看到AWS / Azure / GCP的优势是否对超大规模企业来说是特殊的,或者更能代表更广泛的市场。


01
生产总值更新

昨天,我们得到了第二季度的GDP业绩 - 本季度GDP收缩0.9%(年化),低于预期增长0.4%。一般来说,这被认为是经济衰退。


然而,白宫最近已经明确表示,经济衰退不仅仅是GDP负增长的2个季度。这绝对是事实。上个季度,GDP为负增长,主要原因是贸易净额。消费(占GDP的一个要素)在第一季度为+2.7%。


本季度,GDP萎缩的主要原因是库存减少(库存帮助提振了2021年的GDP)。消费者支出(个人消费)增长了1%。服务支出加速至4.1%,但这被非耐用品下降5.5%和耐用品下降2.6%所抵消。净净收入 - 第二季度GDP仍有一些要素看起来比标题负面数字所暗示的要好。那么,我们是否处于衰退之中?如果我们还没有到达那里,它确实感觉迫在眉睫。


如果我们处于经济衰退中,那将是一个奇怪的问题。更多的是白领衰退,失业率仍然很低。对于一些企业来说,很难区分糟糕的表现是Covid的宿醉还是更多的经济衰退。


02
费率更新

美联储周三将联邦基金利率上调75个基点(如预期的那样)。目前的目标是2.25%-2.5%。有趣的是,他们表示,这现在是一个“中性利率”。这只是意味着2.25-2.5%的联邦基金利率既不是扩张性的,也不是收缩性的。


有趣的是,在周四公布第二季度GDP数据后,10年期国债下跌。目前约为2.65%,这明显低于一个多月前约3.5%的近期高点。这告诉我们什么?大概有两件事。最重要的是,市场不相信美联储正在带领我们走向一个持续高利率的地方(让我们称之为“高”>4%)。


与此相关的是,它还告诉我们,市场认为美联储要么不需要加息(并保持高位)来对抗通胀。有些人甚至呼吁在2023年下半年降息。什么会触发降息?通货膨胀,经济衰退。


03
倍数更新
当前中位数倍数为6.3倍,10年为2.65%


长期平均云软件倍数为7.8倍,而该时期的平均10倍为2.3%


一般来说,10年每上涨1%,你可能会预期~15-20%的多重收缩。仅从数字来看,这意味着倍数相对于其长期平均值而言太低。然而,正如我之前所讨论的那样,市场正在酝酿盈利修正进入衰退,目前尚不清楚10年期是否真的是它应该出现的地方。
季度报告摘要

前 10 个 EV/NTM 收入倍数

十大每周股价走势
04
更新倍数

SaaS业务的价值是其收入的倍数 - 在大多数情况下,未来12个月的预计收入。下面显示的倍数是通过取企业价值(市值+债务 - 现金)/ NTM收入来计算的。
总体统计数据:


总体中位数:6.2倍
前5名中位数:16.6倍
10Y: 2.7%


我认为高增长>30%预计NTM增长,中期增长15%-30%和低增长<15%


高增长中位数:8.8倍
中期增长中位数:6.7倍
低增长中位数:3.6倍


增长与估值倍数的相关性如何?


EV / NTM Rev 倍数与 NTM Rev 增长的散点图

下图显示了EV /NTM收入乘以NTM共识增长预期。这张图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。


增长调整后EV / NTM Rev
05
经营指标

NTM增长率中位数:23%


LTM增长率中位数:32%


毛利率中位数:74%


营业利润率中位数 (24%)


FCF利润率中位数:2%


净留存率中位数:120%


CAC投资回报中位数:36个月


S&M % 收入中位数:46%


研发收入中位数:27%


总收入中位数:20%


06
复合输出

40法则显示LTM增长率+LTM FCF利润率。FCF按运营产生的现金流计算 - 资本支出


通用调整后的投资回报计算公式为:(上一季度标准普尔)/(季度净新ARR x 毛利率)x 12。它显示了SaaS业务在毛利润基础上偿还其完全负担的CAC所需的月数。大多数上市公司不报告净新ARR,所以我采用隐含的ARR指标(季度订阅收入x 4)。净新ARR只是当前季度的ARR减去上一季度的ARR。未披露订阅版本的公司被排除在分析之外,并被列为NA。


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END
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