计算机 2022年中期策略报告
1. 受多重因素影响，2022H1计算机行业跌幅居所有行业之首（wind申万一级行业，算术平均值），处于底部区域，下半年有望否极泰来。
2. 优选赛道1：智能驾驶元年，软件价值逐渐提升。
3. 优选赛道2：云计算方兴未艾，数字经济底座服务器长期向好。
4. 优选赛道3：行业信创市场空间逐步落地。
核心观点
一、受多重因素影响，2022H1计算机行业跌幅居所有行业之首（wind申万一级行业，算术平均值），处于底部区域，下半年有望否极泰来
截至6月底，计算机行业的整体估值水平（PE,TTM，剔除负值）35.21倍，低于近十年行业历史平均水平，行业已经具备配置价值。下半年我们重点推荐智能网联车、云计算、信创三个景气度较好的赛道，此外，建议关注科创板板块性投资机会以及次新股的交易性机会。
二、优选赛道1：智能驾驶元年，软件价值逐渐提升
随着L3相关法规预期落地，智能网联车渗透率将加速提升，近期多款新能源汽车销量放量，激光雷达成本降低，L3级别及以上自动驾驶所需的激光雷达的批量装车，高算力AI芯片实装，智能驾驶元年真正到来。以华为以及造车新势力为代表的新车型大部分已配备L3级别的自动驾驶系统，汽车“智能化赋能”价值逐渐凸显，未来软件价值量将逐渐攀升。继续推荐中科创达（300496）、德赛西威（002920），同时长线关注四维图新（002405）、虹软科技（688088）、千方科技（002373）、万集科技（300552）、道通科技（688208）。
三、优选赛道2：云计算方兴未艾，数字经济底座服务器长期向好
公有云增速目前依然高企但边际趋缓，非公有云业务增速略升。2021年国内公有云市场规模达到2290.5亿元，同比增52.7%，非公有云市场规模接近1000亿元，同比增30.9%。预计未来三年国内公有云复合增速约45%；对应非公有云业复合增速约35%。IaaS+PaaS市场趋向分化，运营商崛起，重点关注政务云、金融云，厂商层面重点关注国资背景云服务商。全球服务器下半年增速预计放缓，国内增速高于全球，重点推荐浪潮信息（000977）、中科曙光（603019）、用友网络（600688）、税友股份（603171）、深桑达A（000032）。
四、优选赛道3：行业信创市场空间逐步落地
业绩下半年之后有望加速兑现。重点推荐金山办公（688111）、中科曙光（603019）、东方通（300379）、中国软件（600536）。
板块层面，科创板今年将迎来大非三年解禁期，加之美联储加息预期及外围局势影响，板块估值持续回落，高估值逐渐消化。目前整体流动性较好，成长性居各板块首位，截至2022年6月，科创板50指数市盈率为38倍（剔除负值）,远低于自科创板开板以来的估值均值64倍，处于历史最低值底部区间，具有一定的配置价值。
次新股层面，经过各项指标以及赛道属性和基本面的综合考量，我们建议关注国能日新（301162）、嘉和美康（688246）。
掘金次新股优质标的
次新股弹性较好，在反弹中容易成为先锋。我们选取近一年上市的次新股进行财务指标对比，希望找到基本面较优质的标的。我们重点考虑的指标有以下4类：
1、预收账款：包括增长率及其占营收的比例，该指标能在一定程度上反映公司在手订单的情况；
2、研发费用率：科技股大多是研发驱动，若需求较好，研发投入有较大概率能转化为未来的收入；通过回测我们发现，高成长型公司往往保持高研发投入；
3、毛利率及变化：较高的毛利率意味着产品化程度高，更容易产生规模效应；
4、2021年及2022Q1业绩情况。
经过各项指标的综合考量，我们建议关注国能日新、嘉和美康、佳缘科技、经纬恒润、格灵深瞳、中科江南。其中，从赛道角度，我们重点推荐国能日新、嘉和美康。
（一）国能日新：新能源发电功率预测系统的领军企业，多点布局打开成长空间
公司是新能源发电功率预测市场的领军企业。公司主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的新能源信息化产品及相关服务。2019年公司在光伏发电功率预测市场和风能发电功率预测市场的市场占有率分别为22.10%和18.80%，排名第一。公司拥有高精度、高稳定性的功率预测技术，预测精度处于行业前列。公司重视服务，并已形成以提供服务为核心的经营体系。覆盖范围广、响应及时的服务体系已成为公司相对于竞争对手的重要优势，预计未来公司将继续保持在行业中的优势地位。
功率预测系统是新能源电站的必需，且其精度和服务的重要性将不断提高。随着新能源电站的并网装机容量规模的不断扩大，电网平衡对新能源发电功率预测的精度提出高要求。各地区能源监管机构对新能源电站发电功率预测的考核也日趋严格，发电功率预测的精度将直接影响到电站的运营与盈利情况，而功率预测的高精度需通过优质的服务来实现。因此，下游电站客户在选择供应商时，对功率预测的精度、服务期内快速反馈和及时响应等方面的重视性将不断提高。
“十四五”期间我国光伏和风电年均新增装机规模将翻倍增长，保障公司主业高增速。公司营收增速的变化与我国光伏风电新增装机规模的变化方向一致，具有较高的相关性。“十四五”期间，预计我国光伏和风电年均新增装机规模约为120-140GW，而2020年之前平均每年只有51GW。行业年均新增装机规模翻倍增长，将带动公司功率预测设备及服务、并网智能控制系统等产品收入的持续高增。
