作者:顾怀宇,何帆 ,鲁政委
本期关注:前期市场对资金面较差的预期在7月中旬得到修正,本次修正的触发因素是什么?后续债市存在哪些风险与机会?
近期市场对资金面宽松的预期重燃。我们在2022年6月18日的报告《当前市场资金价格预期的定量测算》[1]中提到,前期市场对资金面的预期较差,但是考虑到2022年经济复苏可能较2020年会更慢,那么资金面宽松持续的时间可能会比2020年更久,我们认为可能存在预期差,这样的预期差在7月得到了修复,市场对资金面宽松的预期重燃。 
流动性溢价仍将回归。本次换券行情后,国开老券与次新券利差仅为3.5bp,原因可能是2022年7月4日央行30亿元逆回购操作引发市场对资金面收紧的担忧,叠加处于换券时点,国开次新券抛压较重,随着市场对资金面预期的修正,我们认为流动性溢价仍将回归,多头仍然推荐流动性更好的国开次新券。
展望后市,当前国内过低的信用利差需要警惕来自流动性和衰退预期的冲击,流动性收紧虽无近忧但有远虑,而衰退预期导致信用风险上升也并没有体现在价格之中。中美信用利差走势长时间的背离并不现实,当前流动性宽松的环境下仍然建议投资者选择流动性好的品种做套息交易,谨慎拉长信用债久期。
上周流动性:上周公开市场操作净投放130亿元,DR007均值为1.54%,低于7天逆回购利率56bp,1年期股份制银行NCD发行利率均值为2.16%,低于1年期MLF利率69bp,隔夜回购占比均值为91%,高于90%的警戒线;信用债净融资为负。
央行操作和市场前瞻:本周逆回购到期280亿元,NCD到期4,138.3亿元。本周国债计划发行1只,发行额650亿,净融资额-153.3亿;本周地方债计划发行29只,发行额767.3441亿,净融资额66.8亿;本周政金债计划发行4只,发行额230亿,净融资额-1337.7亿。
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