作者：鲁政委，郭于玮，蒋冬英，张文达
2022年7月的主要宏观数据将在2022年8月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2022年8月的政策情况给出研判。
数字格局：复苏延续，CPI破3%。在增长方面，疫后复苏和低基数将推升7月工业增加值与社会消费品零售；积压订单逐渐释放，7月出口同比或小幅回落。在物价方面，猪肉价格快速拉升，或带动CPI同比升破3%；美国衰退预期施压大宗商品，PPI同比或跌破5%。在社融方面，7月信贷需求略弱于6月，但社融同比有望进一步回升，年内社融顶部可能在7、8月出现。 
情绪预期：情绪的拉锯。由于同比基数偏低，第三季度CPI与经济增长指标都容易明显反弹，给债市带来利空；但风险事件的发酵将继续强化市场的宽松预期，给债市带来利多。总体来看，市场情绪将陷入拉锯。
政策预期：降准窗口有望开启。近期房地产风险引发市场关注，在市场信心重塑前，流动性将延续充裕格局。7月下旬股份行1年期NCD利率在2.15%附近，远低于1年期MLF利率，而8、9月各有6000亿MLF到期，央行可能择机降准置换MLF，以维持资金面平稳。
官方PMI：50.3%，较上月提高0.1个百分点
暑期出行旺季来临带动国内消费需求回升，7月制造业PMI或较上月回升0.1个百分点至50.3%。7月1日至17日，全国铁路发送旅客1.26亿人次，环比增长45.3%；全国高速公路日均流量环比增长6.8%；民航日均旅客发送量达100万人次，环比增长25.0%以上。[1]
同时，供应商配送指数回落也会从技术上驱动制造业PMI读数改善。继6月供应商配送指数超预期回升后，7月供应商配送指数回落将从技术上提振制造业PMI读数。
工业增加值同比：5.7%，较上月提高1.8个百分点
7月生产活动显著分化：一方面，汽车产业链加速复苏，半钢胎、全钢胎开工率同比显著回升；另一方面，受浙江等地限电影响，织机负荷率、PX开工率同比均出现两位数的负增长。总体来看，随着疫后复工复产的继续推进，工业增加值同比或回升至5.7%左右。
出口同比：15.0%，较上月下降2.9个百分点
进口同比：4.0%，较上月上升3.0个百分点
在出口方面，海外需求回落叠加积压订单释放放缓，7月出口同比读数或较上月回落。
从海外需求看，7月美国制造业PMI录得24个月以来的最低值而欧元区制造业PMI则录得25个月以来的最低值，制造业需求放缓迹象明显。
从前期积压订单释放情况看，前期上海市区域静态管理积压部分出口订单在5、6月逐步释放，6月上海市出口录得1485.5亿元，同比恢复正增长。这意味着，在经过两个月的释放后，积压订单对7月出口的推升或减弱。
在进口方面，低基数推升进口同比读数。按照季节性，7月为我国传统备货旺季，进口总值通常高于6月。2021年7月进口环比值录得-2.0%，为2018年以来的首次环比负增长，为今年7月进口同比回升奠定了低基数基础。

固定资产投资同比：6.4%，较上月提高0.3个百分点
由于2021年同期基数较低，7月固定资产投资累计同比预计回升至6.4%。在基建投资方面，7月国家能源局公布第一批大型风电光伏基地已经有九成以上开工建设，而第二批风光大基地项目建设也已经启动。第二批项目规模达到450GW，远高于第一批的97GW[2]。6月专项债净融资规模达到1.3万亿，对于7、8月基建项目资金形成强劲支撑。预计7月基建动能仍将上行。在制造业投资方面，新能源投资持续走强，带动上游电力设施、专用设备等装备制造业需求走强。同时，2021年以来，制造业融资需求一直处于相对高位，提示制造业投资动能短期仍然强劲。但是在房地产投资方面，7月房地产风险继续发酵，房企销售回款或再度受阻，房地产投资回暖仍需时间修复。
社会消费品零售同比：4.6%，较上月提高1.5个百分点
7月消费动能预计小幅下行，但低基数将支撑同比读数走高。7月，随着“6.18”购物节热度消退，网购增速预计出现季节性下行。从过往数据来看，7月主要消费品零售额同比增速往往较6月出现回落。此外，此前受疫情影响积压的消费需求在6月得到较大程度的释放，7月预计进一步释放空间有限。不过，汽车购置税政策对汽车消费拉动持续，乘联会预计7月狭义乘用车零售量同比预计升至17.8%[3]。与此同时，随着暑期旅游旺季来临，全国旅游订单明显增长。携程网监测数据显示，7月份以来的亲子机票订单量较6月份同期增长804%[4]。旅游业复苏预计带动餐饮消费继续修复。结合基数来看，预计7月社零当月同比录得4.6%。
