全球宏观:受欧央行超预期放鹰、美联储紧缩预期回调等因素影响,美元指数承压回落,欧元兑美元重拾涨势。沪深港通下资金延续流出,美元兑人民币继续上行,三大人民币指数回落,期权隐含波动率下降。境内外掉期点数回落,境内远期点数回落、境外回升,价差均走阔。境内外美元利差(境外-境内)收敛,人民币利差扩大。
G7汇率:美联储于下周议息会议(7月28日)如期加息75bp的概率较大,美元指数料利多出尽。此外,若下周公布的第二季度GDP(7月28日)负增长,美元指数将加剧回调;反之将为美元指数注入上行动能。此外下周还需关注美国6月PCE数据、欧元区7月CPI初值及第二季度GDP数据等。中期关注意大利、英国政治扰动,俄罗斯天然气供应前景。
人民币汇率:下周美联储议息会议倘若未释放额外鹰派信号,以及美国第二季度GDP数据证实美国技术性衰退风险,则美元指数面临贬值的压力。尽管如此,美元兑人民币可能仍维持修复高估或是高位震荡行情,以修复目前相对美元锚的高估(套保策略详见正文)。
国内政策:人行、外管局开展第二批跨国公司本外币一体化资金池试点,扩大试点范围至上海、广东、陕西、北京、浙江、深圳、青岛、宁波。
一、全球宏观概览
1.1 疫情追踪
本周全球疫情形势依然严峻,欧洲疫情有所缓和,亚洲和美洲情况不容乐观。亚洲地区,日韩新增确诊病例数迅速走高,其中日本单日新增病例突破18万;土耳其日新增确诊人数震荡中枢仍在上移。美洲地区,美国日新增病例数震荡上行,单日新增病例达到20万人以上;巴西日新增病例数维持高位。欧洲地区,德法意单日新增病例数小幅回落,英国新增病例大幅走低。此外,澳大利亚日新增确诊病例继续攀升。国内方面,新增确诊及无症状感染者合计数保持在1000例左右,主要集中在甘肃、广西等地区。
1.2 外汇市场回顾
G7汇率方面,受欧央行超预期加息、欧元区反利率碎片化工具出台、俄罗斯恢复对欧天然气供给影响,欧元兑美元重拾涨势,美元指数承压回落,符合我们在上周周报中的预期。同时,美联储7月加息100bp预期冷却也使得美元指数支撑减弱。不过,因TPI工具(“反碎片化”新工具)仍缺乏明确指导,且意大利总理德拉吉正式辞职使得意大利政局再陷动荡,欧元涨幅受限。其他非美货币方面,受益于美元走软,同时英国6月CPI同比再创新高、英国央行放鹰强化紧缩预期,英镑兑美元震荡走高,然而政局扰动使其表现弱于欧元;美债收益率回调给予日元升值窗口;商品价格上涨为澳元和加元注入额外升值动能;美元兑港币维持在弱方兑换保证7.85附近,中国香港金管局本周再次购入约112亿港元。
人民币汇率方面,沪深港通下资金延续流出,美元兑人民币继续上行,但因美元指数回调使其上行牵引减弱,人民币修复高估速率有所放缓。主要非美货币及港币相对人民币不同程度升值,三大人民币指数回落,期权隐含波动率下降。境内外掉期点数回落,境内远期点数回落、境外回升,价差均走阔。
1.3 重要利率追踪
美元流动性方面,本周离岸发达与新兴市场美元流动性保持稳定,无抵押融资市场流动性进一步收紧。3个月境内掉期隐含美元利率继续跟随同期限Libor和SOFR利率抬升,境内外美元利差(境外-境内)收敛。
人民币市场方面,本周央行累计进行了280亿元逆回购,共有150亿元的逆回购到期,本周净投放130亿元。市场利率方面,3个月Shibor下行8.40bp,NCD下行3.37bp,CNH Hibor上行5.17bp。境内外人民币利差(境外-境内)扩大。
二、G7走势分析
2.1 欧央行告别负利率时代,推出“反碎片化”新工具
北京时间7月21日,欧央行超预期宣布加息50bp,同时推出传导保护工具(Transmission Protection Instrument,TPI)以应对金融分化风险。自此欧元区2014年开始的负利率时代宣告结束。消息宣布之后,欧元兑美元短线冲高。但由于TPI工具仍缺乏实施细节,且被救助国资质严苛,“持续紧张局势是由国家基本面造成的”情形并不包含在TPI救助范围内,这使得市场怀疑TPI工具发挥空间,欧元兑美元涨幅受限。