技术延展，多点布局新能源信息化场景，打开成长空间。1、电力交易辅助决策支持系统：我国市场化交易电量比重大幅提升，而用电定价复杂度的上升催生了电力交易辅助报价决策软件需求。公司的电力交易辅助决策支持平台旨在帮助新能源发电企业提高电量销售收益和市场竞争力，辅助参与电力市场化交易。以出力预测、市场预测和报价、报量辅助决策为核心，为新能源发电集团、新能源场站提供电力现货交易、中长期交易、辅助服务交易的整体申报建议。2、虚拟电厂智慧运营管理系统：2021年，国家能源局修订了《电力并网运行管理规定》、《电力辅助服务管理办法》，鼓励新型储能、可调节负荷等并网主体参与电力辅助服务，虚拟电厂管理平台需求相应产生。公司的虚拟电厂智慧运营管理系统可聚合荷、储资源，参与电力市场，向市场提供多种需求侧响应服务，辅助稳定电力平衡，助力新能源消纳。
（二）嘉和美康：电子病历行业龙头，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极
电子病历快速普及+存量升级，带动全院信息化建设。政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大：1、DRG/DIP三年行动计划发布，2025年底实现“全覆盖”，DRG/DIP实施要求电子病历系统应用水平需达到5级标准；2、“千县工程”名单确定，要求范围内的1233家县级医院达到三级医院标准，假设单个县医院医疗IT改造平均投入2000万，则十四五期间“千县工程”市场空间将达到246亿。更进一步，电子病历5级以上将带动医疗数据中心需求增长，我国医疗数据中心市场目前规模仍较小，未来几年有望加速增长。电子病历及全院信息化建设打开较大升级增量空间，我们测算出三级医院和二级医院于2022-2025年期间将分别贡献601、482亿元的市场增量，加上千县工程的246亿元增量，总计2022-2025年期间市场空间增量将达到1329亿元。
公司是临床信息化先行者，电子病历领域领头羊。公司电子病历业务稳居行业龙头地位。公司产品布局丰富，以综合电子病历为核心，横向拓展出移动护理、手麻、ICU、急诊、口腔专科、产科专科等专科电子病历产品线，纵向打造医院数据中心，实现了从电子病历系统为主的单一产品模式向智慧医院整体解决方案的综合模式的转变。借鉴美国医疗IT行业发展史，技术领先型公司优势不断扩大，未来电子病历将向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间有望打开，其在整体电子病历市场的结构占比将不断提升。公司在医院数据中心及专科电子病历市场均处于行业领先地位，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极。
多业务增速亮眼，规模效应逐步体现。近年来公司营业收入高速增长，产品化程度较高，毛利率高于可比公司均值，长期呈上升趋势。公司研发费用率多年显著高于行业平均水平。销售及管理费用控制水平逐年提升，营收规模快速扩大有望提效降费，盈利能力有望不断改善。
投资建议
建议关注浪潮信息（000977）、中科曙光（603019）、中科创达（300496）、德赛西威（002920）、中望软件（688083）、宝信软件（600845）、金山办公（688111）、广联达（002410）、恒生电子（600570）、和达科技（688296）、国能日新（301162）、嘉和美康（688246）、深信服（300454）等。
风险提示
行业竞争加剧的风险；中美科技战导致的供应链风险、产业发展进度不达预期的风险；疫情带来的订单延迟等风险；政策推进不达预期的风险。
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本文摘自报告：《【银河计算机】行业深度报告_2022年年中策略报告_数字经济下景气赛道盘点》

报告发布日期：2022年7月12日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师：
吴砚靖 分析师登记编码：S0130519070001
邹文倩 分析师登记编码：S0130519060003
李璐昕 分析师登记编码：S0130521040001
吴砚靖

TMT/科创板研究负责人，北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。
邹文倩

计算机/科创板团队分析师，复旦大学金融硕士，复旦大学理学学士；2016年加入中国银河证券研究院；2016年新财富入围团队成员。
李璐昕

计算机/科创板团队分析师，悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研究工作。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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