作者 | Beersheba Research

编译 | 华尔街大事件

摘要：万事达卡具有出色的防御性、增长性和运营杠杆特征，该公司的总美元交易量 (GDV) 在 2021 年第四季度超过 COVID 之前的高点 40%，预计它将继续受益于多重顺风。

公司概览

Mastercard Incorporated ( NYSE: MA ) 和 Visa Inc. ( NYSE: V ) 是两家领先的支付交易处理商。在过去 50 年中，它们通过在消费者、商家和金融机构之间实现快速、方便、安全和可靠的支付，减少了购买、销售和汇款的摩擦。

行业特点

支付交易处理行业是受益于强大运营杠杆的防御性长期增长行业之一。该行业的防御性是由于其寡头垄断结构、高进入壁垒、强大的网络效应、获取大量实时消费者数据以及对全球经济至关重要的结果。

这些因素都没有改变，去年，万事达卡股价仅下跌 8.0%（图 2，橙线），而标准普尔 500 指数下跌 17.4%（蓝线）。

事达卡股价与标准普尔 500 指数

增长动力

万事达卡的 GDV（总美元交易量）是公司处理的金额，是我最密切关注的关键绩效指标之一，因为它衡量了公司平台的相关性，这是长期股东价值的重要决定因素。

由于封锁和 COVID-19 大流行初期的支出减少，GDV 从 2020 年的急剧回调中反弹后继续上升。2021 年第四季度的 GDV 已超过 2019 年第四季度设定的疫情前高点 40%（图 3，蓝线）。随着万事达卡继续回购股票（橙色线），每股 GDV 上升得更多。万事达卡最接近的竞争对手Visa Inc. ( V ) 的 GDV 和每股 GDV（绿色和红色虚线）也经历了类似的反弹。

万事达卡和 Visa GDV 以及每股 GDV

在公司的 2022 年第一季度财报电话会议上，管理层指出，在大流行期间超额储蓄的积累和欧洲积极的支出趋势的推动下，美国零售支出超过预期，推动其 20 个主要市场中的 16 个市场份额不断增长，拉丁美洲经济放缓，亚洲复苏滞后。

管理层还提到了广泛领域的实力，包括航空公司、住宿、旅行社和餐馆的旅行和娱乐支出。跨境复苏基础广泛，数量增长 53%，跨境旅行自 COVID-19 爆发以来首次超过 2019 年的水平，达到 2019 年水平的 110%。

减少现金和支票的使用

尽管没有证据或理由认为这种趋势已经逆转，万事达卡和维萨卡提供的可追溯到 2017 年的数据，并指出虽然它们的现金量（即从银行或自动柜员机提取的现金）公司卡）在过去五年中一直保持不变（图 4，蓝线和绿线），两个平台的购买量几乎翻了一番（橙线和红线）。

万事达卡和维萨卡：购买量与现金量（十亿美元）

国际支出增长

从 2016 年到 2021 年，万事达卡的季度国际 GDV 增加了 5000 亿美元（图 5，橙色线），从长远来看，这相当于美国第一季度产生的约 6000 亿美元总额的 80% 以上2022（蓝线）。

万事达卡实际 GDV：美国与国际（十亿美元）

在过去十年中，万事达卡报告的五个地区的增长率总体上保持同步（图 6），尽管由于当地经济增长和外汇影响的差异而存在差异。然而，由于美国、欧洲和 APMEA（亚太、中东和非洲）一直是按 GDV 计算的最大地区（图 7），因此预计它们将在未来几年为万事达卡的大部分增长做出贡献。

按地区划分的万事达卡 GDV 增长

按地区划分的万事达卡 GDV 实际增长情况

跨境交易

跨境交易执行起来更复杂，为各方带来更多价值，因此受到的返利激励更少，利润率更高：

由于跨境交易通常需要更高的费用和利润率，其较慢的复苏导致营业收入滞后。随着 COVID-19 疫苗在全球范围内的推出，国际边界将继续重新开放，推动跨境交易量的增长，进而加速收入和营业收入的增长。

事实证明这是正确的。在 2022 年第一季度的财报电话会议中，管理层指出，该季度的跨境交易量增长了 53%，费用增长了 57%。更重要的是：

自大流行开始以来，所有地区的跨境运输量首次高于 2019 年的水平，跨境旅行在 3 月首次高于 2019 年的水平。

自 2022 年第一季度末以来，跨境交易量的改善加速。截至 4 月的前三周：

总体跨境交易量同比增长 60%，与 2022 年第一季度相比增长 7% 个百分点。

不包括当前和前期的俄罗斯，跨境交易量同比增长 65%，与 2022 年第一季度相比增长 13 个百分点。

跨境旅行同比增长 179%，与 2021 年第一季度相比增长 38 个百分点。

电子商务销售

万事达卡一直是在线零售转变的受益者，因为其支付卡是支付电子商务购买所必需的。虽然随着 COVID-19 大流行的消退，在 COVID-19 爆发期间飙升的电子商务增长已经放缓（图 8），但我相信在可预见的未来，在线零售将继续增长。

电子商务增长持续强劲

经营杠杆

交易处理业务经营杠杆率高，增量收入很大一部分流向了底线；但相反，任何收入的减少都将直接来自底线。

由于 COVID-19 爆发后收入和更高利润率的跨境交易下降，万事达卡的 EBITDA 利润率急剧下降。对投资者来说幸运的是，两者都强劲复苏。最近一个季度（2022 年第一季度）的 EBITDA 利润率与 10 年高点相差 100 个基点，与新冠疫情爆发前创下的 2020 年第一季度高点相差 75 个基点（图 9，橙色线）。