通胀方面,欧央行行长拉加德表示,由于能源和食品价格的持续压力,预计通胀将在一段时间内保持不理想的高位;更高的通胀压力也源于欧元汇率的贬值;工资增长在过去几个月中继续逐渐增加,随着时间的推移,经济的加强和一些追赶效应将会支持工资更快增长。货币政策方面,拉加德表示,未来货币政策的路径将依赖数据而逐月决定;TPI购债是否启动,将于何处启动,都将由管委会酌情决定。
欧央行此次大幅加息50bp在意料之外,也在情理之中。TPI的推出给予管委会大跨步加息的勇气,更重要的是欧元区通胀压力不亚于美国,当前欧央行政策明显落后于通胀形势,控通胀的最佳窗口稍纵即逝。欧央行已经注意到疲软货币的影响,且无论加息与否,欧元区都将面临较大的经济下行压力,同时TPI问世也在一定程度上解决了后顾之忧,因而我们认为欧央行在此轮加息中可以保持相对强势。(具体分析详见《兴业研究汇率报告:“50bp+TPI”组合拳——评欧央行7月议息会议20220722》)
2.2 英国6月通胀继续攀升,央行减持国债提上日程
英国统计局周三公布的数据显示,英国6月CPI同比增长9.4%,高于市场预期的9.3%,续刷历史新高,也是目前G7经济体的最高通胀水平。核心CPI同比增长5.8%,与市场预期持平,低于前值5.9%。从细分指标来看,汽车燃料和食品价格的上涨是通货膨胀率飙升的主要因素:发动机燃料价格同比增长42.3%,为1989年有记录以来的最高值,导致运输费用同比增长15.2%,食品和非酒精饮料价格同比增长9.8%,餐厅和住宿价格同比增长8.6%。此外,同日公布的英国6月零售物价指数、核心零售物价指数同比分别增长11.8%、11.9%,均较前值11.7%、11.8%略有提升。
为实现2%的通胀目标,英国央行自去年12月以来已完成5次加息。英国央行行长贝利周二表示,英国央行将考虑在8月的议息会议上加息50bp,并可能会开启量化紧缩政策,减少英国国债的持有,具体计划也将在议息会议上公布。贝利称,英国央行将全面计划减持量化宽松期间积累的国债持仓,在量化紧缩的第一年减持500亿至1000亿英镑。英国央行高官将最早于9月就出售事宜进行投票表决。
2.3 日本央行坚守“鸽派”立场
7月21日,日本央行公布利率决议,将基准利率维持在历史低点-0.1%,将10年期国债收益率目标维持在0%附近,坚持收益率曲线控制(YCC)政策不变,符合市场预期。在经济和通胀展望方面,日本央行上调了对未来三年的通胀预期及明、后两年的GDP增速预期:2022财年核心CPI上调至2.3%(前值1.9%),2023财年核心CPI上调至1.4%(前值1.1%),2024财年核心CPI上调至1.3%(前值1.1%);2022财年GDP增速预期下调至2.4%(前值2.9%),2023财年GDP增速预期上调至2.0%(前值1.9%),2024财年GDP增速预期上调至1.3%(前值1.1%)。
日本央行表示,目前通胀预期正在上升,未来经济增长风险偏向上行,但由于疫情和供应链问题对经济的影响已逐渐趋缓,日本经济将持续复苏。预期物价上涨将放缓,核心CPI将逐步但稳定增长。对于货币政策,行长黑田东彦在新闻发布会上强调,没有计划扩大收益率曲线控制0.25%的上限;稍微提高日本利率并不能阻止日元疲软,为了阻止日元疲软,需要大幅加息,但这将对经济造成重大损害,不认为这样的政策合理可行;无论前首相安倍是否去世,都不会改变旨在实现稳定、可持续通胀的政策立场;需要进一步提高工资以实现稳定、可持续的价格上涨。
2.4 后市展望