PPI同比：4.9%，较上月下降1.2个百分点
CPI同比：3.1%，较上月上升0.6个百分点
7月工业品价格涨少跌多，主要工业品价格大幅回落。6月美联储加息75bp以来，美元指数持续高位运行，全球衰退预期进一步强化。高油价刺激原油消费减少，原油价格环比-12.3%。铜、铝等有色金属价格环比-16.9%、-6.5%。同时，国内7月高温天气持续，建材需求淡季消费疲软，螺纹钢、水泥库存去化不畅，螺纹钢、玻璃、水泥价格环比分别为-11.7%、-11.2%、-4.6%。加之基数仍在走高，PPI同比预计降至4.9%。
7月消费品价格涨多跌少。7月，生猪产能持续去化，7月生猪屠宰量快速下行，猪肉价格进入快速上涨阶段，环比录得34.9%。7月全国高温天气影响下，蔬菜价格触底回升，价格环比12.3%。不过，7月随着全球原油价格回落，汽油价格随之下降3.9%。结合基数来看，预计7月CPI同比升至3.1%。
新增人民币贷款：1.16万亿，较上月下降1.65万亿
新增社融规模：1.70万亿，较上月下降3.47万亿
在信贷方面，7月下旬票据利率有所回落，但降幅不大，反映融资需求略弱于6月。其背后的原因可能包括两方面：一方面，疫后购房需求在6月集中释放，7月商品房销售再度回落；另一方面，在房地产风险继续发酵的背景下，部分二、三线城市商品房去化率显著下降。
在社融方面，年内大部分新增专项债已经在6月完成发行，7月政府债券净融资环比显著回落。不过，随着风险情绪的改善，7月企业股票融资金额有所回升。总体来看，7月新增社融可能在1.7万亿，对应的社融同比增速或加快至11.1%左右。
M1：6.3%，较上月提高0.5百分点
M2：11.8%，较上月提高0.4个百分点
在M1方面， 7月1日起，批发零售、住宿餐饮等七大行业纳入全额退还增值税留抵税额政策范围。因此，7月单位活期存款或继续改善，带动M1同比继续上升。
在M2方面，由于7月社融同比有望提高、留抵退税政策扩围补充企业财力，且去年同期基数偏低，7月M2同比或继续上升。
8月DR007：1.52%，较上月预估值低4bp
8月NCD 3M：1.90%，较上月预估值低10bp
7月市场对房地产风险的担忧上升，申万银行指数回调。为呵护市场情绪、巩固经济复苏势头，央行对银行间市场保持了一定的呵护力度，DR001中枢下降至低于大上海保卫战时期的水平。在市场信心恢复前，资金面有望延续宽松态势。随着7月末DR001逐渐下降至1.0%附近，DR007与DR001之间的利差上升至偏高的水平，因此，跨月之后DR007的中枢也有望下移。考虑到8、9月各有6000亿MLF到期，且1年期股份行NCD利率显著低于同期限MLF利率，央行可能在8月或9月降准置换MLF。
注：
[1] 
资料来源：中国经济网，“2022暑运铁路、公路、民航客流回升”，2022-07-20，[2022-07-26]，http://www.ce.cn/cysc/newmain/yc/jsxw/202207/20/t20220720_37887547.shtml

[2] 光伏资讯，《第二批风光大基地建设提速：投资超1.6万亿元》，（2022/7/27），【2022/7/26】，http://www.chinapower.com.cn/flfd/gnxw/20220726/159969.html
[3] 北京日报，《乘联会：7月新能源零售销量预计45万辆，同比增长超一倍》，（2022/7/27），【2022/7/25】，https://news.sina.cn/2022-07-25/detail-imizmscv3391403.d.html
[4] 证券日报，《日均旅游人次突破万人 多地景区旅游市场随“暑热”升温》，（2022/7/27），【2022/7/27】，http://news.cctv.com/2022/07/27/ARTIbqRwdIP1NXyQ6s0zXltV220727.shtml
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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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