【全球市场】高估压力再度累积—2022年8月人民币走势前瞻及衍生品策略

市场回顾：2022年7月，美元指数先扬后抑，期间创下新高。人民币如期启动修复高估，但尚未超过5月美元兑人民币前高。三大人民币指数先上行后回落。境内外人民币利率显著回落，短端美元利率上行而长端回落，掉期曲线呈现“U”字形态。短端期权隐含波动率显著抬升。

后市展望：即期汇率：考虑到人民币相对美元锚仍保持5%的超升偏离度，美元兑人民币大概率震荡有升。本轮人民币修复高估行情尚未结束。衍生品：短端人民币掉期将进一步向负值深入，长端或延续反弹或震荡。即期与掉期偏离后，将向掉期回归。

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一、市场回顾

市场走势

2022年7月，市场在美欧央行紧缩预期间反复横跳，发达市场股市止跌。7月前半月，美国6月CPI再次刷新纪录，美联储紧缩预期带动美元指数上行，叠加天然气断供以及意大利政治风险，欧元兑美元一度跌破平价。7月中旬后，欧央行超预期加息50bp并推出“反碎片化”TPI工具、美联储打消100bp加息预期、市场阶段性交易“美国技术性衰退”影响，欧元边际反弹、美元指数高位回落。

人民币如期启动修复高估，但尚未超过5月前高。受股票市场资金流出、年中集中分红购汇的影响，美元兑人民币中枢上移，但幅度相对有限。非美货币方面，欧元相对人民币大幅贬值；英镑受到6月CPI再创新高、央行强化鹰派预期的影响，相对人民币呈现震荡；日元随美债收益率回调而升值。三大人民币指数先上行后回落。人民币汇率相对美元锚的升值超调幅度一度走阔到7%左右，在人民币修复高估后回落到5%附近。

人民币流动性方面，截止7月28日，7月央行共投放800亿元逆回购操作和1000亿元MLF操作，共有5150亿元逆回购和1000亿元MLF到期，公开市场实现4350亿元净回笼。7月DR001和DR005中枢分别是1.23%和1.56%，相较6月明显下移，Shibor和NCD利率明显回落，与财政支出扩大和资金面宽松预期有关。CNH Hibor利率下行，长期限利率较短期限下行更快，利率曲线平坦化。境内外人民币利差（境外-境内）先回落后反弹。

美元流动性方面，短期限SOFR和Libor利率随美联储加息预期上行，7月中下旬陷入震荡。长期限SOFR和Libor利率高位震荡，期限利差收窄。发达市场和新兴市场美元流动性先边际宽松后收紧。境内美元利率紧贴SOFR利率上行。6月央行外储剔除估值效应后录得净流出。境内外美元利差（境外-境内）下行。

衍生品方面，由于长短端中美利差走势分化，掉期曲线呈现“U”字形。境内外远掉期价差（境外-境内）上行。短期限美元兑人民币期权隐含波动率上行而长期限震荡，波动率曲线倒挂加剧。境内外波动率差（境外-境内）缩小。新交所离岸人民币期货持仓量低位回落。长期限美元利率互换价格下跌，美元利率互换成交量保持低位。