美联储于下周会议如期加息75bp的概率较大,美元指数料表现利多出尽。此外,美联储议息同日将公布美国第二季度实际GDP环比。市场对该数据延续负值已存在一定预期。倘若第二季度GDP萎缩,将坐实美国已陷入技术性衰退,美联储未来紧缩预期将遭遇进一步冷却,美元指数将加剧回调;但如果第二季度GDP正增长,预期修复将为美元指数注入强劲上行动能。另外,俄罗斯很可能于7月26日转运维修另一台涡轮机,如果前一台维修涡轮机仍未转回,“北溪一号”天然气管道流量将被减半,从而加剧欧元区衰退风险,施压欧元、利多美元。
其他主要货币方面,英镑总体将继续跟随欧元变动,但保守党选举、脱欧遗留问题等政治风险仍使其陷于相对不利境地。美元兑日元也将继续随长端美债收益率波动。美债市场延续交易美国衰退时,日元料获得进一步反弹空间。
下周除重点关注美联储7月议息会议、美国GDP数据外,还需关注美国6月PCE数据、欧元区7月CPI初值及第二季度GDP数据等。中期关注意大利、英国政治扰动,俄罗斯天然气供应前景等。
三、人民币汇率研判与策略建议
3.1 6月结汇率与购汇率基本持平
2022年6月,银行代客结售汇顺差75亿美元,前值顺差3亿美元,环比顺差增加73亿美元;银行远期净结汇逆差66亿美元,前值逆差52亿美元,环比逆差增加14亿美元;银行代客涉外收付款逆差28亿美元,前值顺差77亿美元,环比顺差减少105亿美元。央行外汇占款环比减少41亿元人民币。
从分项来看,6月收益和支付转移项下代客涉外收付款和结售汇逆差扩大,体现出港股分红购汇规模较大,然而,货物贸易顺差增长将之抵消,使得整体涉外收付款和结售汇呈现收支均衡。此外,证券投资项下涉外收付款录得逆差,但代客结售汇仍保持顺差。
6月结汇率减少2.9个百分点到65.0%,购汇率减少4.1个百分点到65.1%,结汇率与购汇率持平。体现出人民币修复高估放缓后,人民币汇率预期趋于均衡。
3.2 美元兑人民币即期或向掉期方向收敛
虽然最近两周人民币相对美元小幅承压,但总体来看,自2022年5月中旬以来USDCNY即期汇率一直处于震荡形态,相比之下1年期掉期点数则不断下行,两者出现背离。
从历史经验来看,USDCNY即期和掉期汇率呈现反向关系。二者倘若发生背离,则最终往往以即期汇率向掉期汇率收敛的方式结束。这或意味着掉期不断回落的背景下,即期人民币汇率将承压。
从时滞时长来看,人民币掉期汇率的拐点往往领先即期汇率大约三个月时间。2015年以来USDCNY即期和一年期相关性为-0.57,而和领先三个月的一年期掉期相关性达-0.65。
3.3 后市展望
行情研判方面,下周美联储议息会议倘若未释放额外鹰派信号,美元指数有利多出尽的风险,加之市场正在交易美国技术性衰退风险,倘若下周美国第二季度GDP数据证实,则美元指数面临贬值的压力。尽管如此,美元兑人民币可能仍维持修复高估或是高位震荡行情,以修复目前相对美元锚的高估现状。
对冲策略方面,我们维持美元结汇敞口可继续观望的建议,对于欧元、日元等非美货币购汇敞口,近期可进行一定比例的锁定。产品方面,普通远期搭配期权组合能够改善价格,刚面世的美式期权和亚式期权也有助于丰富套保方案。
四、国内政策梳理
4.1 人行宣布开展第二批跨国公司本外币一体化资金池试点
2022年7月22日,人民银行公众号发布“扩大跨国公司本外币一体化资金池试点 支持总部经济发展”文章,中国人民银行、国家外汇管理局决定扩大2021年3月在北京、深圳开展的首批跨国公司本外币一体化资金池业务试点。主要内容包括:一是增加试点地区和企业数量,即在上海、广东、陕西、北京、浙江、深圳、青岛、宁波等地开展第二批跨国公司本外币一体化资金池试点;二是允许跨国公司在境内办理境外成员企业本外币集中收付业务;三是进一步便利跨国公司以人民币开展跨境收支业务。
🔝特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。

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